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LOGO厦门钨业（600549）厦门钨业股票分析公司简介1宏观分析2中观分析3微观分析4公司简介厦门钨业是具有核心竞争力的一体化钨业龙头厦门钨业股份有限公司（以下简称“厦门钨业”）成立于1997年12月22日，2002年9月18日公开发行3000万股A股，发行后公司的总股本为12000万元。2004年6月，公司实施10送2转增8股的分配方案，2006年3月，公司实施10送2.9股的股改对价方案，2006年4月，公司实施10送4转增6股的分配方案，2007年1月，公司定向增发4460万股A股，2008年6月，公司实施10转增3股的分配方案，目前公司的总股本为68198万股，其中非受限流通股本为44626万股。厦门钨业主要从事钨及有色金属冶炼、加工和销售，兼营房地产开发，公司主要产品品种包括：仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉和硬质合金、钨钼丝系列等光源材料等。厦门钨业现有主要营业资产包括：两座钨矿山、两家钨冶炼厂、一家硬质合金公司、四家钨钼丝材公司、一家稀土公司、一家国际贸易公司和一家房地产开发公司，打造了从钨矿山—冶炼—深加工完整的产业链。公司钨冶炼产品的生产能力居世界第一，还是国内最大的钨粉、碳化钨粉生产商和出口商，钨钼丝材产销量占全国的60%以上。主要业务板块股本结构硬质合金板块主要业务板块返回房地产板块钨矿山板块厦门钨业储氢合金和稀土板块钨钼丝板块厦门坞业股本结构返回宏观分析宏观经济减缓导致出口、内需压力较大，或对公司今明两年主业经营构成不利影响，维持去年收入水准和保住现有市场份额是公司目前工作的重点。国家对钨行业的政策去年末，为限制低端钨钼产品出口，我国建立了行业准入证制度、实行配额出口并提高了出口关税。经中国五矿化工进出口商会专家组从节能、环保、管理、社会责任、产业链等方面考评，全国300多家钨钼企业停产，仅30多家获行业准入证。国务院关税税则委员会下发了《关于2008年关税实施方案的通知（税委会[2007]25号），2008年1月1日起，开征和提高钨品出口暂定关税：在2007年1月1日起实行的5%-15%出口暂定关税的基础上提高了关税税率。除主要含钨的矿灰及残渣出口暂定税率保持10%，碳化钨、钨粉、未锻轧钨出口暂定税率保持5%，钨废碎料出口暂定税率保持15%外，三氧化钨、仲钨酸铵、偏钨酸铵（2007年6月1日开征的）由5%提高到10%，钨铁由10%提高到20%，硅钨铁由15%提高到20%（2007年6月1日由10%调整到15%）。返回MarketingDiagram中观分析行业价格消费未来发展资源钨是具有中国优势的战略资源一：钨被国家列为重要的战略金属。它被广泛应用于多种领域，以钨为主要原料的硬质合金更被称为机械工业和采矿业的“牙齿”。中国在钨资源的储备量、生产量、贸易量以及消费量均居世界首位。黑钨资源的日益枯竭使得中国钨资源的供应量正在持续减少中国是世界上主要的钨资源供应国，供应量在世界总供应量的80%左右。图如下：钨是具有中国优势的战略资源二：根据美国地质局2005年公布的数据，我国探明钨储量180万吨（含钨量），占世界总储量的62%，目前探明基础储量为420万吨（含钨量），占世界总资源量的67%。世界钨储量中白钨矿约占70%、黑钨矿占约30%。中国的两种矿产资源比例也大致如此。如图钨是具有中国优势的战略资源三：1999年开始，厦门钨业利用自身的技术、人才优势，投入科研费用1000万元，集中力量研究开发钨废料的综合回收。经几年的不断试验、探索，形成了一套具有自主知识产权的独特工艺，基本上能处理各种含钨废料的能力，技术达国际先进水平。返回2007年世界钨消费量为62879吨，较2006年增长4.52%，1998年到2007年全球钨消费量年均增长5.37%。中国钨消费量也逐年增加，2007年占全球比例为31.55%。图查看钨及钨合金具有高密度、高强度、低热膨胀系数、抗腐蚀性和良好的机械加工等综合性能已在航空航天、军事装备、电子、化工等许多领域中得到了广泛应用消费返回行业价格：钨产品价格的涨幅和波动性均属较小从04年以来的这轮有色金属价格牛市中，钨产品价格在所有有色金属中的涨幅是属于较小的，而且波动性也很小，钨精矿的价格近几年均在8-12万元之间波动。根据之前我们对钨行业的供需分析可以看出，钨产品主要的生产国中国由于政府管控和黑钨矿资源日益枯竭等原因，钨产品的生产量在持续减少，而全球和中国对作为工业牙齿的钨产品的需求量在持续增长，因此长期看，我们认为钨产品的价格预计会在高位维持，钨产品价格大幅下跌和波动的可能性远小于基本金属。国内钨价格走势图国际钨价格走势图返回返回未来发展重点中国硬质合金行业规模很大，硬质合金的产量从2000年到2007年硬质合金产量翻了一倍多，2008年一季度，中国硬质合金产量达到3900吨，同比增长了18.23%。采矿业、机床工业、汽车工业、钢铁工业等传统工业的高速发展，使机床工具和矿用工具的快速发展，带动了钨消费的高速增长。2006年，中国硬质合金消费量为12502.3吨，与钢的生产之比为0.26吨钨/万吨钢。尽管中国占世界硬质合金钢产量的45％，但是高附加值的产品比例较低，目前钨精矿成本占中国硬质合金生产成本的40%,而国外只有3.4％。因此，我们认为中国硬质合金行业的未来要走技术创新，提高产品档次和附加值的道路，而厦门钨业硬质合金业务的定位正是在中高档产品领域。返回厦门钨业完整的一体化产业链产业资本角度市场空间的拓展微观分析厦门钨业具有完整的一体化产业链返回厦门钨业具有完整的一体化产业链，厦门钨业是一家典型的控股型公司，除了仲钨酸铵等中间品在股份公司生产外，终端产品钨丝、硬质合金，上游矿业开发，国际贸易，房地产开发等业务均在相关的控股子公司进行。公司目前有厦门金鹭特种合金有限公司（60.00%股权）、厦门滕王阁房地产开发公司（60%股权）、厦门象屿鸣鹭国际贸易有限公司（94.78%股权）、洛阳豫鹭矿业有限责任公司（60%股权）、厦门虹鹭钨钼工业有限公司（60%股权）、成都虹波实业股份有限公司（60.21%股权）、赣州虹飞钨钼材料有限公司（70.93%股权）、上海上灯钨钼制品有限公司（68%股权）、厦门嘉鹭金属工业有限公司（90%股权）、宁化行洛坑钨矿有限公司（80%股权）、长汀金龙稀土有限公司（93%股权）等十多家控股子公司。厦门钨业现有主要营业资产包括：两座钨矿山、两家钨冶炼厂、一家硬质合金公司、四家钨钼丝材公司、一家稀土公司、一家国际贸易公司和一家房地产开发公司，打造了从钨矿山—冶炼—深加工完整的产业链。公司钨冶炼产品的生产能力居世界第一，还是国内最大的钨粉、碳化钨粉生产商和出口商，钨钼丝材产销量占全国的60%以上。资本角度返回从产业资本角度看，公司股价也被低估，大股东、二股东相继增持公司股份，存在股权争夺战的可能。08年8月，公司二股东五矿有色通过二级市场增持厦门钨业股份3411.0126万股（占总股本5.00％）至17444.5386万股（占总股本25.58％）；08年9月，公司大股东福建冶金通过二级市场增持厦门钨业股份256.6028万股（占总股本0.38％）至23304.2976万股（占总股本34.17％）；而之前，由于公司二股东五矿有色在钨产业中也具有较高的行业地位，而且优势集中在上游资源，而厦门钨业的优势在下游深加工，因此五矿有色增持厦门钨业股份，具有控股厦门钨业，提升自身在钨产业内行业地位的可能性；而大股东福建冶金在二股东五矿有色增持股份以后，也通过二级市场增持股份，表明了福建冶金想保持公司大股东的决心。不管最终结果如何，近期公司大股东福建冶金和二股东五矿有色相继在二级市场增持公司股份表明厦门钨业从产业资本角度已经进入了被低估的阶段，同时公司存在未来大股东和二股东进行股权争夺战的可能性。多方位发展1公司钨精矿产量将持续增长，未来资源自给率超50%预计08-10年钨精矿产量为2100、3600、4000吨，随着产量的提高，成本会逐年降低2新能源材料领域布局基本完成。储氢合金粉已形成一定规模，目前年产2500吨，可短时间提升至5000吨/年，钴酸锂项目也在实施当中。镍电和锂电材料“两手抓”，使公司处于有利的地位。3公司努力拓展节能灯钨钼丝、特种钨钼丝市场空间厦钨是全球第一大节能灯丝生产商，掌握着节能灯灯丝关键的生产技术。同时对主要原材料和核心技术的掌握，有利于巩固加强公司在节能灯领域的地位。总结总之，我们认为厦门钨业作为全球唯一一家具有完整产业链的钨业公司，07年以来的调整主要是由于外部经营环境发生了不利变化造成公司经营业绩的调整，而公司的各项业务发展依然快速，这与由于公司业务发展出现问题造成的经营业绩调整有本质的区别。未来我们认为外部经营环境的不利变化会逐步趋弱、而且会逐步被公司消化，公司经营业绩最坏的时候已经过去，公司通过勤抓内部业务，尽力抵消外部不利变化的影响，随着公司钨矿山的投产、废钨回收的建立、钨钼丝业务的稳定增长、硬质合金业务的快速增长、稀土产业的发展和房地产业务的结算，公司将会努力步入新一轮利润增长期。我们预测公司08-10年钨产品业务EPS为0.30、0.45、0.55元；地产业务EPS为0.15、0.45、0.55元；公司总EPS为0.45、0.90、1.10元，给予公司未来6-12月的目标价格为14.50--16.50元和强烈推荐的投资评级。公司在业务发展顺利，但是由于外部环境发生不利变化造成经营业绩最坏的时候，其实是买入该公司的最好时机。LOGO