看经济脸色 期铜牛转熊

看经济脸色期铜牛转熊1看经济脸色期铜牛转熊——2008年期铜年报李代军摘要：一、宏观经济改变，促使期铜变熊；金融需求逆转，加剧期铜跌幅。二、LME库存攀高、美元指数走强，两者打压期铜价格。三、经济形式将主导后市期铜走势，期铜将先振荡，后筑底。第一部分：行情回顾2008年期铜走势主要分三个阶段：第一阶段：1月——3月初振荡上扬期铜在07年第四季度两度探底后，大量资金重新回归市场，市场信心逐渐开始恢复，沪铜展开上冲攻势，震荡向上，而伦敦库存的持续大减和热炒的“中国因素”，更是刺激铜市站上60000元一线。期铜在60000元一线蓄势4周后，于1月份下旬借助“中国雪灾”的题材迅猛上攻，期间伴随着智利铜矿罢工、LME库存大幅减少，投机基金加大对期铜的炒作，3月初，沪铜创07年4月以来新高70380元/吨，伦铜创历史新高8725美元/吨。第二阶段：3月中旬——9月中旬盘跌3月中旬后，沪铜开始了盘跌过程。沪铜价格自3月初的高峰70000余元跌至9月中旬的55000元左右。虽然伦铜继续冲击新高，但次贷危机余波未平，贝尔斯登等大投资行出现财政困难，也让投资者思考此次危机的影响范围到底多广，这严重打击了人们的市场信心，伦铜大看经济脸色期铜牛转熊2多停步于历史高点。在中国，过高的铜价抑制了铜的消费，下游企业对高铜价非常恐惧，对超出60000元的价位普遍非常抵触，而中国政府继续实行货币紧缩的政策，中国人民银行多次上调银行准备金利率，增加了铜市下游企业特别是中小企业的贷款难度，限制了企业的购买能力。因此，中国铜消费出现了旺季不旺的局面，导致沪铜表现大大弱于伦铜，伦铜涨，沪铜滞涨，伦铜跌，沪铜大跌。其间，虽然在中国汶川地震、秘鲁铜矿工人罢工等题材的炒作下，期铜出现了几次反弹，但在美元触底回升、LME库存持续增加、中国消费不旺的现实下难有作为。第三阶段：9月中旬——12月加速下跌9月14日，“雷曼兄弟”申请破产，揭开了期铜加速下跌的序幕。此后，经济忧虑成为期铜市场的焦点。全球范围内的GDP下滑，美国、英国低于0的GDP增速标志世界经济的代表陷入衰退，美国历史新高的失业率、全球范围内的降息救市，大范围的公司破产，均加重投资者对经济的悲观情绪。市场恐慌情绪蔓延，CFTC投机基金的多方大量潜逃，LME库存大幅增加至30万吨以上，导致伦铜回到05年市场价格水平，而沪铜回到03年市场价格水平。第二部分：影响因素分析一、宏观经济背景——世界陷入1929年以来的最大经济危机铜作为重要的工业原料，其需求和投资者对其的需求预期与经济走势息息相关。一般认为，经济兴旺，市场预期铜需求会增加；经济衰退，市场预期铜需求会减少。而在08年，经济层面对铜价的影响表现得特别明显。自07年3月份美国第二大次级抵押贷款机构NewCenturyFinancial宣布濒临破产，美国次贷危机开始显露。而后，次贷危机越演越烈，从局部爆发到全面爆发，从金融市场蔓延到实体经济，全球进入了1929年以来的最大经济危机中。下面我们简要分析下最能反应经济形式的中美GDP数据。看经济脸色期铜牛转熊3美国季度GDP增长率-1.00.01.02.03.04.05.06.02004q12004q22004q32004q42005q12005q22005q32005q42006q12006q22006q32006q42007q12007q22007q32007q42008q12008q22008q3GDP%GDP增长率美国GDP增长率自07年第四季度以来就大大低于07年前两个季度，后08年第一季度和第二季度在出口贸易带动下GDP增长小幅回升，但在08年第三季度，却创出了01年以来的最低水平。美国2008年第三季度GDP季调后年降0.5%，，主要原因是消费的大幅减少，其中消费者支出下降3.7%，对GDP的贡献率为-2.69%；耐用品支出下降15.2%，非耐用品支出下降6.9%，服务支出持平，商业支出下降1.5%。消费下降意味着美国经济主引擎受损严重，纵观美国经济历史数据，长期增长靠消费的结果特征一览无余，在1975年以来的132个季度里，美国经济增长率平均为3.10%，其中消费的平均贡献高达2.14%，消费不仅成为美国经济的主引擎，同时也构成了美国经济增长的长期稳定器。消费下降对于美国而言是最大的危险，若这种情况持续下去，则这次经济危机的衰退程度和持续时间将大大超出人们预期。中国季度GDP增长率89101112132004q12004q22004q32004q42005q12005q22005q32005q42006q12006q22006q32006q42007q12007q22007q32007q42008q12008q22008q3GDP%GDP增长率看经济脸色期铜牛转熊4从上图中可以看出，中国从07年第三季度起，中国经济增长已经进入了新一轮下行区间。主要原因是外部原因和经济周期的运行规律。在次贷危机的影响下，外部环境变得十分糟糕，导致中国出口严重下滑，截止到11月数据，中国11月出口额同比下降2.2%，为2001年6月来首次负增长。出口作为中国拉动GDP的三驾马车之一，其受损直接导致GDP增速的下滑。除了受世界经济整体放缓的影响之外，根据改革开放以来我国经济增长所呈现的周期性特征来看，2007年已经达到了本轮经济增长的波峰，2008年开始中国经济增长开始步入回落期。改革开放以来，中国有两次连续保持5年两位数高速经济增长。第一次是1992年至1996年，整整5年；第二次是2003年至2007年，也整整经历了5年。二、期铜跌幅剧烈实因——金融属性下的需求逆转先说铜的金融属性，铜的金融属性表现在三个层次：一、作为融资工具。铜具有良好的自然属性和保值功能，历来作为仓单交易和库存融资的首选品种而备受青睐。许多银行或投资银行直接或间接参与仓单交易，并通过具有现货背景的大型贸易商进行融资操作。二、作为投机工具。期铜是最成熟的商品期货交易品种之一，构成整个金融市场的有机组成部分，从而吸引了大量投资资金介入，利用金融杠杆投机炒作，这本身就体现了其“泛金融属性”的特征，即期铜只是作为投机炒作的符号。而投机炒作的主角则非投资基金莫属，其中包括大量基于技术图表等交易的CTA基金和根据铜市供需基本面变化而进行趋势性交易的宏观投资基金。三、作为资产类别。铜被称作“资产类别”，具有三方面的功能：一是直接作为投资获利的金融工具；二是作为对冲美元贬值的避险工具；三是作为对抗通货膨胀的保值手段。而以美国住房抵押贷款投资公司破产为导火索的次贷危机，给世界带来了百年不遇的金融大动荡。在这场大动荡中，对交易者信心形成毁灭性打击的，则是源于9月14日的“雷曼兄弟”申请破产等一系列金融事件。美林被收购、幸存的最后两大投资银行高盛和摩根士丹利转为银行控股公司，AIG被国有化，美国中小银行倒闭数量逐渐增多，“危机最难熬的时刻已经过去”的曙光被遮蔽，危机结束的日子遥遥无期。而在牛市中助其疯狂上涨的金融属性，也成了在金融动荡中令其暴跌的主因。作为融资工具，在熊市中大型贸易商不敢再其融资，因其价值不稳定。作为投机工具，基金的大量多单离场，令其加速下跌，从下图“美国商品与期货交易委员会”统计的投机基金持仓可以看出，铜多头自7月初就开始疯狂抛售手中多单，令净多单转为净空单，且净空单大幅增加后，一直维持在高位。看经济脸色期铜牛转熊5期铜CFTC持仓变化图-30000-20000-100000100002000030000400002008-1-82008-1-222008-2-52008-2-192008-3-42008-3-182008-4-12008-4-152008-4-292008-5-132008-5-272008-6-102008-6-242008-7-82008-7-222008-8-52008-8-192008-9-22008-9-162008-9-302008-10-142008-10-282008-11-112008-11-252008-12-9单位：手=25000磅基金净多基金多单基金空单作为资产类别，通货膨胀的局面暂时改观，甚至要防范可能出现的通货紧缩，铜因此也在资产配置中大幅缩减份额。金融属性方面的需求逆转，直接导致期铜以前所未有的速度和幅度暴跌。而金融属性的需求的恢复，也将是一个缓慢、长期的过程，其间必然要经历投资者的信心恢复、世界重归正常的通货膨胀水平。三、长期价格影响因素——供需格局1、供需的晴雨表——库存伦铜库存与伦铜价格对比图10000015000020000025000030000035000008-01-0208-01-1808-02-0508-02-2808-03-1708-04-0408-04-2208-5-908-5-2808-6-1308-7-108-7-1708-8-408-8-2008-9-808-9-2408-10-1008-10-2808-11-1308-12-1伦铜库存（吨）3000350040004500500055006000650070007500800085009000伦铜价格（美元/吨）LME铜库存(吨)伦铜价格（美元/吨）看经济脸色期铜牛转熊6沪铜库存变化图020,00040,00060,00080,000100,000120,0002008-1-42008-1-182008-2-12008-2-222008-3-72008-3-212008-4-42008-4-182008-4-302008-5-162008-5-302008-6-132008-6-272008-7-112008-7-252008-8-82008-8-222008-9-52008-9-192008-10-102008-10-242008-11-72008-11-212008-12-5沪铜库存（吨）沪铜库存（吨）库存主要是指伦敦金属交易所和我国上海期货交易所的库存，两者的总体库存可以看作是世界铜供需的“晴雨表”。总体库存在08年下半年增长明显，特别是LME库存，自08年5月始，LME库存一路飙升，从最低点的10.9万吨，升到最近的30万余吨，增长速度相当罕见，较今年低点10.9万吨更是增加了178%，创出了04年以来的新高。高企的库存，直接表明铜消费低迷，需求不旺，从而持续打压铜价。2、供应维持在稳定水平中国是精炼铜最大的生产国和消费国。我们主要分析我国的生产情况。中国精炼铜月产量15.0020.0025.0030.0035.0040.002007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月中国精炼铜月产量(万吨）看经济脸色期铜牛转熊7如上图，中国08年的精炼铜产量仍稳定在07年的水平，全年生产预计在366万吨左右，较07年增长7%。今年生产原料的精铜矿进口下滑，但废铜进口弥补了其缺口，全年产量依然保持稳定。3、需求不容乐观在放缓的经济宏观大背景下，中国、美国需求不容乐观。以中国精炼铜进口量为例。在下图中，考虑12月分预期，今年精炼铜进口量较07年总体下降7%，至130万吨左右，表明市场热爱炒作的“中国因素”也难以发挥作用，需求低迷已蔓延到“善于制造奇迹”的中国。中国精炼铜月进口量6.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.002007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月中国精炼铜月进口量（万吨）需求具体到下游行业中，在我国，铜主要用于空调为代表的家电和电力两大行业。受美国次级债危机的影响，空调、冷机为主的家电行业正在艰难“度冬”，总体产量的30%以上要靠出口，今年出口下滑严重，截止到第三季度，我国累计出口空调450万套，同比下降10.3%，且有加快下降趋势；2008冷冻年度国内零售整体市场规模为2450万台，与去年同期的2630万台相比下