短期融资券跟踪评级报告

短期融资券跟踪评级报告2跟踪评级说明2008年10月，大公对三房巷集团2008年度第二期短期融资券进行了定期跟踪评级，维持三房巷集团主体信用等级A，债项等级A-1。美国次贷危机正逐步演变成国际性的金融危机，2008年下半年以来金融危机的蔓延开始对实体经济产生冲击，根据三房巷集团2008年度第一期、第二期及第三期短期融资券信用评级的跟踪评级安排，大公对三房巷集团主体及其2008年度第一期、第二期及第三期短期融资券启动不定期跟踪评级。大公于2008年12月初对公司进行了现场访谈，对公司2008年下半年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况三房巷集团分别于2008年1月14日、2008年3月12日和2008年7月23日分别发行了4亿元人民币、4亿元人民币及7亿元人民币的短期融资券，募集资金主要用于补充公司在实际经营过程中对流动资金的需求，保证公司生产经营活动的顺利进行，如有剩余资金，将用于归还部分银行贷款，降低融资成本。目前资金使用情况较好，符合募集资金用途计划。发债主体江苏三房巷集团有限公司位于江苏省江阴市周庄镇三房巷村，其前身是1980年成立的村办集体企业江阴市合成纤维厂。2000年，江苏三房巷集团有限公司正式成立。经过数次改制，目前卞兴才等六名具有直系亲属关系的自然人合计持有了公司的38.45%的股份，并担任管理层重要职位，对公司具有重大影响力。公司目前注册资本为15.62亿元。公司主要从事聚酯切片和涤纶短纤的生产和销售，总体聚合能力在国内仅次于仪征化纤，公司瓶级切片和涤纶短纤产能均列国内第一。截至2007年末，公司总资产125.33亿元，总负债65.61亿元，少数股东权益13.21亿元，所有者权益46.51亿元，资产负债率为52.35%。2007年，公司实现主营业务收入177.15亿元，利润总额7.97亿元，经营性净现金流11.97亿元。根据公司提供未经审计的2008年前11个月财务报告，截至2008年11月末，公司总资产125.01亿元，总负债60.88亿元，少数股东权益14.04亿元，所有者权益50.10亿元，资产负债率为48.70%。2008年1～11月，公司实现主营业务收入155.84亿元，利润总额4.87亿短期融资券跟踪评级报告3元，经营性净现金流8.32亿元。经营与管理聚酯切片和涤纶短纤的生产销售仍是公司收入和利润的主要来源聚酯切片（包括瓶级切片、纤维级切片）和涤纶短纤的生产销售是公司收入和利润的主要来源。2008年前11个月，公司涤纶短纤和聚酯切片的收入占其主营业务收入的比例为87.15%；涤纶短纤和聚酯切片的毛利润占其主营业务毛利润的比例为74.42%；2008年前11个月，聚酯切片、涤纶化纤的毛利率分别为5.35%和3.39%，受纺织业景气下滑影响，涤纶化纤的毛利率水平低于2007年。表12006～2008年前11月公司主营业务收入构成单位：万元2008年1～11月2007年2006年年份业务类别主营业务收入收入占比(%)主营业务收入收入占比(%)主营业务收入收入占比(%)聚酯切片837,73153.76802,15345.28662,37047.14涤纶化纤520,28433.39708,81140.01545,72738.84棉纱、化纤纱52,7443.3862,0513.511,2710.80染色、整理46,3482.9675,2804.2589,3446.36粘胶纤维45,6092.9372,2474.0850,1513.57PBT工程塑料18,9691.2228,3981.626,0251.85水电汽及其他36,7242.3622,5171.2720,2491.44合计1,558,4091001,771,4581001,405,138100.00资料来源：根据公司提供资料整理表22006～2008年前11月公司毛利润构成单位：万元2008年1～11月2007年2006年年份业务类别主营业务毛利润毛利润占比(%)主营业务毛利润毛利润占比(%)主营业务毛利润毛利润占比(%)聚酯切片44,82053.4238,89437.7730,68340.33涤纶化纤17,61621.0031,46230.5521,13227.78棉纱、化纤纱6,4597.708,1687.932,0142.65染色、整理3,5484.236,8146.628,23110.82粘胶纤维7,6259.0812,37512.029,19112.08PBT工程塑料1,2671.511,4281.391,5312.01水电汽及其他2,5643.063,8333.723,2974.33合计83,899100.00102,972100.0076,078100.00资料来源：根据公司提供资料整理表32006～2008年前11月公司主要产品毛利率水平短期融资券跟踪评级报告42008年1～11月2007年2006年聚酯切片5.35%4.85%4.63%涤纶化纤3.39%4.44%3.87%棉纱、化纤纱12.25%13.16%17.87%染色、整理7.66%9.05%9.21%粘胶纤维16.72%17.13%18.33%PBT工程塑料6.68%5.03%5.88%水电汽及其他6.98%17.02%16.28%合计5.38%5.81%5.41%资料来源：根据公司提供资料整理公司瓶级切片产能居国内行业第一，具备较强的规模优势，公司瓶级切片出口量占全国的50%以上，具有一定的知名度，目前来看，公司瓶级切片国内销售保持增长，金融危机对中国瓶级切片出口有一定影响，2008年10月、11月公司瓶级切片出口下降，带动公司瓶级切片销量下降，但相对于周期性行业，饮料等行业具有一定的消费刚性，对瓶级切片需求也具有一定的刚性聚酯产品应用领域越来越广泛，非纤聚酯比例在加大：2000年纤维用聚酯、瓶用聚酯、薄膜用聚酯及其他分别占聚合消费量总量的66%、25%、5%和4%；2005年时分别为61%、30%、4%、5%；预计2010年为60%、34%、3%、4%。其中，聚酯瓶（PET瓶）主要用于饮料包装上，相比于其他塑料包装材料，PET瓶具有较高熔融温度、强度、透明度，优良的气体阻隔性能、风味阻隔性能，易于成型加工以及可回收性等优势，饮料包装中PET瓶的应用比例不断扩大。近年来，世界饮料行业快速发展，带动PET瓶需求增长，从而带动PET瓶材料瓶级切片的发展。目前公司瓶级切片的产能为70万吨/年，居国内行业第一，具有较强的规模优势。公司50%以上的瓶级切片用于出口，在国外客户知名度较高，已通过了国内食品级认证，并获得进入美国市场所必需的FDA认证和进入欧洲市场所需的EU认证、获得可口可乐和百事可乐的认可证。从2008年1～10月数据来看，公司瓶级切片出口量仍占全行业出口量的54.70%。表4近年来公司瓶级切片出口情况单位：万吨2008年1～11月2008年1～10月2007年2006年公司瓶级切片出口量40.3037.5048.8035.28公司瓶级切片产量73.6367.7775.0050.24占公司瓶级切片产量的比例54.73%55.33%65.07%67.59%占瓶级切片行业出口量的比例-54.70%67.53%69.31%资料来源：根据公司提供资料及中国化纤经济信息网数据整理短期融资券跟踪评级报告5目前，美国次级债引发的金融危机已对全球实体经济产生了影响，2008年世界经济已放缓，据预测2009年全球经济增长率为2.2%，发达经济体经济2009年将下降0.3%，其中，美国经济将负增长0.7%，欧元区两个主要经济体德国和法国将分别负增长0.8%和0.5%。世界经济增长放缓势必导致消费增长乏力，由于对美国经济前景的担忧，美国消费者信心指数在2008年6月下降至56.40。在此影响下，2008年1～10月中国瓶级切片出口68.56万吨，同比增长18.57%，但2008年9、10月中国瓶级切片出口分别为4.17万吨和5.14万吨，分别同比下降了23.49%和8.21%。与此相同的是，2008年10月、11月公司瓶级切片出口下降，但公司瓶级切片出口海外80～90个国家，市场分布较分散，且公司已积极开拓其它市场，如日本与南美，2008年1～11月，公司出口日本的瓶级切片较2007年全年增加了59.92%；南美地区可口可乐公司原来未购买公司瓶级切片，现已开始大量采购，2008年11月份就采购了6,000吨，这可在一定程度上减轻金融危机的影响。表52008年1～10月中国瓶级切片进出口情况单位：万吨年度瓶级切片进口瓶级切片出口进口增长出口增长2008.1～101.7768.56-16.51%18.57%2008.100.135.14-40.91%-8.21%2008.090.124.17-53.85%-23.49%资料来源：根据中国第一纺织网、中国化纤经济信息网数据整理表62008年以来公司瓶级切片出口情况单位：万吨2008年1～11月2008年11月2008年10月数量同比增长数量同比增长数量同比增长出口量40.30-10.16%2.81-22.48%2.46-30.68%资料：根据公司提供资料整理从国内市场来看，近年来，中国饮料行业收入增速基本上处于不断上升的趋势，与名义GDP增速趋势基本相同，2003年之后有一个明显的加速过程。2007年中国饮料总产量达到5,110.11万吨，同比增长19.80%，2008年1～10月饮料产量为5,345.35万吨，同比增长16.80%,保持较高增长率。在此带动下，2008年1～11月，公司瓶级切片的国内销售达33.43万吨，同比增长44.49%，保持增长态势；其中2008年10月增长55.76%，11月增长0.31%。短期融资券跟踪评级报告6资料来源：渤海证券研究报告图1饮料制造业收入与名义GDP增速01,0002,0003,0004,0005,0006,0002002200320042005200620072008.1～10051015202530软饮料产量碳酸饮料产量瓶(罐)装饮用水产量瓶(罐)装饮用水产量同比增长(%)软饮料产量同比增长（%）碳酸饮料产量同比增长（%）数据来源：根据wind数据库数据整理图2近年中国主要饮料产品产量增长情况单位：万吨表72008年以来公司瓶级切片国内销售情况单位：万吨2008年1～11月2008年11月2008年10月数量同比增长数量同比增长数量同比增长国内销量33.4344.49%3.150.31%2.0755.76%资料：根据公司提供资料整理短期融资券跟踪评级报告7在国内国外两个市场的综合作用下，2008年1～11月公司瓶级切片销量达73.13万吨，同比增长8.44%，产销率为100.14%，高于2007年同期；其中，2008年10月、11月在出口下降的影响下，销量出现下降。表82008年以来公司瓶级切片销售情况单位：万吨2008年1～11月2008年11月2008年10月销量同比增长销量同比增长销量同比增长瓶级切片73.738.44%5.96-11.89%4.53-7.15%资料来源：根据公司提供资料整理除了饮料行业，聚酯瓶越来越广泛地应用于食品（如食用油等）、药品、日用化妆品等领域，相比周期性行业，食品饮料、医药等行业消费刚性较大，对瓶级切片的需求也具有一定的刚性，受金融危机的影响较小。受国外需求减弱、上半年人民币升值等因素影响，我国纺织服装行业出口增速大幅下滑，导致对上游涤纶纤维原料需求增速下降美国次级贷危机的恶化和蔓延，引起全球性金融危机，其对实体经济的影响也日益凸显，消费者信心严重受挫。以美国为例，美国2008年10月服装专卖店销售比上年同期减少12.2%，女性服装销售减少18.2%，男性服装销售减少8.3%，鞋子销售减少9.7%，创下了38.0的消费者信心指数历史最低点。国外消费的下降，使出口占据重要地位的中国纺织服装业不可避免地遭受冲击。外加2008年上半年人民币升值、劳动力成本上升等因素