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敬请阅读末页的重要说明研究报告|行业策略报告交通运输|水陆运输中性（维持）远洋复苏漫漫修远兮吾将沿长江上下而求索2010年11月29日航运港口公路行业2011年度投资策略上证指数2866行业规模占比%股票家数（只）633.9总市值（亿元）75083.1流通市值（亿元）53383.1行业指数%1m6m12m绝对表现-8.30.3-14.7相对表现-0.5-13.2-6.3-30-25-20-15-10-5051015Nov-09Mar-10Jul-10Nov-10(%)水陆运输沪深300相关报告1、《长航凤凰-河龙入海凤凰腾飞》2010/11/162、《航运行业2010年中期策略报告》2010/6/83、《公路行业2010年中期策略报告》2010/6/8航运行业2010年走势与我们去年的策略报告“前高后低”的观点非常一致，我们预计2011年航运市场仍然低位徘徊，机会可能出现在下半年，主要原因是受制于全球经济放缓带来的需求的萎缩，以及运力的过度投放带来的供给过剩的双重压制。而港口、公路行业，我们2011年投资策略仍然坚持随区域经济而舞动、精选特色个股的投资策略。长期趋势的判断：航运业仍处于调整周期中长期来看，航运业需求将随着全球经济的好转而温和复苏，但是2011年仍将受到运力过剩和全球经济复苏出现波折的困扰。我们对需求的判断：欧美经济复苏的步伐放缓，欧洲债务危机带来欧盟各国紧缩政策，中国经济转型带来对大宗商品需求减弱，中国房地产新政等紧缩政策都压制未来需求的增长空间。我们对船舶供给的判断：航运周期和造船周期的错位造成未来的一两年仍有大量运力交付。而且随着航运的逐步复苏，交付运力的正常化会进一步加重运力供给。相对以前来说，船舶供给更能随时满足需求的增长，从而抑制航运企业的收益率水平。2011年三大船型的判断：干散货、油轮前低后高，短期内指数仍存在进一步下探空间；集装箱运输市场受益于理性的联盟，会在一定水平上得到支撑。航运的投资策略：2011年在行业景气度比较低的背景下，关注两个方面投资机会：一是关注估值区间波动的投资机会和基本面改善带来的投资机会；一是主题性投资机会，比如受益于内河航运振兴计划和大集团，小公司的整合预期的长航凤凰。港口公路行业投资策略：随区域而舞动，把握主题机会，精选个股我们推荐：航运板块：长航凤凰、中远航运；港口板块：珠海港、重庆港九；公路板块：五洲交通、皖通高速姚俊S1090209090316常涛（研究助理）changt@cmschina.com.cn010-57601863重点公司主要财务指标股价09EPS10EPS11EPS09PE10PE09PB评级长航凤凰5.59-0.610.030.29-1863.7强烈推荐-A中远航运7.890.10.260.5878.930.33.0审慎推荐-A珠海港12.930.290.650.9319.913.93.3强烈推荐-A重庆港九12.870.120.240.34107.353.63.5审慎推荐-A五洲交通7.880.250.380.6028.120.71.97审慎推荐-A皖通高速6.000.400.450.6115.013.31.80审慎推荐-A资料来源：招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、航运业所处的经济背景.......................................41、欧美经济2011年继续放缓，不确定性增加.................................42、新兴经济体“发烧”状态下未来走势增加不确定性..........................53、“十二五”期间内河航运会得到较大的发展.................................5二、航运市场基本面探讨：干散货远洋运输.........................61、铁矿石：中国需求是主要拉动因素........................................62、煤炭：影响干散货市场的第二大货种......................................83、谷物：需求维持平稳....................................................94、运力供给分析：运力交付将逐步正常化....................................95、市场趋势判断：2011年需求不旺和运力供给过剩压制市场空间..............10三、航运市场基本面探讨：油轮运输..............................101、石油需求在放缓.......................................................102、运力分析：并不乐观...................................................123、我们的期待...........................................................13四、航运市场基本面探讨：集装箱班轮............................141、集装箱运输市场需求分析：需求不确定性加大.............................142、集装箱运力供给分析：运力持续增长.....................................163、集装箱市场现状：盈利趋势仍不容乐观...................................17五、投资策略：航运港口公路....................................171、2011年远洋运输“前低后高”，机会可能会出现在下半年...................17（1）长航凤凰：由江入海的内河龙头.......................................18（2）中远航运：航运业内长期最看好的公司.................................182、港口业投资策略.......................................................18（1）珠海港：看好公司转型过程中的超额收益...............................19（2）重庆港九：区域经济和内河航运带来的基本面改善.......................193、公路行业投资策略.....................................................19（1）皖通高速（600012）--长江三角洲的“后花园”........................19（2）五洲交通–良好的主业盈利能力和多元化经营增厚公司业绩.............20行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图表目录图1：美国密歇根大学消费者信心指数..............................4图2：欧元区PMI小幅回落........................................5图3：中国宏观经济景气指数下滑..................................5图4：国际钢材价格指数变化情况..................................7图5：中国钢材价格指数的变化情况................................7图6：国内铁矿石产量的变化（单位：万吨）........................8图7：中国进口铁矿石的变化（单位：万吨）........................8图8：秦皇岛港口煤炭库存变化情况（单位：万吨）..................9图9：秦皇岛煤炭价格和库存的变化情况............................9图10：干散货远洋运输指数变化情况..............................10图11：OECD领先指标...........................................11图12：中国汽车销量数据........................................11图13：2010年中国原油进口量变化（单位：万吨）.................11图14：IEA预计全球原油需求....................................12图15：OPEC原油产量...........................................13图16：全球石油供应............................................13图17：波罗的海油轮运输指数....................................14图18：欧洲/地中海航线.........................................15图19：美东/美西航线...........................................15图20：亚洲内航线..............................................16图21：南半球航线..............................................16图22：中国出口集装箱运输指数..................................17表1：全球干散货船队订单预计交付量.............................10表2：全球油轮船队规模和订单交付情况...........................12表3：全球集装箱船队供给情况...................................17行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4一、航运业所处的经济背景1、欧美经济2011年继续放缓，不确定性增加世界经济复苏进程难免波折，当前对全球经济的挑战因素非常纷繁复杂，美国启动“二次宽松量化”政策，欧洲国家面临的主权信用危机，新兴经济体的“发烧”经济形势，朝鲜半岛的不安全局势等。这些都在威胁2011年脆弱的全球经济。美国联邦储备委员会承诺在明年年中前进一步购买6,000亿美元的公债，以提振美国迟滞的经济，这一政策只是将短期急促的压力转化成为中长力度较为缓和的压力，对未来全球经济复苏非常不利。在11月初的美国联邦货币政策会议上，美国联邦储备委员下调了对美国经济的预期，联邦储备委员会预计，继今年经济增长2.5%后，美国国内生产总值(GDP)将于2011年增长3.0%-3.6%；而六月份给出的预期值为3.5%-4.2%。同时委员们预计，缓慢复苏或使得失业率到明年年底仍位于9.0%的高位。近期受美国经济预期下滑，同时失业率居高不下，美国密歇根大学消费者信心指数一路下滑，10月份数据比6月份高点下滑了12.3%。图1：美国密歇根大学消费者信心指数405060708090100Jan-05Nov-05Sep-06Jul-07May-08Mar-09Jan-10数据来源：wind经过一段平静之后，欧洲主权债务危机再次成为市场的焦点。近期，爱尔兰同意接受金融救助后，市场对欧洲经济的忧虑不但没有减轻，反而将焦点转移到了债务问题同样严重的葡萄牙和西班牙等国，担心主权债务危机将会蔓延至欧元区其他地区。我们预计欧洲债务危机的完全化解需要较长的时间，从根本上解决欧洲债务危机的唯一有效的方法是紧缩财政，这将压制欧洲经济中短期经济增长。2011年欧洲经济不稳定因素大幅增加。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page5图2：欧元区PMI小幅回落3035404550556065Jan-05O