破解世界经济迷局——黎明到来前的黑暗

破解世界经济迷局——黎明到来前的黑暗JosephE.KasputysIHS全球透视公司主席中国产业投资论坛北京中国2008年11月27日金融危机现状Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.规模大、程度深、范围广•历史上最大的全球房地产和信用泡沫•并非仅存于美国•各国信贷快速增长•欧洲的贷款/存款比率过高•次贷危机是第一征兆•许多国家大宗商品市场，股权市场，外汇市场和房地产市场泡沫破裂•没有哪个地区可以幸免，区别仅仅在于受到危害的程度不同Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.极度风险规避的一个重要信号(3-monthLIBORless3-monthTreasurybillrate,%points)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.金融危机为什么会发生？•冰冻三尺，非一日之寒•原因:监管放松，过度金融创新以及资本市场的全球化•主要问题:各国宽松的货币政策•虽然存款过剩也许是第二个原因，但是利率已经多年持续下降•另一个主要原因：政府发债的动机——然而并非所有人都应该拥有住房•现代金融尽管做了许多好事，但是并没有降低波动性、投机性和杠杆作用Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.货币供应量的增长率051015200020012002200320042005200620072008*世界(以美元计算的变化率)*截至2008年8月Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.02468200020012002200320042005200620072008200920102011美国欧元区日本英国澳大利亚(%)利率：大多呈下降趋势Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.以往危机的教训之一•过去已经历多次危机•仅管金融业存在投机—--但是在历史上金融业促进了世界经济的繁荣•华尔街已经倒下?不要在这上面下赌注•近几十年以来，最严重的经济危机出现在受到严格管制、以银行业为主导的金融体系中，例如日本，南韩•教训：通货紧缩比通货膨胀更危险(对比美联储与欧洲央行)•教训：放任美元贬值这种以邻为壑的政策是一种灾难•教训：果断决绝的行动是需要的(对比日本和瑞典)Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.战后银行业危机的财政成本05101520253035美国次贷危机2007-Present美国存贷危机1984-91瑞典1991挪威1987-93芬兰1991-94西班牙1977-85日本1991-2003(占名义国内生产总值比重)数据来源：经济合作与发展组织,国际货币基金组织,全球透视公司南韩1997-20021970年以来全球最大的金融危机Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.以往危机的教训之二•教训：管理危机效果有限度——更需要从制度入手解决•教训：只解决低流动性而不解决低清偿能力的措施是无效的•教训：成功的解决方案应关注以下几点内容：流动性、资本金注入、债务保证、存款保险以及政府财政刺激，以及对购房者提供帮助•好消息：经过短暂“不做为”阶段，7国联盟仅用几个月而不是几年时间就决定采取一致行动•坏消息：平均而言，严重的银行危机之后经济将持续4年下滑，也许这一次不会如此糟糕世界经济衰退的警示Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.大宗商品:有涨就有落•大宗商品是形成泡沫的主要原因•激进的货币政策是需求增长的主要因素•过去几年间，弱势美元和资本流动（投机）也是原因之一，但是不应该夸大其影响•信贷紧缩日趋严重、对世界经济衰退预期上升使商品价格在数周内下降了40%-50%•最坏的情况：大宗商品价格从目前的水平继续下降20%-30%Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.(GlobalInsightIndexes,2002:1=1.0)工业原料价格高位跳水0123456200020012002200320042005200620072008全部原料化学类非金属类Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.02040608010012014019982000200220042006200820102012(西德克萨斯中质原油价格,美元/桶)原油价格大幅回落Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.美元为何如此强势？•“山中无老虎，猴子称大王“•美元的安全港/首选储备货币地位掩盖了对经济和金融崩溃的恐慌•目前许多货币都具有这种寻求安全性的性质----包括欧元•按照实际有效汇率计算，欧元不应如此强势，美元也不应如此弱势----日元已长期走弱，人民币持续走强•欧元10年之庆:尚无定论Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.美元汇率走势0.60.81.01.21.41.61.81996199820002002200420062008201020120.50.60.70.80.91.01.11.219982000200220042006200820102012507090110130150199619982000200220042006200820102012对加币几乎等价对欧元的跌势难以恢复对日元贬值对人民币持续下跌(加币/美元季度平均)(欧元/美元季度平均)(日元/美元季度平均)456789199619982000200220042006200820102012(人民币/美元季度平均)Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.最脆弱的会是谁？•我们已看到，自从2007年秋季以来新兴市场的资本价格下降了将近60%•同一时期，新兴市场的风险利差已经飙升至800个基本点•许多货币都已大幅度贬值•即使是最健康的新兴市场（比如中国），资本流入也呈下降•由于过度依赖出口，亚洲地区更容易受到全球经济衰退的影响•经常账户有大量赤字的国家风险更大Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.底线：2009年世界经济将出现衰退……•美国、欧洲和日本遭受经济衰退的影响可能较大•经济增长严重减速，哪个地区都无法幸免，有些地区还将遭受特别严重的打击(比如欧洲的新兴市场国家)•大量的外汇储备对亚洲和中东地区有所帮助，但问题在于究竟能持续多久？•上世纪30年代经济大萧条或日本十年经济衰退似乎不会重演•我们的预期：经济进一步下行的可能性很大Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.……但是，也存在相对强势的回升机会•大宗商品价格的大幅下滑有利于消费和企业经营•救市方案的出台也是利好消息–––效果已有所显现•现有的和预期的货币性刺激政策将使得调整更加容易•很多国家正计划实施更多的财政性刺激政策•概述：2009年经济深度衰退，2010年经济温和复苏，2010年经济强势反弹Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.世界经济：2010年前复苏无望-2-10123456199019921994199619982000200220042006200820102012实际国内生产总值工业总产出(百分比变化)美国展望Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.北美:更深的衰退•目前唯一的争论是衰退有多深•救市的努力看起来非常有效，但是现在下结论还为时尚早•更多的财政性刺激政策正在酝酿中——即将上台的奥巴马政府可能会推行2000万美金的税收减免和增加投入政策•美联储将至少降息50个基点•世界各国经济持续恶化将影响美国出口•加拿大和墨西哥也不能避免巨大的冲击Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.-4-202468200120022003200420052006200720082009201020113456789国内生产总值实际增长率失业率(年度百分比变化,2000年美元价格计算)(%)由于美国经济低于潜在增长率，失业率随之上升Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.对外贸易加剧下滑趋势-6-4-202462007200820092010国内生产总值实际增长率国内需求增长率(年率化增长率)Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.(住宅投资占GDP的百分比)住宅建设–历史上最不景气的状态…234567197019751980198519901995200020052010Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.(丧失赎回权的房屋贷款比率)丧失赎回权比率屡创新高数据来源:MortgageBankersAssociation0.00.20.40.60.81.01.21979198219851988199119941997200020032006Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.消费信贷：都是坏消息积极因素•汽油价格从高位回落消极因素•就业率下降•实际工资下降•房屋价值下降•股票市场低迷•信贷紧缩•债务负担上升•低储蓄率Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.居民家庭财富严重缩水•2007年三季度末到2008年三季度末：减少4.3万亿美金•2008年三季度末到2008年10月10日：减少2.8万亿美金•损失总金额:7.1万亿美金*(下降12%)•如果消费的财富效应是：每增加1美元收入将有5美分被用于消费，那么意味着对消费支出的影响将达到3500亿美金•即消费支出减少3.5%*全球透视公司的估计数Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.消费增长减缓(Percentgrowth,real)01234200520062007200820092010实际消费实际可支配收入Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.经常账户赤字:已上升到峰值(10亿美元)(占GDP比重)-1,000-800-600-400-200020019701974197819821986199019941998200220062010-7.5-6.0-4.5-3.0-1.50.01.5经常账户赤字赤字占国内生产总值的比重Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReserved.(Percentchangefromayearearlier,volumes)出口增长率预期放缓-15-10-5051015199920002001200220032004200520062007200820092010美国实际出口额美国实际进口额Copyright©2008IHSGlobalInsight.AllRightsReser