融资融券对股票市场的影响

卢云新2100050208引言123研究设计和样本选取文献回顾及假设提出4实证分析5研究结论中国证券市场推出融资融券业务已经一年多，改变了我国证券市场单边市的交易模式，为交易方式多元化、流动性加强与股票价格稳定性方面作出了积极贡献。本文通过对A股市场上的90只可以进行融资融券的股票进行研究，通过比较融资融券推出前、后一年的股票波动性和流动性，证明了我国的融资融券制度具有加强股票流动性和稳定股价的作用。2.1国外融资融券业务的理论研究（一）融资融券业务与市场波动的关系融资融券正效用说认为融资融券卖空交易的存在并不会影响股票市场的正常波动，反而可以起到稳定市场的作用。于是，我们假设H1：融资融券的推出具有稳定股价的作用。（二）融资融券对股票流动性的影响开展融资融券业务，能有效放大市场内的存量资金，从而增强市场的资金流动性，提高市场交易的活跃性。由于融资融券业务采用保证金交易的形式，投资者只需交纳融资融券标的证券价值一定比例的现金即可进行交易，而且投资者已经持有的证券也可充抵保证金。特别是融券业务增加了市场上股票的供应量，同时融券者的对冲行为又增加了市场的需求量。因此，融资融券业务增加了证券市场的总供给和总需求，又扩大了证券交易的深度，提高了整个证券市场的换手率，客观上有利于提高证券市场的流动性。3.1样本选取本文数据来源于巨灵金融数据库。选取了A股市场上允许进行融资融券的90只股票为研究对象，剔除了一只2010年4月份之后才上市的股票，最终的样本股票有89只。将样本分为前后两个观察年度，即2009.4.到2010.3和2010.4到2011.3两个年度。本文拟通过比较融资融券推出前后年度的股价波动幅度和β系数来衡量股票波动性的变化，通过融资融券前后年度的流动性均值比较检验流动性的变化情况。1.波动性指标的选择本文首先拟利用A股市场股票的月内标准差来衡量股票的波动性(VOL)，表示第i个月的收盘股价，N为1到12个月。2.β系数的计算如下：其中COV为证券a与市场的相关系数；a为证券a的标准差；σm为市场的标准差。3.流动性指标的选择LIQ=月成交额/总市值4.1β系数的均值检验通过2009.4.-2010.3共12个月的β系数与2010.4-2011.3共12个月的β系数进行均值检验，可以看出2009-2010的β系数均值为为1.10，而2010-2011的β系数均值为1.19，两者的差距仅为0.09，说明两者的均值差别不大。2010-2011的β系数方差为0.32，小于2009-2010的β系数的0.36。而且从表2中可以看出，β系数的均值检验的P值接近于0，两者的β系数值显著不同，说明样本股票在推出融资融券之后比之前的波动性减小，融资融券具有稳定股价的作用，与H1的假设一致。4.2股价均值及方差的检验通过表3我们可以看出，2010.4-2011.3间12个月的股价均值为189.70，仅小于2009.4-2010.3间12个月的股价均值5.86，两者的均值差距不大。2010-2011的股价方差为262.21，小于2009-2010的股价方差。而且通过表4我们可以看出两者的均值检验P值为0.042，低于5%的置信水平，说明了推出融资融券后股票的方差显著减小，融资融券有助于稳定股价，与H1的假设一致。4.3流动性的均值检验通过表5我们可以看出2009.4-2010.3共12个月的流动性均值为27.05%，明显小于2010.4-2011.3共12个月的流动性均值44.14%。表6的流动性均值检验P值接近于0，说明两者的流动性存在显著差异，推出融资融券之后股票的流动性显著加强，与H2的假设一致。本文研究了A股市场中允许进行融资融券的90只股票的波动性和流动性，证明了融资融券有助于减小股票的波动性和加强股票的流动性。通过对90只样本股票的β系数进行均值检验，发现融资融券之后的β系数的波动幅度显著减小，说明样本股票的波动性显著减小；通过对样本股票股价的方差进行比较，发现融资融券之后的方差显著小于之前的方差，说明了退出融资融券股票的波动性显著减小，融资融券有助于稳定股票价格。通过对90只股票的流动性进行均值检验，发现融资融券之后的流动性均值显著大于之前的流动性均值，说明了融资融券之后股票的流动性显著变强，融资融券有助于加强股票的流动性。