西南证券-中兴通讯-000063-业绩增长-100413

公司年报点评/中兴通讯000063请务必阅读正文后的免责声明部分公司研究报告•中兴通讯0000632010年4月12日增持业绩增长符合预期，未来增长支点多——中兴通讯（000063）2009年报点评——研究员马凤桃执业证号：S1250200010002电话：[phone]邮箱：[e-mail]苏晓芳执业证号：S1250109121348电话：[phone]邮箱：[e-mail]市场表现-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%09-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-03中兴通讯上证综合指数发行数据总股本（亿股）19.1流通A股（亿股）14.9总市值（亿元）840.4流通市值（亿元）655.6内容摘要：z2009年公司实现营业收入602.7亿元，同比增长36.08%；实现营业利润20.6亿元，同比增长65.74%；利润总额为33.2亿元，比上年同期增长46.95%；实现归属于上市公司股东净利润24.6亿元，同比增长48.06%；摊薄每股收益为1.35元。完全符合我们的预期。z2009年，公司的整体毛利率为32.60%，维持在稳定水平。公司分产品终端的毛利率上升2.4个百分点。z预计公司2010-2012年的营业收入将达到843.4亿元，1170.2亿元，1615.6亿元；归属母公司净利润为32.1亿元，45.4亿元，61.1亿元；每股收益为1.68元，2.38元，3.19元，公司目前的股价是44元（2010-4-12），相当于10-12年26倍、18倍和14倍的动态市盈率，我们给予其“增持”评级。盈利预测与估值指标2010E2011E2012E营业收入（亿元）843.41170.21615.6毛利（亿元）276.0378.1519.5营业利润（亿元）32.049.369.9利润总额（亿元）42.059.379.9归属母公司股东的净利润（亿元）32.145.461.1摊薄每股收益（元）1.682.383.19请务必阅读正文后的免责声明部分公司年报点评/中兴通讯000063请务必阅读正文后的免责声明部分11．业绩增长符合预期2009年公司实现营业收入602.7亿元，同比增长36.08%；实现营业利润20.6亿元，同比增长65.74%；利润总额为33.2亿元，比上年同期增长46.95%；实现归属于上市公司股东净利润24.6亿元，同比增长48.06%；摊薄每股收益为1.35元。完全符合我们的预期。公司拟10转5股派3元。图1：近几年公司营业收入的变化情况图2：近几年公司净利润的变化情况010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,0002006n2007n2008n2009n0%10%20%30%40%50%60%主营业务收入（千元）同比增长率0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0002006n2007n2008n2009n0%10%20%30%40%50%60%70%净利润（千元）同比增长率来源：公司公告西南证券研发中心09年公司国内市场实现营业收入304.0亿元，同比增长74.1%，主要是受益于国内3G网络的大规模建设。公司在09年运营商3G网络的招标中，以市场份额31%占据榜首。09年全球电信市场受金融危机影响持续疲软，公司克服了金融危机的影响，海外业务仍然实现正增长。全年实现营业收入298.7亿元，同比增长11.34%，占总收入的比重达49.56%。同时公司对欧美市场的拓展破见成效，除终端产品外，承接网、接入网、业务网等相关产品相继进入欧美地区的重要国家，欧美市场正逐步成为公司重要的业绩增长区域。图3：公司分产品收入的变化情况（百万元）图4：公司业务按地区收入情况（百万元）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000运营商网络终端电信软件系统、服务及其他产品2006n2007n2008n2009n05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000中国亚洲（不包括中国）非洲其它2006n2007n2008n2009n来源：公司公告西南证券研发中心公司年报点评/中兴通讯000063请务必阅读正文后的免责声明部分22．毛利率微降，保持在稳定水平2009年，公司的整体毛利率为32.60%。公司分产品终端的毛利率上升2.4个百分点。我们认为，未来2-3年公司的毛利率水平将继续维持在33%左右。图5：公司综合毛利率变化情况图6：公司分产品毛利率变化情况31%32%33%34%35%2006n2007n2008n2009n毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2006n2007n2008n2009n运营商网络终端电信软件系统、服务及其他产品来源：公司公告西南证券研发中心3．盈利预测2009年公司业绩增长动力主要来自于国内3G网络建设。公司未来增长支点较多，分产品的收入增速也会随着运营商投资重点的变化而转变。2010年公司的增长点主要有以下几个：1.公司将继续受益国内3G网络的建设。联通和电信的设备投资方面会有所下降，中移动设备投资支出下降幅度较小，运营商手机集中采购将会增加。同时运营商今年将会大规模放号，公司的手机终端将迎来较大的增长机遇。2.随着FTTX的推进，公司的光通信产品将会迎来持续性的增长机会。3.海外市场值得期待：一.非洲电信投资的复苏；二.印度3G牌照的拍卖，3G建设进入具体流程；三.欧美早期投建的3G网络的更替等。公司可以参与的海外电信投资领域，市场规模至少有3000-4000亿美元，容量很大，而公司目前的市场占有率还很小。公司的海外市场结构在逐步发生变化，除终端外，承载网、接入网、业务网等相关产品已得到欧洲主流运营商的认可，相继进入欧美地区重要国家。欧美地区逐渐成为公司业绩的增长点。预计公司2010-2012年的营业收入将达到843.4亿元，1170.2亿元，1615.6亿元；归属母公司净利润为32.1亿元，45.4亿元，61.1亿元；每股收益为1.68元，2.38元，3.19元，公司目前的股价是44元（2010-4-12），相当于10-12年26倍、18倍和14倍的动态市盈率，我们给予其“增持”评级。公司年报点评/中兴通讯000063请务必阅读正文后的免责声明部分3盈利预测表单位：千元指标2009A2010E2011E2012E营业收入60,272,56384,338,162117,018,613161,564,076营业成本40,623,33956,738,78879,204,977109,609,569税金及附加692,933927,7191,287,2041,777,204主营利润18,956,29126,671,65436,526,43050,177,302销售费用7,044,3829,867,56513,457,14018,579,868管理费用2,567,9283,795,2175,031,8006,947,255研发费用5,781,5838,012,12510,882,73114,863,895财务费用784,7261,096,3961,521,2412,100,333资产减值损失737,940700,000700,000700,000投资收益0,000营业利润2,064,1633,200,3504,933,5166,985,950营业外收支1,260,5791,000,0001,000,0001,000,000利润总额3,224,7424,200,3505,933,5167,985,950所得税629,081630,052890,0271,197,892净利润2,695,6613,570,2985,043,4896,788,057归属母公司股东的净利润2,458,1213,213,2684,539,1406,109,252每股收益(摊薄后)1.351.682.383.19来源：西南证券研发中心公司年报点评/中兴通讯000063请务必阅读正文后的免责声明部分4西南证券投资评级说明西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下西南证券行业评级体系：强于大市、跟随大市、弱于大市强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。西南证券研究发展中心北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层邮编：100140电话：[phone]、3217邮箱：[e-mail]网址：