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SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt机密把握中国资本市场的机遇西南证券2001年12月此报告仅供客户内部使用。未经麦肯锡公司的书面许可，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。研讨会文件1SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt目录•市场概述•市场现状•市场演变趋势•对西南证券的启示2SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt3,1942,6121,4471,270792770768640623582*0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%010,00020,00030,00040,000中国的市值与其他国家的对比市值-2000年末10亿美元香港美国英国新加坡马来西亚菲律宾泰国中国印尼市值/GDP-2000年末人均GDP（美元）台湾韩国美国日本英国法国德国瑞士加拿大意大利丹麦香港中国15,134*流通股只占33%资料来源：FIBV;中国证监会;EIU;香港证交所3SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt交易量的历史增长，1993-2001*包括上证和深证的A、B股交易额**根据2001年前10个月的数据推算的全年数***2001年10月末的数据资料来源:中国证监会;FIBV44984925837120230675149593949596979899'00'01交易总额*10亿美元93-00年递增率=50%1012113563709919517693949596979899'00'01流通股的市值10亿美元93-00年递增率=52%42383843474459029130838628193949596979899'00'01波动比率百分比平均=478x*****E4SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt3,5973,19462358224815514811329272511,535十大亚洲市场和重要国际市场的对比指标市值**(10亿美元)波动率,2000(百分比)2000的交易额(10亿美元)主要市场纽约证交所(美国)*包括上证与深证的A、B股交易**至2000年12月31日***在中国流通股只占全部市值的33%资料来源:文献检索;BNPParibasPeregrine纳斯达克(美国)日本香港中国*台湾新加坡韩国吉隆坡泰国雅加达菲律宾55072603986137547725634386***962,31637798695556532115919,78911,0607515SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt0501001502002501992199319941995亚洲主要股票市场的业绩，1992-1995资料来源：EIU;Datastream股票市场指数100=1992年指数中国的股票市场因何表现不佳？•1992年–邓小平南巡之后，在政府深化改革的决心驱动下，股市走势攀高，使股市处于相对的高起点•1993年中期–为抑制经济过热现象，开始采取紧缩银根政策•1994年9月~1996年1月，加大打击不规范市场行为的力度香港恒生指数道•琼斯工业指数新加坡海峡时报指数雅加达综合指数台湾加权指数上海股票交易所综合指数曼谷S.E.T.6SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt050100150200250300350400199519961997199819992000亚洲主要股市的业绩表现，1995-2000资料来源:EIU;Datastream香港恒生指数上海股票交易所中国股市之所以遥遥领先，原因在于：•GDP增长率高达8.8%(1995–2000年之间的年递增率)•大量的国内投机行为以及缺乏替代性投资产品造成了股票价值膨胀，市盈率由1995年的16倍上升到2000年的50倍以上股票市场指数100=1995年指数道•琼斯工业指数新加坡海峡时报指数雅加达综合指数曼谷S.E.T.台湾加权指数7SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt大陆证交所和香港证交所股票的市盈率*剔除了H股和红筹股资料来源:中国证监会、中国人民银行、香港证交所18.310.254.312.79.254.340.816.3中国:A股中国:B股香港*香港:H股香港:红筹股负高市盈率的关键驱动因素•个人投资者占主导地位–2000年的交易额中，个人投资者占到80%•大量的家庭储蓄转入一个规模较小且流通股比例很低的股市（2/3的股票是非流通国有股和法人股）•有限的投资产品选择–由于人民币不可兑换，大多数国内投资者的投资只局限于国内股市–原先的配额制度限制了年发行量，使国内股市规模相对较小•投机心态–由于对风险认识不足，信息质量差，造成了大量的股市投机行为–违规操纵股价的行为•2001年2月26日B股市场向国内投资者开放之后，推动了B股市盈率的上升2001年5月9日2000年8SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt中国上市公司与美国上市公司的业绩对比百分比*在纽约证交所上市的公司资料来源:Compustat;小组分析中国股市销售增长(95-2000)平均股本回报率(2000年)2000年市盈率为54亏损企业比率(2000年)16.016.35.3美国股市*销售增长(95-2000)平均股本回报率(2000年)2000年市盈率为30亏损企业比率(2000年)13.07.59.1投机！9SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt目录1.市场概述2.市场现状2.1发行者2.2投资者2.3渠道2.4竞争2.5经济效益3.市场演变趋势4.对西南证券的启示10SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt当前市场状况（1/2）总结•国内发行和海外发行在股票发行的历史上平分秋色•历史上海外发行数额非常不稳定，占当年发行总额的比例在10-70%之间波动•中国的股票发行主要是IPO（初次上市发行），而在成熟市场（包括成熟的亚洲市场）则主要是增发和配股(中国50-60%IPO相对于美国的20-30%）资料来源:文献检索•国内80%的IPO和二级市场股票交易的投资者是个人投资者，而在成熟市场，机构投资者几乎控制了全部IPO和50%以上的股票交易•中国零售投资者的投资期限比美国短4倍（中国2.2个月相对于美国的10个月）•机构投资者由于法规限制（如2001年9月之前没有开发式基金）和对企业投资者交易活动的限制而未能壮大•股票交易的市场份额的增长一直是由营业部数目推动的•中国的营业部角色与成熟市场有很大不同（成熟市场中营业部是为获取客户，而在中国则为获取客户和客户服务）发行人投资者渠道11SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt当前市场状况（2/2）总结承销业务–市场竞争激烈，且由大券商控制•主承销许可证的数量在2000年中增加了87%•IPO业务的获得正在由过去靠政府关系向更多的靠深入的客户关系转变•小证券公司难以在IPO业务上发展，承销市场正迅速整合经纪业务–所有业者都有丰厚利润的市场，但开始整合•证券经纪业务在慢慢地整合，但是与国际标准相比仍很分散•过去一直严格管制的交易手续费和自营交易机会使小的证券公司也保持赢利资料来源:文献检索承销业务–利润率比国际标准高10-20%•中国的股票发行市场的收入在过去7年（93-00）每年增长39%，但是非常不稳定•由于人力成本低，政府保护和稳定的手续费水平，股票发行的利润率比国际标准高经纪业务–利润率比国际标准高一倍，但利润来源有限•股票经纪业务的利润增长是由佣金带动的•股票经纪的佣金水平和利润率都比国际标准高•自营交易收入占总收入很大一部分，但这一比例在下降竞争经济效益12SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt中国股票发行总量10亿美元*根据2001年上半年发行量推算出的年平均统计数字**包括B、H、N股和红筹股资料来源：中国证监会;文献研究5.44.111.49.710.818.617.63.615.32.77.744.42.22.54.12.112.463.019.8海外发行国内发行26.7199319941995199619971998199920002001*1.26.61.61.40.77.718.5总计13SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt中国与美国市场股票发行种类对比*10亿美元；百分比199819992000US**2000100%=US$配股、增发及其他初次发行9.410.818.4284*仅指A股**纽约证交所资料来源：中国证监会;FIBV•目前，中国投资银行业务的竞争主要在于争取新客户的能力•随着配股和增发的发展，客户关系管理将更加重要47%4345725357552814SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt目录1.市场概述2.市场现状2.1发行者2.2投资者2.3渠道2.4竞争2.5经济效益3.市场演变趋势4.对西南证券的启示15SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt中国和美国投资行为比较中国美国投资者投资理念投资时间•以个人投资者为主–个人投资者在一级市场和二级市场上都占有80%以上的份额•以机构投资者为主–一级市场机构投资者占98%–二级市场机构投资者超过50%•从一级市场和二级市场大幅差价中套利•上市公司基本效益强劲增长带动了长期的股票投资收益•注重短线-上市交易开始就马上抛出–平均股票持有时间只有2.2个月•中长线–平均股票持有时间为10个月资料来源:麦肯锡分析16SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt2000年初次发行上市投资者群体分类百分比机构投资者个人投资者中国美国中国的机构投资者•共同基金•企业–上市公司–非上市国企–私企80-9010-20%98*2*包括一些通过领先投行的私人银行部认购的超高价值的个人投资者资料来源:文献研究美国的机构投资者•共同基金，如Fidelity,Putnam,JardineFlemings•保险公司•信托•养老金17SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt2000年按投资者类型划分的交易额比例百分比；10亿美元*官方数据显示，机构投资者只占交易额的不到10%。事实上，一些个人投资者的帐户是由机构控制的，因为公司不允许从事股票投机，在抛出股票之前必须持有3个月以上资料来源:中国证监会、文献研究99.78020*0.3%机构投资者378个人投资者股票帐户数量中国2000•个人资金投资的选择有限(存款帐户或保险保单)•大量的股票投机•传统的机构投资者极少，即：没有养老金基金，2001年9月之前无开放式基金，对保险公司的投资和对企业的股票交易活动都有限制100%=5800万香港2000美国200051494258交易额个人投资者占主导的原因18SWS011212BJ(GB)-ChinaCapitalMarket-Intro.ppt•中国的个人投资者怀有短线交易的投机心态•可能存在对股市有朝一日可能崩溃的担忧•法规规定中国的共同基金购进的股票的50%至少保留6个月方能出售平均持股时间，2000年*《中国经济日报》对个人投资者的调查结果加权平均值**上证对中国基金市场调查结果的加权平均资料来源:文献检索、小组分析关键驱动因素~10.02.2*8.9**中国的个人投资者中国的共同基