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第6、7章公司分析公司竞争地位分析公司盈利能力分析公司经营管理能力分析公司成长性分析基本分析在上市公司调研中的实际运用第一节公司基本素质分析企业的竞争优势：低成本和差异化公司竞争地位分析成本领先战略差异化战略集聚战略成本领先战略企业的目标：成为其行业中的低成本生产厂商成本优势的来源：规模经济、专有技术、优惠的原材料、廉价劳动力等案例：格兰仕、四川长虹差异化战略企业力求满足被行业内许多客户视为重要的一种或多种特质，并在这些方面独树一帜，从而获得超过行业平均水平的收益差异化战略的基础：产品本身、销售交货体系、营销渠道及一系列其他因素案例：苹果目标集聚战略成本集聚战略：企业寻求其目标市场上的成本优势差异集聚战略：企业追求其目标市场上的差异优势实行集聚战略的企业选择行业内一个或一组细分市场，并使其战略为它们服务而不是为其他细分市场服务日期售价价格增长（元）年产量（吨）年产量增长2005年12月350--12400--2006年12月40817%1490020%2007年12月63957%1686513%2008年12月6908%2040021%2009年12月79014%2300013%2010年12月130065%2600013%案例：贵州茅台提价引发高端白酒跟风2009年12月初，贵州茅台(600519)表示将从明年元旦开始执行最新的出厂价，飞天茅台53度最新出厂价为499元/瓶，上涨60元/瓶，38度的出厂价则上涨30元/瓶。依此计算，53度飞天茅台此次出厂价涨幅约为13.7%。公司还特别强调茅台酒涨价后，经销商要控制53度茅台终端价格在730元以下。案例：贵州茅台提价引发高端白酒跟风贵州茅台价格一向被认为是白酒市场景气度的风向标，提价往往会引起白酒企业的“跟风”。申银万国报告指出，目前五粮液、国窖1573的出厂价分别为469元和468元，一批价分别为555元和505元。茅台提价后预计五粮液、国窖1573、水井坊、洋河蓝色经典、青花瓷汾酒等将择机提价。不过，其他白酒的销量增长可能会受到一定抑制，高端白酒市场份额将进一步向茅台集中。目前不到3万吨的高端白酒市场，正常年度的新增需求估计在2000-2500吨，国信证券分析师估计2010年茅台酒将会增加1500-2000吨的销量，增长15%-20%。国家发改委年内第3次约谈白酒企业要求稳物价白酒行业新一轮涨价引关注，发改委约谈白酒企业稳物价在继上半年发改委两次约谈白酒企业的半年之限到期后，以五粮液为首的新一轮价格涨势引发了白酒行业可能即将到来的涨价潮。上周，发改委再次约谈主要白酒企业，要求稳定物价。而随后中国酿酒工业协会发出全行业倡议书：合理定价，“不凭借企业垄断地位随意涨价”。记者调查发现，目前53度飞天茅台，在个别零售终端，价格已经涨至1600元/瓶左右，有网友调侃说：“人类已经无法阻止茅台涨价了。”联环药业(600513)：公司位列中国制药工业百强企业行列。公司具有较强的研发实力，与中国药科大学、南京大学、南京工业大学、中科院上海有机化学研究所等高等院校、科研院所，建有良好的技术合作关系，建有省级制药技术中心、省博士后科技创新中心、省心血管系列药物工程技术研究中心、甾体药物研究所等科研机构。公司产品有甾体激素、抗生素、抗组胺药、心血管药、泌尿系统药等五大系列，涵盖化学原料药、中间体及多种药物制剂。公司所有原料药及制剂品种均通过国家GMP认证检查。氢化可的松、醋酸氢化可的松、盐酸多西环素等5个原料药产品通过美国FDA检查，盐酸多西环素取得欧洲EDQM颁发的COS证书。原料药产品销往欧、美、东南亚、澳大利亚等二十多个国家和地区，享有良好声誉。公司具有较强的垄断优势，公司独家生产经营的爱普列特片是治疗前列腺良性增生症的有效药物，为国家一类新药，目前国内销售的此类药品仅有两种，公司享有该药12年的行政保护期，此期限内公司将在国内独家生产经营该药。公司产品丰富，公司主要产品包括爱普列特片(国家一类新药)、敏迪(国家二类新药)和联环尔定(国家四类新药)等，产品种类多、科技含量高，与同类进口药品相比具性价比优势，且多数产品进入社保用药目录，所有生产剂型及品种全部通过GMP认证，将为公司带来较好的经济效益。此外，公司极为重视新产品的开发，公司最新研制新药度和(二甲双胍格列齐特片)日前获得国家食品药品监督管理局(SFDA)的生产批件并投产上市，公司将保持每年有5、6个新药新品上市的势头，不断形成新的利润增长点。公司盈利能力分析衡量公司盈利能力的主要指标：资产报酬率、销售毛利率、销售净利率净资产收益率、股东权益收益率等公司盈利能力的预测：根据公司过去每股盈利额预测未来每股盈利额分析过去销售收入和每股盈利额之间的相关关系公司盈利是销售收入或营业收入减去成本和费用的余额公司经营管理能力分析公司法人治理结构经理层的素质从业人员的素质和创新能力经营效率人力资源管理内部控制机制生产运作管理公司法人治理结构1、规范的股权结构2、建立有效的董事会决策机制3、完善的独立董事制度4、监事会的独立性和监督责任5、优秀的经理层6、相关利益者的共同治理案例：ST中农的股东战争ST中农从2001年上市起，大股东中国农垦集团和两任二股东处处争斗。首任二股东江苏农垦集团于2004年2月退出，继任二股东新华信托接盘，其实际控制人戴向东试图成为单一大股东未果，从此大股东与新任二股东开战。总经理职位之争。2005年6月17日中农资源公告称不再聘戴向东任总经理。实际情况是新华信托提案续聘戴向东为总经理，被大股东否决；大股东提案向社会公开招聘总经理，被新华信托否决。从此，在长达一年多的时间里，该公司竟然没有总经理，公司治理乱作一团。案例：ST中农的股东战争大股东滥用权利。截止到2003年12月31日，大股东及其下属企业违规占用公司资金1.86亿；公司对大股东及其下属企业担保高达2.5亿，几乎全是违规担保。为解决欠款，在2006年12月1日的董事会上，中垦集团提出以坦桑尼亚资产作为抵债物，二股东对于实际欠债额、抵债物信用均提出质疑，二股东方面的董事投弃权票。案例：ST中农的股东战争ST中农这场损人不利己的股东之战长达8年，代价是公司僵死，毫无经营能力，更无增长前景。令人啼笑皆非的是，由于第一、二大股东之间的抗衡，使这家两度ST的公司在连年亏损之余，竟然保留着每股高达1.6元左右的净资产。8年前上市募集的资金共4.88亿，有3.23亿至今“躺”在银行，招股说明书中计划投资的6个项目，只有30万吨种子加工项目被投入了1145.37万，且所有项目都不符合计划进度。因此，这家毫无价值的公司还是个净壳，是很好的重组题材，时不时被各路庄家炒上一把。结语：ST中农的公司治理是个怪胎，公司治理结构成为股东之间互相打击的武器。ST中农的股东战争使公司股价缺乏成长性2001年1月19日上市收盘价14.25元2009年12月中旬均价8元经理层的素质1、从事管理工作的愿望2、专业技术能力3、良好的道德品质4、人际关系协调能力5、观念更新以及持续学习的能力从业人员的素质和创新能力专业技术能力、对企业的忠诚度、责任感团队合作精神和创新能力等经营效率分析开工率是否达到额定标准人均产量和人均销售额是否高于主要竞争对手……资产周转率和毛利率是否高于主要竞争对手人力资源管理分析建立合理有效的激励制度，合理地进行企业内部人才流动，任人唯贤，稳定企业内部的有用人才（特别是高级人才）和员工队伍内部控制机制分析内部控制制度涉及企业生产经营管理的各个方面，影响到企业所有内部组织的机构的运作生产运作管理分析企业根据目标要求制定各项生产计划，合理地安排生产任务，适时调节生产规模和产品品种、质量、规格、数量及产出时间公司成长性分析——公司经营战略分析企业经营战略的意义：了解企业内部优劣，剖析企业外部环境，帮助企业迎接未来的挑战，为企业提供未来明确的目标和方向，并使企业每个成员明白企业的目标发展趋势：纵向比较公司历年的销售、利润、资产规模等数据公司成长性分析——规模变动特征及扩张潜力分析公司的规模扩张：由供给推动还是由市场需求拉动所致公司的增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较分析预测公司主要产品的市场前景分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力公司基本分析在上市公司调研中的实际运用分析公司所属产业分析公司的背景和历史沿革分析公司的经营管理分析公司的市场营销分析公司的研究与开发分析公司的融资与投资一、公司的主要财务报表二、财务报表的分析方法三、财务比率分析第二节公司财务分析公司的主要财务报表资产负债表损益表现金流量表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明权益在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权资产负债表会计基本平衡原则：资产＝负债＋所有者权益资产负债表结构资产负债及所有者权益流动资产流动负债长期投资长期负债固定资产负债合计在建工程实收资本／股本无形资产和其他资产未分配利润资产总计负债和所有者权益总计资产负债表——资产的构成流动资产长期投资固定资产无形资产现金和银行存款、短期有价证券、应收账款以及原材料、产品库存公司拥有的其他公司的股票、债券等有价证券以及其他长期投资指单位价值高、使用期限长、可供企业在生产经营中反复使用、具有物质实体的资产公司拥有的专利权、版权、商标权等类似资产资产负债表——负债及所有者权益流动负债长期负债所有者权益指短期内应清偿的债务：应付账款、应付票据、短期借款和未交税金等长期借款、应付长期票据和公司的长期债券股东投资的股本、资本公积金、利润公积金资产负债表反映的财务管理内容-1资产财务管理核心现金现金流管理短期投资证券价值管理应收帐款收款质量与客户信用政策管理存货存货数量与周转效率管理长期投资企业对外投资及证券投资固定资产资本性投资管理资产管理的核心是通过资产的优化配置提高资产的营运效率负债及所有者权益财务管理（融资）核心短期借款银行信用应付帐款商业信用长期负债负债融资（资本结构）实收资本／股本权益融资（资本结构）未分配利润股利分配（留存收益）融资结构与所投资的各类资产之间的现金流规划资产负债表反映的财务管理内容-2功能提供企业在某一特定期间内所实现的利润或发生亏损数量关系当期收入及收益-当期成本及费用=当期损益作用有助于管理者了解本期取得的收入和发生的产品成本、各项期间费用及税金（不含增值税），了解盈利总水平和各项利润来源及其结构，把握经营策略损益表损益表的结构项目一、主营业务收入减：主营业务成本营业税金及附加二、主营业务利润加：其他业务利润减：期间费用三、营业利润加：投资收益营业外收支净额四、利润总额减：所得税五、净利润企业净利润来自三个方面：1、营业利润2、投资收益3、营业外收支净额主营业务利润＝主营业务收入－主营业务成本－主营业务税金及附加利润总额＝营业利润＋投资收益＋补贴收入＋营业外收入－营业外支出营业利润＝主营业务利润＋其他业务利润－营业费用－管理费用－财务费用净利润＝利润总额－所得税损益表反映的财务管理内容项目财务管理销售收入销售规模及市场风险减：变动成本固定成本（付现部分）经营杠杆固定成本（非付现部分）息税前利润经营风险减：费用化利息财务杠杆税前利润投资收益资本运营减：所得税税务规划税后利润股东收益和风险功能提供企业在某一特定期间内有关现金及现金等价物的流入和流出的信息关系现金流入量-现金流出量=当期现金持有量的变动作用有助于管理者了解净收益质量、取得和运用现金的能力、支付债务本息和股利的能力和预测未来现金流量现金流量表现金流量表结构项目金额一、经营活动产生的现金流量经营活动现金流入经营活动现金流出经营活动产生的现金流量净额二、投资活动产生的现金流量投资活动现金流入投资活动现金流出投资活动产生的现金流量净额三、筹资活动产生的现金流量融资活动现金流入融资活动现金流出筹资活动产生的现金流量净额四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额各类现金流入和流出销售商品和提供劳务营业活动现金流入购买商品和支付劳务销售及管理费用所