第16章 经营杠杆与财务杠杆

第16章经营杠杆与财务杠杆第一节经营杠杆杠杆效应是是指企业固定成本的使用对经营业绩的放大效应。具体有经营杠杆（与产品生产的固定经营成本有关）和财务杠杆（与负债融资的固定融资成本有关），两种类型的杠杆效应都会影响到企业税后收益的水平和变化，也会影响到企业的风险和收益。一、经营杠杆与经营风险（一）经营杠杆效应管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本。由于固定成本的存在，使得销售量的变化与营业利润（损失）并不成比例变化。由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增加而增加，所以随着销售量增加，单位销售量所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的收益。相反，随着销售量的下降，单位销售量所负担的固定成本会相对增加，从而给企业带来额外的损失。EBIT=（P-V）Q-FC=（P-V-FC/Q）Q框架A：销售变动前两个企业的状况企业1企业2企业3销售额营业成本固定成本（FC）变动成本（VC）营业利润（EBIT）固定成本/总成本100007000200010000.78100002000700010000.222000014000300030000.82框架B：下一年度销售增加50%后的状况企业1企业2销售额营业成本固定成本（FC）变动成本（VC）营业利润（EBIT）营业利润变动百分比15000700030005000400%150002000105002500150%3000014000450011500283%公司经营杠杆效应测算表框架C：若下一年度销售减少20%后的状况企业1企业2企业3销售额营业成本固定成本（FC）变动成本（VC）营业利润（EBIT）营业利润变动百分比（EBITt-EBITt-1）/EBITt-1800070001600-600-160%800020005600400-60%16000140002400-400-113%公司经营杠杆效应测算表由此可见，由于生产成本中存在固定成本，会导致营业利润的变动率（增长或下降）大于销售量（额）的变动率，这就是经营杠杆作用。企业可以通过扩大销售量来获得经营杠杆利益，而避免减少销售量而遭受经营杠杆损失。1、经营杠杆是把双刃剑，利润可以被放大，损失同样可以被放大；2、只要企业存在固定成本，无论数量大小，就存在经营杠杆。3、较高的固定成本相对额和绝对额并不会必然出现高的经营杠杆效应。结论二、经营杠杆系数经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage，DOL）是指营业利润对企业销售量变动的敏感性的量化度量。计算公式为：销售量为Q件时的经营杠杆系数=营业利润变动百分比/产出（或者销售）量变动百分比QQEBITEBITDOLQ//①需要指出经营杠杆系数衡量的是哪个产出水平。②当前销售水平下的经营杠杆系数使用的是营业利润和销售量的未来变动百分比。替代公式：假设固定成本（FC）、单位产品变动成本（V）不变，即成本—销售量—利润保持线性关系。QVPEBITFCQQVPEBITFCQVPEBITQQQ)())(()(FCQVPQVPQQFCQVPQVPQQEBITEBITDOLQ)()(/)()(//FCVCSVCSFCQVPQVPDOLS)()(EBITFCEBITFCVCSVCSDOLEBIT替代公式（1）：替代公式（2）：替代公式（3）：公式（1）可用于计算单一产品的经营杠杆系数；公式（2）和（3）除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数。三、经营杠杆系数和盈亏平衡点假设P=50，V=25，FC=100000，EBIT=（50-25）Q-100000=25Q-1000001000002525)()(QQFCQVPQVPDOLQ生产或销售量经营利润经营杠杆系数010002000300040005000600070008000+∞-100000-75000-50000-250000250005000075000100000+∞0.00-0.33-1.00-3.00无穷大5.003.002.332.001表2企业在各种产出（销售）水平上的营业利润和经营杠杆系数104000即使企业有大量固定资产，如果其经营水平远远超过盈亏平衡点，则经营杠杆系数仍会保持较低水平。同样，固定资产水平很低的企业，如果其经营水平靠近盈亏平衡点，则也将保持很高的经营杠杆系数。•DOL取决于销售规模距离盈亏平衡点的远近，而不取决于固定成本额的大小。问题：有关经营杠杆系数的知识对企业的财务经理有何用处？财务经理可以预先知道销售收入的一个可能变动将对营业利润产生什么样的影响。有时候，企业可能根据这种预先得知的信息，对其销售政策或成本结构做某些改变。作为一般准则，企业并不希望在很高的经营杠杆水平上经营，因为这样一来，销售的很小的下降都可能导致经营亏损。（四）营业杠杆和经营风险经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的因素主要有：产品需求产品售价产品成本调整价格能力固定成本的比重（经营杠杆系数）注意：①经营杠杆系数仅是企业总的经营风险的一个组成部分，但它会放大其他因素对营业利润的变化性影响。②经营杠杆系数本身并不是经营风险的来源，应当视为对“潜在风险”的度量，这种风险只有存在其他因素变动性的条件下才会“激活”。营业杠杆系数DOL将放大上述因素对营业利润变化性的影响，但DOL本身并非是这种“变化性”的唯一来源，DOL并不能作为营业风险的同意语，因为影响营业风险的因素很多。DOL高但其他因素变化不大的企业的营业风险，可能低于DOL低但其他因素变化大的企业的营业风险。只有在其他影响风险的因素不变时，营业风险才会随DOL的增大而增大。只有在其他影响经营风险的因素较为稳定情况下，企业才有可能承受较高的DOL，而将总风险保报持在一个合理的范围内。例题分析下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的某企业销售收入为500万元，变动成本率为65%，固定成本为80万元（其中利息15万元），则经营杠杆系数为（）。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25第二节财务杠杆一、财务杠杆作用按固定成本筹集的资金总额一定的情况下，从税前利润中支付的固定性资本成本是不变的。因此当EBIT增加时，每一元EBIT所负担的固定性资成本就会降低，扣除所得税后属于普通股的利润EPS就会增加，从而给所有者带来额外的收益。相反，当EBIT减少时，每一元EBIT所负担的固定性成本就会上升，扣除所得税后属于普通股的利润就会减少，从而给所有者带来额外的损失。EPS=（EBIT-I）（1-T）/N=EBIT（1-I/EBIT）（1-T）/N筹资成本中存在固定资本成本，会导致普通股收益的变动率（增加或减少）大于营业利润的变动率，这就是财务杠杆作用。企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆利益避免财务杠杆损失。A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况详见下表：公司项目ABC普通股本发行股数债务（8%）资本总额EBIT债务利息税前利润税后盈余每股收益200000020000020000002000002000001340006.7150000015000500000200000020000400001600001072007.15100000010000100000020000002000080000120000804008.04EBIT增加债务利息税前利润税后盈余每股收益200000040000026800013.42000004000036000024120016.082000008000032000021440021.44财务杠杆系数11.251.67二、财务杠杆系数（degreeoffinancialleverage，DFL）DFL是反映财务杠杆作用大小的指标，计算公式为DFL=每股收益变动百分比/税息前利润变动百分比DFL的简化计算公式为EBITEBITEPSEPSDFL//IEBITEBITDFL）（）（）（））（（）（）（））（（））（（IEBITEBITEBITEBITIEBITEBITEBITEBITEPSEPSIEBITEBITNTIEBITNTEBITEPSEPSNTEBITEPSNTIEBITEBITEPSNTIEBITEPSEBITEBITEBIT///1/1//1/1/1在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。三、财务杠杆系数和财务风险DFL的简化公式表明，在EBIT一定条件下，DFL大小取决于固定性资本成I。I越大，DFL越大，DFL越大说明每股收益因EBIT变动而变动的幅度就越大；另一方面由于固定资本成本I加大，债务到期不能支付的可能性也增大，即DFL越大，财务风险就越大。影响财务风险的其他因素有资本供求的变化、利率水平的变化、获利能力的变化等。财务杠杆对财务风险的影响最具有综合性，所以一般用财务杠杆系数表示财务风险的大小。例题分析某公司全部资本为100万元，负债比率为40%，负债利率10%，息税前利润为14万元，则该公司的财务杠杆系数为（）。A.1.4B.1C.1.2D.1.3某企业本期的财务杠杆系数为2，息税前利润为500万元，则本期的实际利息费用为（）万元。A.250B.100C.300D.350财务杠杆效应是指（）。A.提高债务比例导致的所得税降低B.利用现金折扣获取的利益C.利用债务筹资给企业带来的额外收益D.降低债务比例所节约的利息费用四、总杠杆系数（totaldegreeleverage，DTL）DOL是通过扩大销售规模来影响税息前利润，而DFL是通过扩大税息前利润来影响每股利润。DOL和DFL两者联合起来的效果是，销售的任何变动都会两步放大每股利润，使每股利润产生更大的变动。这种作用可以用总杠杆系数（联合杠杆系数）来表示，计算公式为DFLDOLEBITEBITEPSEPSQQEBITEBITQQEPSEPSDTL//////以上是DTL的定义公式，DTL的简化计算公式为IFVCSVCSIFVPQVPQDTL或者)()(•营业杠杆和财务杠杆可以按多种方式组合以得到一个理想的总杠杆水平和企业总风险水平。但实际工作中财务杠杆往往可以选择，而营业杠杆却不同。因此，企业往往是在确定的营业杠杆下，通过调节财务杠杆来调节企业的总风险水平。•凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。例题分析某企业借入资本和权益资本的比例为1:1，则该企业（）。A.既有经营风险又有财务风险B.只有经营风险C.只有财务风险D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消有经营风险不一定有财务风险，有财务风险一定有经营风险。（）在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（）。A.增加产品销量B.提高产品单价C.提高资产负债率D.节约固定成本支出某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（）。A.1.2倍B.15倍C.0.3倍D.2.7倍某公司本年销售额100万元，税后净利12万元，固定营业成本24万元，财务杠杆系数1.5，所得税率40%。据此，计算得出该公司的总杠杆系数为2.7。（）课堂练习1、某企业年销售额280万元，固定成本32万元（不包括利息支出），变动成本率60%，股东权益200万元，负债与股东权益比率为45%，负债利率12%，所得税率33%。要求计算DOL、DFL和DTL。DOL=（S-S*60%）/（S-S*60%-F）=（280-280*60%）/（280-280*60