证券价值之决定

Ch.13證券價值之決定一、投資決策過程有那兩種方法?二、為何三段式的TOP-DOW決策方法行得通?*邏輯*實證研究三、對證券評價時需知道那些變數?四、決定證券價值後，投資決策過程為何?五、如何決定債券、特別股的價值?六、如何決定股票的價值?有哪些方法?七、如何利用DDM(DividendDiscountModel)來決定股票價值?八、用DDM估計股價時，有那必要假設?九、如何估計短期超成長的股票?十、如何由DDM模式發展到P/E倍數還原法模式?決定因素為何?十一、如何估計DDM裏的k與g?十二、估計外國股票之k及g時，還要考慮何因素?證券價值之評定一、影響股價之因素股價是反應邊際投資人掌握之資訊，誰能獲得最多、最正確之資訊，誰就能在股市佔上風。基本上，股價之變動是因為該股票之供給與需求發生了變化。但是，究竟是何種因素影響股票供給與需求之變化？可從理性與非理性之角度來探討。(一)理性因素1.投資人一般投資理財之活動2.投資人投機之活動3.投資人突發之變現性之需求4.投資人投資期間之限制(二)非理性因素1.一窩蜂的群眾(散戶)心理2.對特定有利或不利資訊之過度反應*資金面、消息面、政治面、基本面、技術面、心理面、………二、證券價值分類1.票面價值（Parvalue）2.清算價值（Liquidityvalue）3.帳面價值（Bookvalue）4.重置價值（Replacementvalue）5.市場價值（Marketvalue）6.替換價值（Substitutionvalue）P/E倍數還原法三、合理之股票價值如何估計(一)MM評價模式a.淨現金流量折現法V(0)=1110kRtOttt()()其中，R(t)為現金流入，O(t)為現金流出，k為市場利率b.投資機會折現法V(0)=EkItktkkktt()()()()*()0110其中，E(0)表示當期的盈餘，I(t)表示在第t期的投資金額，k*(t)為本計畫的報酬率，k為市場利率c.股利折現法V(0)=DkDkDkTT122111()()...()其中，Dt為在第t期的股利，k為市場利率d.盈餘折現法V(0)=1110()()()kEtIttt其中，E(t)表示第t期的盈餘，I(t)表示在第t期的投資金額，k為市場利率(二)股利固定成長模式1.股利固定成長股票評價模式（ConstantDividendGrowthModel）在一般股利評價模型中，假設股利每期以固定速率Ｇ成長，即DDGDGDGtttt1110111()()()代入一般股利評價模型中，可得股利固定成長評價模式PDKGDGKG0101()D0：當期股利G：股利成長率2.股利零成長股票評價模式（ValuewithZeroGrowth）將股利固定成長評價模式中的Ｇ值以0代入可得：PDK003.股利非固定成長股票評價模式其股利非以固定速率成長，而是以GGGt12,........的速度成長，則股票評價模式為：PDGGGKDGKGKtttTTT001211111111()()............()()()()(二)市場比率倍數還原法一般常用者有下列四種比率：1.本益比倍數還原法P=EPS*P/E其中，P為每股股價，E為每股稅後盈餘。*EPS的衡量：a.最近一年年報的EPS，b.最近四季季報累積的EPS，c.預估今年全年的EPS，d.預估從現在算起將來一年的EPS。*本益比倍數還原法之理論根據：PDKG01所以PEBKROEB011()()PEEBEKROEBBKROEB011111/()()()*本益比倍數還原法之延伸運用最進國內投信業界引進歐美之運用本益比倍數還原法估計股價及選股之新觀念，即將盈餘成長率除以本益比倍數，並將所有股票之該比率排序，據以挑選股票。此比率值當然是越大越佳：G/(P/E)2.市價淨值比倍數還原法(淨值市價比倍數還原法)（M/B或P/B;MarketPricevs.BookValueApproach）P=每股淨值*(市價/淨值)倍數PBVROEBKBROEBVROEBKBROE011()()()()()BVKBCBKBCB()()()111其中ＢＶ：公司帳面價值ＲＯＥ：股東權益報酬率Ｂ：盈餘保留比率Ｃ：股東超額報酬率（CROEK）公式中各因素計算方法如下：ＲＯＥ﹦公司資產效能*費用控制能力*負債利用能力即ROE淨利權益銷貨總資產淨利銷貨總資產權益BGROE，G=b*ROE至於Ｇ應為多少，可用LogLeastSquares法來估計之1LnDabYearettt()()1假設股利之成長速度是g，則t期之股利和初期股利之關係可用下式表達:Dt=egt*D0;此式子兩邊各取自然對數，可得lnDt=lnD0+gt;把lnDt看成Y，t看成X，即可用迴歸式估計g。Ｄt：t期每股股利（DividendPerShare）YEARt:指第t年，例如是第七年，那麼此值就是7。a、b：迴歸係數et：殘差項換句話說，即是以歷史的每股股利取自然對數值後，對年數作迴歸以估計成長率。QUIZ:如果K=ROE，M/B或P/B值成為多少？3.市價現金流量比倍數還原法市價現金流量比=市價/現金流量現金流量之估計值可包括下列定義：(每股)(1)稅後淨利+折舊(2)現金流量表上之來自營運活動之現金流量(3)自由現金流量4.市價營收比倍數還原法市價營收比=市價/每股營業收入