证券价值分析

第4章价值分析1金融市场上的利率货币具有时间价值的原因通货膨胀inflation不确定性uncertainty机会成本opportunitycost今天￥1未来￥1由于货币具有时间价值，不同时点上货币的价值不具有可比性。Time012n现值PresentValue终值FutureValue简单利率（单利）与复合利率（复利）例如，1000元的本金按年利率10％贷出，贷款期限为两年，每年计一次利息，那么:按简单利率计，每年的利息为一百元，两年终了时的本利总额为1200元。如果按复合利率计息，第一年末利息为100元，第二年末的利息为110元[即(1000+100)10%]，两年终了时的本利总额为1210元。单利1000+1000×10%+1000×10%复利1000+1000×10%+(1000+100)×10%=1000+1000×10%+1000×10%+100×10%1000(1+10%)(1+10%)=1000(1+10%)22复利终值的计算确定当前金额之未来价值的过程如果你有一个付10%年利息的账户，年初存$1，年末值多少？如果存两年，两年后的价值又是多少？复利终值（futurevalue）公式：trCFV10表示（－－复利终值系数，以)n,i,P/F)i()i(PVFVnn11现金流量图——单期复利如果你有一个付10%年利息的账户，年初存$1，年末值多少？Cashinflow现金流入Time时期Cashoutflow现金流出$101F110.1$10.11$1$%101$1F现金流量图——双期复利如果你有一个付10%年利息的账户，年初存$1，两年后的价值又是多少？$1012F221.1$10.11$10.1$%1010.1$22F3复利现值：贴现Discounting确定未来金额之现在价值的过程与复利计算(compounding)正好相反现值（presentvalue,PV）公式：复利终值（futurevalue,FV）公式：ttrCPV1trCFV10复利终值（futurevalue,compoundvalue）公式：表示（－－复利终值系数，以)n,i,P/F)i()i(PVFVnn11现值（PV）将来的一笔收付款折合为现在的价值。)n,i,F/P(FV)i(FVPVn1复利现值系数1/(1+i)n计作（P/F，i，n)计算现值的过程也叫做贴现，其中最重要的是确定贴现率。在复利计算下：现值＝终值×复利现值系数终值＝现值×复利终值系数在同期限及同利率下:复利现值系数与复利终值系数互为倒数关系。基本假设：再投资风险为零不同期限的投资收益率相同，即收益率曲线是水平的。如果你能投资赚取10%年收益，且得到了一年后收入$1的承诺，这项承诺今天价值多少？如果$1是要等两年后才能得到呢？现金流量图——单期贴现Single-perioddiscountingInterestrate=10%01$1P=?909.0$10.11$P现金流量图——双期贴现Two-perioddiscountingInterestrate=10%012$1P=?826.0$10.11$2P现值系数与现值表r=t1%2%3%…1.990.980.971…2.980.961.943…………现值系数presentvaluefactortr11复利与贴现计算举例例1：老张正考虑出售一片空地。昨天，甲提出以10万元作一次性征地补偿，他正准备接受；又有一个人乙报价107,219元，但3年后付款。已知两买主皆有诚意，且均有支付能力，他应选择哪个报价呢？（银行利率2%）解1：终值法——若接受报价1，将￥10万存入银行，则3年后价值￥100,000(1.02)3=10,000(1.061)=￥106,100￥107,219两种解法CompoundvalueVSpresentvalue年0123备选售价￥100,000￥107,219终值系数解2：现值法——需存入银行多少钱才可在3年后得到￥107,219?PV×(1.02)3=￥107,219PV=￥107,219/(1.02)3=￥107,219(0.942)=￥101,000∴3年后收入的现值超过￥100,000，选择报价2两种解法（续）CompoundvalueVSpresentvalue解法不同，结论相同。但投资分析更常用第二种方法——现值分析法现值系数4债券价值分析F–Facevalueatmaturity（到期日的面值）C–Couponpaidevery6months（息票——依附于某一债券、代表一定利息数额的可转让凭证，定期支付）183061224…364248月012…34年零息债券-4年期FCCC平息债券-4年期CCCCF+C…金边债券CCCCCCCC零息债券Zero-CouponBonds又称纯贴现债券(purediscountbond)、子弹式债券(bulletbond)，是最简单的一种债券债券发行人承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付支付日称为债券到期日(maturitydate)支付的金额称为面值持有人在到期日前得不到任何现金（利息）支付若支付日为现在起的一年以后，则称之为一年期贴现债券(one-yeardiscountbond)；若支付发生在两年之后，则称为两年期贴现债券(two-yeardiscountbond)，以此类推。零息债券举例财政部2003年记账式12期国债于12月11日开始在全国银行间债券市场发行。本期国债计划发行面值总额255亿元，期限1年，以低于票面金额的价格贴现发行，发行价格按竞争性招标中标价价格确定。本期国债于12月11日开始发行并计息，12月15日发行结束。12月19日在全国银行间债券市场同时以现券和回购的方式流通。2004年12月11日按票面金额每百元面值100元一次偿还。零息债券的价值零息债券的估价公式若一零息债券在T年后支付面值金额F，且T年中每年的利率为r(市场利率)，则该零息债券的现值为：TrFPV1市场利率marketinterestrate现值presentvalue面值facevalue到期期限timetomaturity例：零息债券估价—03记账式12期国债若市场利率为2%，则03记账式12期国债的现值为：039.9802.1100￥￥PV相当于面值的98%亿￥亿￥25002.1255PV预计此次发行的总筹资额可达：例：零息债券估价市场利率为10%，面值为$1,000,000，20年到期的零息债券，其现值为644,148$1.1000,000,1$20PV仅相当于面值的15%平息债券Level-CouponBonds许多债券并不如零息债券这般简单：典型的由政府和企业发行的债券不仅在到期日进行支付，在发行日和到期日之间也进行有规律的现金支付。美国政府和企业发行的债券，其支付为每六个月支付一次，直至到期；债券面值通常为$1,000。平息债券举例——“03中电投债”债券名称：2003年中国电力投资集团公司企业债券，简称“03中电投债”发行规模：人民币300,000万元债券期限：15年发行价格：债券面值100元，平价发行。以1,000元人民币为一个认购单位，认购金额必须是人民币1,000元的整数倍且不少于1,000元债券利率：本期债券采用固定利率，票面年利率为5.02%还本付息方式：每年付息一次,到期一次还本计息期限：自2003年12月8日起至2018年12月7日止，逾期部分不另计利息平息债券举例——“03中电投债”（续）债券形式：实名制记账式企业债券担保人：中国工商银行付息首日：每年的12月8日兑付首日：2018年12月8日发行日期：2003年12月8日～2003年12月16日债券级别：AAA级债券发行范围及对象：本期债券通过承销团设置的发行网点及在北京市和广东省的零售营业网点公开发行，持有中华人民共和国居民身份证的公民（军人持军人有效证件）及境内法人（国家法律、法规禁止购买者除外）均可购买平息债券的价值平息债券的估价公式TTrFrCrCrCPV11112面值息票coupon平息债券的价值TTrrFACPV1年金现值系数或：市场利率到期期限使用现值表进行平息债券估价的三个步骤已知息票、面值、到期日、以及当前适用某一特定债券的市场利率，则平息债券的估价包括如下三个步骤：1.使用年金现值表，求所有息票(利息)的现值2.使用现值表，求债券到期面值的现值3.将步骤1和2的现值相加例：平息债券估价——“03中电投债”面值￥100，票面利率5.02%，期限15年，每年付息一次，若银行同期存款利率为4%，则其现值为：312.1115.55812.5504.110002.504.110004.102.504.102.504.102.5151504.015152￥￥￥￥￥￥￥￥￥APV申购者将按￥111.312报价，该债券将按面值的111.31%溢价发行半年付息的平息债券举例债券名称：2003年中国国际信托投资公司债券发行规模：人民币100亿元，债券期限：10年期40亿元，20年期60亿元债券面值：100元债券形式：实名记账式，在银行间债券市场流通债券利率：10年期债券申购年利率上限4.50%，下限4.20%；20年期债券申购年利率上限5.10%，下限4.80%。票面利率将根据本期债券的发行规模和投资人的有效申购数量，由发行人和联合主承销商按照国家有关规定确定还本付息方式：每半年付息一次,到期一次还本半年付息的平息债券的价值半年付息平息债券的估价公式TTrTTttTTrFACrFrCrFrCrCrCPV2222212222122121221212212212例：半年付息的平息债券估价设前例“03中电投债”改为半年付息一次，其它条件(面值￥100，票面利率5.02%，市场利率4%，期限15年)不变，则债券的现值变为：414.1112.55214.5602.110051.202.110002.151.202.151.202.151.2303002.030302￥￥￥￥￥￥￥￥￥APV时点93.593.1194.594.1195.595.1196.596.11附息债券6565656565656565+1000零息债券00000001000年金证券6565656565656565美国政府1992年11月发行了一种面值是1000美元，年利率13%的4年期国债，债券每半年付息一次，该债券的内在价值是多少？（当年市场利率10%）095.1097)%5(1100065)%5(165)%5(165)1()1()1()1()1(1PV821122nnttnrPrCrPrCrCrC金边债券Consols没有最终到期日，永不停止支付息票——永续年金（perpetuity）首创于18世纪英格兰银行（BankofEngland）发行的“EnglishConsols”，向持有人支付永无止境的现金，至今英格兰银行仍信守当初的承诺另一个类似金边债券的例子是优先股（preferredstock），发行公司向持有人永久支付固定的红利金边债券的价值金边债券的估价公式rCPV若市场利率为10%，每年得到￥50的金边债券的价值为：50010.050￥￥息票市场利率利率与债券价格之间的关系？“03中电投债”例中，若市场利率为5.02%，则其现值为：151520502.11000502.102.50502.102.50502.102.5100