证券价值评估

第三章证券价值评估一、简答题1．2005年，对于转债市场来说可谓灾难性的一年。在一级市场，由于让路股权分置改革，转债发行进入暂停。在没有新债供应的情况下，存量转债随着自然转股呈不断下降趋势，集中转股和下市几乎成为转债市场一道风景。这时，投资者似乎才意识到债券投资，风险虽低于股票，但同样存在损失。请从实际出发，对债券投资所面临的风险进行简要分析。2．债券到期日与利率之间的关系可以用债券收益率曲线进行分析，简要说明收益率曲线的类型及其对应的经济环境。3．采用稳定增长模型对公司价值进行评估时应注意哪些问题？4．什么是债券凸度？简述影响债券凸度的因素？5.1988年，中国的通货膨胀率高达18.5％，当时银行存款的利率远远低于物价上涨率，所以在1988年的前三个季度，居民在银行的储蓄实际购买力日益下降。保护自己的财产，许多人到银行排队取款，发生了1988年夏天银行挤兑和抢购之风，银行存款急剧减少。针对这一现象，中国的银行系统于1988年第四季度推出了保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通货膨胀所带来的损失进行补偿。根据上述案例，从实际利率与名义利率的含义与关系出发对这一现象做出解释。二、单项选择题1．长盛资产拟建立一项基金，每年初投入500万元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将为（）。A.3358万元B.3360万元C.4000万元D.2358万元2．某项永久性奖学金，每年计划颁发100000元奖金。若年复利率为8.5%，该奖学金的本金应为（）。A.1234470.59元B.205000.59元C.2176470.45元D.1176470.59元3．假设以10%的年利率借得30000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（）。A.6000元B.3000元C.4882元D.5374元4．关于股利稳定增长模型，下列表述错误的是（）。A.每股股票的预期股利越高，股票价值越大B.必要收益率越小，股票价值越小C.股利增长率越大，股票价值越大D.股利增长率为一常数，且折现率大于股利增长率5．有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设必要收益率为10%（复利、按年计息），其价值为（）。A.1002元B.990元C.993.48元D.898.43元6．如果债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等，则等式所隐含的折现率为（）。A.赎回收益率B.到期收益率C.实现收益率D.期间收益率7．基准利率又称无风险利率，即投资于风险资产而放弃无风险资产的机会成本，其构成因素为（）。A.市场平均收益率和预期通货膨胀率B.实现收益率和预期通货膨胀率C.真实无风险利率和实现收益率D.真实无风险利率和预期通货膨胀率8．票面利率均为10%的两只债券，在市场利率为14%的水平下，20年期债券的久期为6.98年，则10年期债券的久期应（）。A.大于6.98年B.小于6.98年C.等于6.98年D.没有对应关系9．某公司年初以40元购入一只股票，预期下一年将收到现金股利2元，预期一年后股票出售价格为48元，则此公司的预期收益率为（）。A．4.5%B．5%C．30%D．25%10．“公司销售收入持续高增长；股利政策以股票股利为主，很少甚至不发放现金股利；长期负债率比较低。”符合这一特征的公司属于（）。A.收益型股票公司B.增长型股票公司C.衰退型股票公司D.稳定型股票公司三、多项选择题1．下列各项中，属于计算股权自由现金流量中的非现金调整项的有（）。A.折旧B.债券折价摊销C.无形资产摊销D.长期资产处置收益E.资产减值类重组费用2．下列关于债券价值的表述中，正确的有（）。A.债券面值越大，债券价值越大B.息票率越大，债券价值越大C.必要收益率越大，债券价值越小D.如果必要收益率高于息票率，债券价值低于面值E.随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。3．决定债券发行价格的因素主要有（）。A.债券面值B.债券利率C.市场利率D.债券到期日E.市场收益水平4．某公司发行5年期公司债，每半年付息一次，票面利率为8%，面值1000元，平价发行，则（）。A.此债券的名义利率为8%B.此债券的名义利率与名义收益率相等C.此债券的实际预期利率为3%D.此债券的年实际必要收益率为5.08%E.此债券的年实际必要收益率为6%5．某债券面值为1000,期限为5年,以折价方式发行,期内不计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为8%，如果公司决定购买，且这一决策较为经济，则债券当时的市场价格可能为（）。A.681元B.600元C.590元D.720元E.900元6．在现金流量折现法下，影响股票价值的因素主要有（）。A.增长率B.折现率C.股票面值D.现金流量E.可比公司市场价值7．在预测未来增长率时，除了使用历史数据之外，还应利用对预测未来增长率有价值的其他信息调整历史增长率。这些信息主要有（）。A.在最近的财务报告之后，已公开的公司特定的信息B.影响未来增长率的宏观经济信息C.竞争对手在定价政策和未来增长方面所透露的信息D.公司的留存收益、边际利润率和资产周转率等财务指标E.公司未公开的其他信息8．关于股票估价与债券估价模型的表述中，正确的有（）。A.股票和债券的价值等于期望未来现金流量的现值B.普通股价值决定于持续到永远的未来期望现金流量C.普通股未来现金流量必须以对公司未来盈利和股利政策的预期为基础进行估计D.股票股利与债券利息相同，在预测公司价值时均应使用税后值E.债券利息与股票股利不同的是债券利息可以税后支付9．在股利折现模型下，股票投资的现金流量包括（）。A.折现率B.每期的预期股利C.股票出售时的预期价值D.股票最初买价E.股票面值10．下列各项中属于收益型股票公司特征的是（）。A.公司现时没有大规模的扩张性资本支出，成长速度较低B.内部产生的经营现金流量可以满足日常维护性投资支出的需要，财务杠杆比较高C.再投资收益率小于资本成本，现金股利支付率比较高D.现金流入和现金股利支付水平较为稳定，且现金股利支付率比较高E.具有较好的投资机会，公司收益主要用于再投资四、判断题1．在通货膨胀的条件下采用固定利率，可使债权人减少损失。（）2．在利率和计息期相同的条件下，复利现值系数与复利终值系数互为倒数。（）3．名义利率指一年内多次复利时给出的年利率，它等于每期利率与年内复利次数的乘积。（）4．张凡所购房款100万，现有两种方案可供选择，一是5年后付120万元，另一方案是从现在起每年末付20元，连续5年，若目前的银行存款利率是7%，为了最大限度地减少付现总额，张凡应选择方案一。（）5．假设市场利率保持不变，溢价发行债券的价值会随时间的延续而逐渐下降。（）6．分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等，都属于年金收付形式。（）7．A公司按面值800元发行可赎回债券，票面利率8%，期限10年，每年付息一次，到期偿还本金。契约规定，3年后公司可以900元价格赎回。目前同类债券的利率为10%，则根据市场利率与债券实际利率的比较来看，投资人购买此债券有利可图。（）8．随着到期期限的延长，债券久期以递减速度下降，所以到期期限较长的债券的久期通常较短。（）9．一般来说，债券内在价值既是发行者的发行价值，又是投资者的认购价值。如果市场是有效的，债券的内在价值与票面价值应该是一致的。（）10．零息债券久期或一次还本付息债券的久期小于债券期限。（）五、计算分析题1.现在是2005年6月2日，ABB债券有关资料如下：面值100元，息票率12%，每半年付息一次，到期日为2022年6月1日。假设你可以98.5元的价格购买这种债券，一直持有到到期日，则到期收益率为多少？2．假设你有一项期限25年的房屋抵押贷款，贷款本金80000元，每月还款800元；你在银行的存款利率为7%。根据抵押条款，你可以提前偿还贷款，你会利用银行存款提前偿还抵押贷款吗？3．ABB公司正在整理一项财务计划，这项计划将涉及公司未来三年的活动，需要预测公司的利息费用及相应的税收节减。公司最主要的债务是其分期偿还的房地产抵押贷款。这项贷款额为85000元，利率9%，按月付息，偿还期为25年。根据贷款条款，抵押贷款月利率可按下式计算：要求:（1）计算月有效利率；计算抵押贷款月偿还额（分别列示每月利息和月本金偿还额）；计算每期期初和期末贷款余额（注意只计算前三年的贷款偿还额）。（2）计算利率为9%，9.5%，10%，10.5%，11%时每月贷款偿还额。（3）将第36个月的偿还额分为利息和本金两部分。4．假设你有一笔期限为10年的房屋抵押贷款，房款为500000元，首付款为房款的20%，其余每月分期付款，当前贷款月利率为0.0042。要求：（1）按等额本息法、等额本金法两种偿还方式计算贷款偿还总额。（2）比较等额本息法、等额本金法两种方式的特点，在考虑偿还方式时，应考虑哪些因素？5.王先生计划将100000元投资于政府债券，投资期至少为4年。这种债券到期一次还本付息。你作为他的投资顾问，会给他提供何种建议？有关资料如下表所示：表3-1与投资相关的资料列示到期日1年2年3年4年5年利率4.00%4.35%4.65%4.90%5.20%（1）根据以上资料，你认为王先生有多少种投资选择？至少列出五种投资组合。（2）根据（1）的结论，王先生在每种选择中的投资价值（本金加利息）是多少？假设收益率曲线保持不变。(3)假设王先生投资于一个5年期债券，在第4年末出售该债券，债券的出售价应为多少？如果王先生在第4年末需要现金123000元，这一投资选择能否满足他的要求？列示计算过程。6．张先生有一张面值为1000000的债券，期限3年，息票率8%，每季付息一次。要求：（1）计算债券的持续期；（2）计算债券修正持续期；（3）当债券市场价值下降1%时，张先生决定出售该债券，问市场利率变动多少时，债券市场价值会下降1%？7.假设你的投资组合中包括三种不同的债券，面值均为1000元，其他有关资料如下：表3-2其他相关资料列示债券数量利率支付次数/年期限（年）到期收益率(年)ABC10580%8%7%零息债券半年年5346.0%6.6%6.2%要求：（1）计算每种债券的市场价值；（2）计算每种债券的持续期；（3）计算投资组合的持续期；（4）计算投资组合的加权平均折现率；（5）计算投资组合修正持续期（6）如果利率下降1%，对投资组合价值有什么影响？8.XYZ公司最近支付的每股股利是3.55元，最近几年公司一直以4%的稳定增长率增长，但分析人士认为公司今后的经营会更好，并预期以后的增长率为5%左右。股票的当前售价为每股75元，与XYZ公司具有相似风险的股票投资必要收益率在8%-10%。要求：（1）分别以股票投资收益率8%，9%，10%计算XYA公司股票价值。（2）你认为长期投资XYZ公司股票是否是一种好的投资方式？或者说有人打算计划持有该股票在10年以上？（3）你认为短期投资XYZ公司股票是否是一种好的投资方式：或者说假设你现在购买股票并在以后1年或更短的时间内再抛售出去。（4）分别以4%和3%两个增长率替换原预期的5%的增长率，重复计算（1）。（5）评述（1）和（4）中计算出来的估价范围。9．NEW公司2003年每股收益为2.1元，支付股利每股0.69元，同时预期2004年-2008年间的收益将每年增长15%，在这期间股利支付率保持不变。2008年以后的收益增长率预计会降至6%的稳定水平，但股利支付率会上升至65%。目前，与NEW公司具有相同风险的股票投资收益率为13.95%，2008年以后预期股票收益率为12.3%。（1）2008年末公司股票的预期价格是多少？（2）根据二阶段DDM模型计算的股票预期价格是多少？10.MED公司2003年的每股收益为3.95元，每股支付的股利为0.68元。预期2004年-2008年间收益将每年增长16%，但在2008年以后会逐渐下降至2013年6%的稳定增长水平。股利支付率2004年-2008年