证券价值评估—债券和股票的定价问题

第7章证券价值评估——债券和股票的定价问题证券价值评估是现实中金融计算的另一个重要课题。通过运用贴现现金流量(DCF)的方法对债券和股票这两种最常见的金融工具进行分析，不仅得出了证券价值评估的计算模型，同时也勾勒出资本市场的大致轮廓。Excel中有20余个债券计算函数，这也是本章的一个着重点。Excel金融计算专业教程-2-7.1债券的基本特性•7.1债券的基本特性–7.1.1债券的主要类别–7.1.2债券契约与债券交易–7.1.3影响债券价值的主要因素–7.1.4信用风险与债券评级•7.2债券的价值与收益–7.2.1价值和收益率的计算–7.2.2有效利率和有效收益率–7.2.3债券投资的风险–7.2.4利率期限结构和收益率曲线•7.3Excel中的债券计算–7.3.1Excel中的债券函数–7.3.2定期付息债券的计算–7.3.3其他类型债券的计算•7.4股票的基本特性–7.4.1股票、股票市场–7.4.2有效市场假设•7.5股票的价值评估–7.5.1Gordon股利增长模型–7.5.2股票的均衡价格，市场乘数–7.5.3优先股的价值评估-3-7.1债券的基本特性•债券是筹资者(债务人)向投资者(债权人)出具的承诺在一定时期内支付利息和到期偿还本金的债务凭证.•债券的基本特点：–在券面标明借贷资金数量、偿还期限、利率等基本条款；–债券代表按照债务总额划分的单位债务，这些等份的单位债务在同一时间以同一条件，面向公众或在指定范围内从众多的投资者那里筹措，由此形成债券的一级市场；–债券可以按照与当时的市场收益率相适应的价格向第三者转卖，随着债券的转让，它所标明的权利义务关系的主体同时发生变更，由此形成债券的二级市场。-4-7.1.1债券的主要类别•按照债券发行人的不同可以把债券分为国债、地方债券和公司债券3大类。有时把由金融机构发行的债券单独分列出来，称为金融债券。–国债是由中央政府直接发行的债券。通常认为国债具有绝对的信用保障，不存在违约风险，所以在金融计算中常把短期国债的利率作为无风险收益率。–由公司发行的债券称为公司债券。根据发行企业的特点及具体债券类型和偿还条款，公司债券具有不同的风险水平。–由地方政府发行的债券称为地方债券，也称为市政债券。市政债券也存在着违约风险。•根据债券支付利息的方式不同，可以把债券分为付息债券和贴现债券。•此外，还有其他一些分类方法。-5-7.1.2债券契约与债券交易•债券作为金融工具的3个基本特性：面值、利率、偿还期。•根据债券发行时定价方式的不同，将发行方式分为4种：平价发行；折价发行；溢价发行；贴现发行。•债券契约：–债券发行人要指定一家金融机构作为债券持有者作为代表，由它来保证债券契约的条款得到落实，这种金融中介机构称为受托人。–通常在债券契约中会包含以下若干主要条款：–基本条款。在债券契约中规定债券的面值、到期日、票面利率、利息支付方式以及持有债券的方式。–此外，契约中还规定了抵押和担保、受偿优先、赎回条款、偿还基金等条款。-6-7.1.2债券契约与债券交易Yahoo-Finance的债券主页-7-7.1.2债券契约与债券交易Yahoo-Finance的债券报价示例-8-7.1.3影响债券价值的主要因素•债券的票面金额是债券价格的决定性因素。因为面值是债券到期偿还本金的直接依据，所以从理论上讲，在发行时债券的价格应与面值相等。但由于受市场利率和供求关系的影响，债券的实际发行价格有可能会偏离其票面金额。•债券的票面利率与市场平均收益率之间会存在一些差别，因此预先确定的债券票面利率会在债券正式发行时影响债券的价格。此外在债券被持有期间，由于存在着已支付利息和尚未支付的利息，所以债券的交易价格会受市场利率的影响。•债券的偿还期限越长，它作为投资工具的风险就越大。按照收益和风险对等的原则，较长期限的债券，要用较高的利率来补偿其风险。•债券的信用评级和市场的供求关系也会影响债券价值。-9-7.1.4信用风险与债券评级S&PMoody’s说明AAAAaa最高级。还本付息能力非常可靠。AAAa高级。还本付息能力很强，与AAA级有微小差别。AA中上。还本付息能力较强，与前两级相比容易受社会经济条件变化的影响。BBBBaa中级。具有足够的还本付息的能力，但更容易受社会经济条件变化的不利影响。BB,B,CCC,CCBa,BCaa,Ca中下级。具有较强的投机因素，一旦出现不利情况，就会有比较大的风险。C这一级别专用于评定不支付利息的收益债券。DDD,DD,D已违约。本金和利息均出现拖欠，或不履行债务。债券的信用评级-10-7.2债券的价值与收益•7.1债券的基本特性–7.1.1债券的主要类别–7.1.2债券契约与债券交易–7.1.3影响债券价值的主要因素–7.1.4信用风险与债券评级•7.2债券的价值与收益–7.2.1价值和收益率的计算–7.2.2有效利率和有效收益率–7.2.3债券投资的风险–7.2.4利率期限结构和收益率曲线•7.3Excel中的债券计算–7.3.1Excel中的债券函数–7.3.2定期付息债券的计算–7.3.3其他类型债券的计算•7.4股票的基本特性–7.4.1股票、股票市场–7.4.2有效市场假设•7.5股票的价值评估–7.5.1Gordon股利增长模型–7.5.2股票的均衡价格，市场乘数–7.5.3优先股的价值评估-11-7.2.1价值和收益率的计算付息债券的现金流量分析-12-7.2.1价值和收益率的计算债券价值随市场利率的变化而变化-13-7.2.1价值和收益率的计算债券发行后的价值-14-7.2.1价值和收益率的计算•债券的价值：•债券的收益率：•可以用PV()函数和NPV()计算债券的价值，用RATE()函数和IRR()函数计算债券的到期收益率。(1)1NBNiiddINTParPrr(1)1NBNiiINTParPyldyld-15-7.2.2有效利率和有效收益率•债券交易中所给出的利率是名义利率，对于年计息次数在一次以上的债券，用PV()函数或NPV()函数计算债券价值，要用给定的名义利率除以每年的计息次数；用RATE()或IRR()函数计算债券的到期收益率或赎回收益率，要将计算结果乘以每年的计息次数，以得到按年计的名义收益率。•债券有效收益率：•EFFECT()和NOMINAL()函数可用于有效利率或有效收益率的计算。1111mmnomperrEARrm-16-7.2.3债券投资的风险•持有债券的风险由4个部分组成：预期的通货膨胀风险、信用风险、流动性风险、利率风险。•利率风险的水平主要受到偿还期的影响，期限越长，利率风险越大。•不同票面利率下，债券价值对利率的敏感性大致不变。-17-7.2.4利率期限结构和收益率曲线•利率与期限的关系称为利率的期限结构，它反映出不同期限债务的成本或收益，也反映出各种不同因素对债券利率的综合影响。无风险利率通货膨胀溢酬期限溢酬期限利率无风险利率通货膨胀溢酬期限溢酬期限利率预期通货膨胀率不同的条件下的利率期限结构-18-7.2.4利率期限结构和收益率曲线美国近20年来的国债收益曲线(1983~2002)-19-7.2.4利率期限结构和收益率曲线不同种类和信用评级的债券收益率曲线(2003年6月16日)-20-7.3Excel中的债券计算•7.1债券的基本特性–7.1.1债券的主要类别–7.1.2债券契约与债券交易–7.1.3影响债券价值的主要因素–7.1.4信用风险与债券评级•7.2债券的价值与收益–7.2.1价值和收益率的计算–7.2.2有效利率和有效收益率–7.2.3债券投资的风险–7.2.4利率期限结构和收益率曲线•7.3Excel中的债券计算–7.3.1Excel中的债券函数–7.3.2定期付息债券的计算–7.3.3其他类型债券的计算•7.4股票的基本特性–7.4.1股票、股票市场–7.4.2有效市场假设•7.5股票的价值评估–7.5.1Gordon股利增长模型–7.5.2股票的均衡价格，市场乘数–7.5.3优先股的价值评估-21-7.3.1Excel中的债券函数计算指标定期付息到期付息其他价格PRICE()PRICEMAT()ODDFPRICE(),ODDLPRICE(),TBILLPRICE(),PRICEDISC()收益率YIELD()YIELDMAT()ODDFYIELD(),ODDLYIELD(),TBILLYIELD(),YIELDDISC()利息ACCRINT()ACCRINTM()天数COUPDAYBS(),COUPDAYSNC()日期COUPPCD(),COUPNCD()期数COUPNUM()其他DURATION(),MDURATION()INTRATE(),RECEIVED()DISC(),TBILLEQ()Excel债券函数的分类-22-7.3.1Excel中的债券函数•Excel中每个债券计算函数都有若干参数，它们在全部债券类函数中是通用的，并且其中一部分参数本身可以作为计算函数，而以其他参数为参数。所有这些参数可分为3组。–第一组参数是价格、收益率、利率：价格(pr)，面值(par)，偿付价格(redemption)，收益率(yld)，利率(rate或coupon)–第二组是有关债券计算的各种日期：发行日(issue)，交易日(settlement)，到期日(maturity)，首期付息日(first_coupon)，末期付息日(last_interest)–第三组参数是关于日期计算基准的：计息次数(frequency)，日计数基准(basis)-23-7.3.2定期付息债券的计算•价格与收益率的计算–PRICE(settlement,maturity,rate,yld,redemption,frequency,basis)–YIELD(settlement,maturity,rate,pr,redemption,frequency,basis）–ODDFPRICE(settlement,maturity,issue,first_coupon,rate,yld,redemption,frequency,basis)–ODDFYIELD(settlement,maturity,issue,first_coupon,rate,pr,redemption,frequency,basis)–ODDLPRICE(settlement,maturity,last_interest,rate,yld,redemption,frequency,basis)–ODDLYIELD(settlement,maturity,last_interest,rate,pr,redemption,frequency,basis)-24-7.3.2定期付息债券的计算•关于计息期和利息的计算–ACCRINT(issue,first_interest,settlement,rate,par,frequency,basis)–COUPDAYBS(settlement,maturity,frequency,basis)–COUPDAYSNC(settlement,maturity,frequency,basis)–COUPDAYS(settlement,maturity,frequency,basis)–COUPPCD(settlement,maturity,frequency,basis)–COUPNCD(settlement,maturity,frequency,basis)–COUPNUM(settlement,maturity,frequency,basis)COUPPCD()COUPNCD()交易日COUPDAYSNC()COUPDAYBS()COUPDAYS()COUPNUM()-25-7.3.2定期付息债券的计算•持期•持期的意义•持期的计算DURATION(settlement,maturity,coupon,yld,frequency,basis)MDUR