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第五章证券投资分析概述第一节证券投资分析一、证券投资分析的定义证券投资分析----是通过各种专业性的分析方法和分析手段对来自于各个渠道的、能够对证券价格产生影响的各种信息进行综合分析，并判断其对证券价格发生作用的方向和力度。证券投资分析作为证券投资过程不可或缺的一个组成部分，是进行投资决策的依据，在投资过程中占有相当重要的地位。理性证券投资过程如下：第一步、确定证券投资政策：第二步、进行证券投资分析：第三步、组建证券投资组合：第四步、投资组合的修正：第五步、投资组合业绩评估：二、证券投资分析的意义投入资金购买证券的主要目的有：收购、公开市场业务、投资和投机。投资者投资于证券的目的在于获取高收益。而证券投资收益受很多不确定因素的影响，这就产生了证券投资的风险。这种风险是与收益相拌而生的，高风险、高收益，低风险、低收益。证券投资分析的意义就在于收集大量的影响证券价格的资料，采用科学的分析方法，对证券价格变动的规律进行研究，尽可能的避免风险，追求较高的收益。总结如下：（一）提高投资决策的科学性，减少盲目性。（二）降低投资风险，提高投资收益三、证券投资分析的信息来源：（一）历史资料：是指过去通过各种渠道发布或获得的影响证券市场或证券投资分析有借鉴意义的信息资料。它包括有关世界政治经济，某个国家的政治经济及某个地区经济方面的信息，包括某个行业发展状况，某个公司生产、销售、管理、财务、股票状况的信息以及某项产品生产与销售状况的信息。媒体信息（二）媒体信息：指通过各种书籍、报纸、杂志、其他公开出版物以及电视、广播、互联网等媒体获得公开信息。它包括国家的法律法规、政府部门发布的政策信息、上市公司的年度报告和中期报告，等等。(三）实地访查：指证券分析人员直接到有关的上市企业、交易所、政府部门等机构去实地了解进行证券分析所需的信息资料。它具有较强的针对性和真实性，但费时、费力、成本高，是1、2的补充。二、证券投资分析的意义（一）提高投资决策的科学性，减少盲目性。（二）降低投资风险，提高投资收益三、证券投资分析的信息来源：（一）历史资料：（二）媒体信息：(三)实地访查四、证券市场效率与证券分析20世纪60年代，美国芝加歌大学财务学家尤金法默提出了著名的有效市场假设理论。该假设认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在证券市场上迅即被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整平均市场报酬率。只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。有效市场的分类第Ⅰ类资料包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用资料，也包括个人、群体所能得到的所有私人的、内部资料；第Ⅱ类资料是第Ⅰ类资料中已公布的公开可用的资料；第Ⅲ类资料是第Ⅱ类资料中对历史证券市场价格进行分析得到的资料。有效市场分类依据有效市场假设理论，结合实证研究的需要，学术界一般依据证券价格对三类不同资料的反映程度，将证券市场区分为三种类型：1、弱式有效市场：证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券资料。2、半强式有效市场：所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和政策方面的信息。3、强式有效市场：这是最大程度的市场效率概念，在这种形式的假设下，所有相关信息（内部和公开信息）都在证券价格中反映出来（三）有效市场假设理论对证券分析的意义1、有效市场和技术分析：2、有效市场和基本分析：3、有效市场和证券组合管理：（一）主要投资分析流派及特点1、基本分析流派：2、技术分析流派：3、心理分析流派：主要有两种：1）个体心理分析：2）群体心理分析：4、学术分析流派：各主要投资分析流派的基本区别：分析流派对待市场的态度所使用数据的性质所用判断的本质特性投资规模适用性特征风险控制能力基本分析流派市场永远是错的只使用市场外数据所作判断只具有肯定意义适合战略规模的投资极弱技术分析流派市场永远是对的只使用市场内数据所作判断只具有否定意义适合战术规模的投资极强心理分析流派市场有时对有时错兼用市场内外数据可以否定，也可以否定无严格规模限制较强学术分析流派不置可否兼用市场内外数据只作假设判断，不做决策判断适合战略规模的投资研究各主要投资分析流派对证券价格波动原因的解释：分析流派对证券价格波动原因的解释基本分析流派对价格与价值间偏离的调整技术分析流派对市场供求均衡状态偏离的调整心理分析流派对市场心理平衡状态偏离的调整学术分析流派对价格与所反映信息内容偏离的调整证券市场分析基本理论一、亚当理论二、随即漫步理论三、相反理论四、道氏理论的基本要点五、波浪理论证券投资分析的主要方法证券投资分析方法：一、基本分析法宏观分析，行业分析，公司分析，供求分析，政策分析等二、技术分析法K线理论，指标理论，价量理论，费氏理论，江恩理论，道氏理论三、其他分析法学术分析，内在价值分析，心理分析第六章证券宏观经济分析一、宏观经济分析意义其一，宏观经济走势决定了政府宏观经济政策的选择，比如利率政策等，而这些政策变量与股票市场的资金供求关系很大；其二，宏观经济走势会在很大程度上决定市场信心。股票代表了相应上市公司未来收益的索取权，它不象债券那样通常都有固定的利息收益权（而且是优先收益权）。而在充满不确定性的市场经济中，以目前情况来预测未来走向，显然不完全是一个客观的逻辑推理问题，因此，“信心”在很大程度上是决定股票目前价格的重要因素。二、宏观经济分析的主要方法一、看宏观经济指标：形势指标：就业率，通胀率，社会商品销售额，社会固定资产投资额，等；先行指标，滞后指标政策指标：利率，汇率，财政政策、货币政策二、用计量经济学模型或现代预测理论；（一）宏观经济运行分析1、宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响通常通过下列途径：1）公司经营效益：2）国民收入水平：3）资者对股价的预期：4）资金成本：（一）宏观经济运行分析2、宏观经济变动与证券市场波动的关系1）GDP（国内生产总值）变动（1）持续、稳定、高速的GDP增长（2）高通胀下的GDP增长（3）宏观调控下的GDP减速增长（4）转折时的GDP变动2）经济周期及其对股市的影响（一）宏观经济运行分析2）经济周期及其对股市的影响经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替出现，即包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段。这一过程势必影响投资人对证券价格的预期，从而使证券的价格伴随经济周期的变动而变化，即高涨和低落交替出现。具体影响如下：（1）影响：一般说来，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。（2）基于经济周期分析的操作策略（一）宏观经济运行分析3）通货膨胀和利率水平1．通货膨胀及其对股市的影响所谓通货膨胀，简单说就是指一般物价水平的持续的上涨。2．利率水平及其对股市的影响利率水平对股市的影响，主要属于我们将在下面分析的经济政策对股市的影响问题。（一）宏观经济运行分析利率对股市的影响比较复杂：一方面，经济景气度上升，资金需求旺盛，利率就会上升，因此此时利率上升是伴随着经济景气增长，股市价格增长而增长。另一方面，利率增长带来了资金成本增加，压制了企业的资金需求和利润空间，也压制了股市投资需求，不利于股价上升；（二）宏观经济政策分析本世纪50年代以后，由于凯因斯在20-30年代资本主义经济危机（大萧条）背景下提出的政府积极干预经济政策收到了良好的效果，各国政府纷纷逐渐地摒弃了传统的“新古典主义经济理论”（该理论的主要观点是，认为市场可以将经济自动引导至均衡状态，因而主张政府对市场采取不干预的政策，“管得越少的政府越是好政府”），转而求助于凯因斯的积极干预政策。凯因斯理论的基础，简单说来，主要包含两点，一是经济本身存在不确定性，经济运行内在地具有不稳定的特性，时常表现出“有效需求不足”；二是投资者（资本家）的“动物精神”，即在市场的“自动”引导下并不能保证总供给与总需求的均衡，因此通过政府的适时、适当干预可以熨平经济波动，达到解决失业问题、经济平稳运行的目的。（二）宏观经济政策分析由此，货币政策、财政政策、汇率政策等就成了调控宏观经济运行的主要政策工具。当然，产业政策、贸易政策和人力资源政策等也属于宏观经济政策的范畴，限于本书的篇幅和主要目的，这里从略。另外，前文中谈到的证券市场财富效应以及相应的“股市调控政策”，其重要性可能正在日益加大，这里也将有所讨论。（二）宏观经济政策分析1．货币、财政政策及其对股市大势的影响分析（1）货币政策的具体内容很多，主要的有法定存款准备金率、利率政策、公开市场操作政策等。一般而言，货币政策的目标分最终目标和中介目标，最终目标一般是稳定物价，促进经济增长，保证充分就业和国际收支平衡等，中介目标是用作衡量、评价一个阶段的货币政策效果的一些指标，如货币供应量（包括现金、活期存款、定期存款、其他等等）、利率水平等。我国《中国人民银行法》规定，“货币政策目标是货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。（二）宏观经济政策分析（2）财政政策主要是政府（通过财政部）采取诸如国家投资、税收（税率）、转移支付等政策对经济实施干预的政策。其特点是见效快，即很快可以使得表现疲软的GDP增长率、失业率等获得明显改观，而且政府的主动性、选择性都很强，尤其对于维护社会稳定、公平的作用较大。但由于所谓“挤出效应”（经济资源总量一定的前提下，政府扩大支出，便意味着民间投资的减少）的影响，其直接经济效率往往比较低下，而且，对于股市而言，“挤出效应”也使得利率上升，可以流入股市的资金减少，因此也有着一定的负面作用。2．汇率政策及其对股市大势的影响分析汇率对市场的影响有宏观与微观两方面：宏观：本币升值，则国际热钱可能涌入，其效应是对本国的股市构成利好，也会迫使国内利率上升，对本国通胀造成压力；微观：本币升值，会不利于出口商的经营，压缩其利润空间；但有利于进口商的经营，扩大其盈利规模。从而对相关上市公司业绩和股价造成影响。