证券市场-investment

zsq.zjgsu1Ch03证券市场证券发行证券交易证券行情与股价指数zsq.zjgsu2§1证券的发行发行方式债券发行股票发行zsq.zjgsu3primarymarket又称为发行市场或初级市场，是发行人以筹集资金为主要目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。zsq.zjgsu4核准制与注册制▲核准制（实质管理原则）：经营性质，中介报酬是否合理，资产负债是否健全等。▲注册制（公开原则）：政府证券、私募债券免注册。审核制（主体资格审核、额度审核）zsq.zjgsu5证券发行方式)()(placementindirectplacementdirect间接发行直接发行私下发行私募发行公开发行公募发行/)(/)(placementprivateplacementpubliczsq.zjgsu6间接发行的类型根据中介的参与程度,间接发行可分为以下几类:代销(besteffortselling)助销:余额包销或定额包销包销/全额包销(underwriting)备用包销(standbyunderwriting)zsq.zjgsu7*备用包销通过认股权证(warrants)的形式来发行股票,其过程相对简单,并不需要投行的承销服务。但发行公司为了降低发行失败的风险,与投行协商签定备用包销合同,要求投行作为备用认购者买下未能售出的剩余股票,发行公司为此支付备用费(standbyfee)。在现有股东决定是否购买新股或出售其认股权证的备用期间,投行不能认购新股。zsq.zjgsu8余额包销与定额包销余额包销:先向社会发售,发售期结束后,有剩余的投行全部认购;定额包销:投行先认购一部分证券(发行者可以及时得到部分资金),然后再向社会发售剩余证券.发行失败的风险由发行者承担.定额包销适用于信誉好,资金分批投入的企业.在我国,公募股票要求采用余额包销《证券法》规定:在承销期间应先保证出售给认购人,不得为承销商自己预先购入并留存所包销的证券.zsq.zjgsu9公募发行利弊利:1.酬资潜力大;2.证券流动性好;3.有利于提高发行者的社会信誉,等.弊:1.发行过程复杂;2.发行费用高,等.zsq.zjgsu10私募发行的利弊利:1.发行简单:无须注册,投资者确定,节省时间与费用;2.可按投资者的条件制定发行条件,可方便地重新确定融资条件:投资者确定;3.无须披露机密信息.弊:1.投资者范围有限;2.证券流动性差;3.不利于提高社会信誉.zsq.zjgsu11*私募发行的投资者1.个人投资者,如员工、富有的个人等;2.机构投资者,如保险公司、养老基金与风险投资公司等金融机构,或有密切来往的企业.在美国,对于私募发行的投资者,要求:1.经验丰富;2.不少于35人.zsq.zjgsu12私募还是公募?★公募发行是最基本、最常见的证券发行形式.然而,在西方,随着养老基金、共同基金和保险公司等机构投资者的迅速成长,私募开始呈逐渐增长的趋势.★美国债券:约70%公募,30%私募;股票:私募约20%.zsq.zjgsu13国债的发行1.招标：价格招标与收益率招标竞争性投标人、非竞争性投标人荷兰式、美国式2.承购包销:一级承销商3.直接推销：大多面向机构投资者4.“随买”形式zsq.zjgsu14股票发行IPO（initialpublicoffering）SEO（seasonedequityoffering）zsq.zjgsu15IPO发行价低估（Under-priced）新股弱势（Under-performance）：新股价格走势长期弱于大盘“大量企业在市场情绪过于乐观时上市”热市场（HotIssueMarket)：有时IPO的初始收益率会非常高，称为热市场。“呈现周期性的特点”zsq.zjgsu16IPO的作业流程1、组织IPO的工作团组承销商：主承销商、副主承销商、承销商各类中介机构：律师、会计师等2、公司重组、整合与评估对公司改造以满足上市标准：“上市辅导”大致确定公司价值，准备基本财务资料：尽责调查3、编制招股说明书和申请上市：Prospectus4、推销：Roadshow5、定价和公开发售6、后市支持zsq.zjgsu17承销商的选择zsq.zjgsu18上市辅导与股票发行核准制相配套的重要制度，是券商保荐制度的基础；目的：通过辅导，促进辅导对象增强法制观念和诚信意识；期限：至少一年，分为前期、中期和后期；前期：初步了解整体状况，发现问题中期：健全公司管理和内部控制制度后期：招股与上市推荐法规：2000年《首次公开发行股票辅导工作办法》zsq.zjgsu19DueDiligenceInvestigation投资银行必须对与上市有关的全部事实进行调查，既是现代证券法制的要求，又是投资银行自身利益的要求。募股前财务审计：出具审计报告募股前法律调查：出具法律意见书募股前承销人的全面审查：承销商的独立审查zsq.zjgsu20Prospectus一份阐明发行事项、公司概况、经营活动、财务状况以及所募资金用途的重要文件。美国：1.初步招股说明书（preliminaryprospectus）或红鲱鱼(RedHerring)：没有价格2.募股说明书：加入最后的定价中国：1.招股说明书2.上市说明书zsq.zjgsu21RoadShow在马路上进行的演示活动。早期华尔街经纪人兜售证券时，总要站在街头声嘶力竭地叫卖。巡回路演vs网上路演作用：公司与股票的推介、询价从路演的效果往往能够看到股票发行的成败。成功：中国联通（港）失败：中海油海外融资zsq.zjgsu22IPO的定价证券承销最棘手的环节美国IPO的定价一般要经过3次调整：1st：选择承销商时要求承销商报价，倾向于报价高的投资银行。2nd：编制初步招股说明书时向SEC备案时，需确定一个发行价格的区间3rd：正式发行的前一天路演、经纪商、战略投资者协商zsq.zjgsu23影响发行价格的因素净资产赢利水平发展潜力发行数量行业特点股市状态等zsq.zjgsu24后市支持zsq.zjgsu25稳定价格的技巧：Greenshoe投行承销业务的自然延续，实质是一种做市行为；1971年绿鞋公司IPO时首次使用；目的：防止股票发行上市后股价下跌至发行价或发行价以下，达到支持和稳定二级市场交易的目的；做法：承销商有权在上市后30天内，视股价变动情形，决定是否向发行人或在股票市场上买入该公司15%范围内股票。一旦超额发售，承销商就处于空头位置。当股价下跌，从市场上购入，股价获得支持；当股价上涨，从发行公司以发行价购买15%的股票，再递交给投资者。zsq.zjgsu26承销费用承销报酬方式有二，投行可任选其一：差价(GrossSpread)、佣金（Commission，按发行金额的一定比例）决定承销费用的因素：1.承销的规模2.承销的难度3.可比承销业务的最新佣金水平4.承销支出费用的高低5.将来每股收益的不确定性zsq.zjgsu27我国IPO的承销费用包销：佣金为总额的1.5%~3%代销：佣金为总额的0.5%~1.5%zsq.zjgsu28§2证券的交易交易模式证券交易所市场场外交易市场zsq.zjgsu29证券交易模式৊定期(集合)交易模式v.s.连续交易模式৊订单驱动模式v.s.报价驱动模式৊订单驱动模式：价格形成源于投资者订单的相互作用，投资者的订单相互之间直接进行撮合;৊报价驱动模式（做市商市场模式）：做市商(交易商)在交易时间内连续提供买卖双向报价，投资者按做市商的报价与做市商进行交易。zsq.zjgsu30NYSE：以集合竞价开盘，随后转换到连续做市商系统（连续的“双向竞拍”系统）报价驱动SSE：以集合竞价开盘，随后转换到连续自动撮合系统（连续的“多边竞拍”系统）订单驱动zsq.zjgsu31Secondarymarket:US˓Organizedsecuritiesexchangesnational:NYSEregional:LosAngeles,Chicago,Cincinnati,Philadelphia,SanFrancisco,Boston˓Over-the-Counter:NASDAQ-AMEXThirdMarketFourthMarket:directtradingbetweentwopartieszsq.zjgsu32交易所组织：会员制v.s.公司制会员制1.非盈利性2.不收佣金，而收会费，会员以其会费为限对交易所承担责任设施共有共享。3.只有会员和享有特权的经纪人才能进场交易，会员通常根据其席位派若干名场内交易员(出市代表或红马甲)参与场内交易4.会员与交易所是自治自律关系，强调自律管理。公司制1.盈利性公司法人，独立法律主体，场内设备为公司所有2.由注册合格的券商进场交易，缴纳营业保证金，券商负担相对较大，交易所收取佣金3.交易所自身不参与买卖，但对场内交易负担保责任，设赔偿基金4.会员与交易所是合同关系，由政府监管机构监管交易所的收入会员制会员管理费席位费（不许退，但可转让）清算头寸保证金上市费（初费与月费）公司制佣金（成交额的%）营业保证金席位费上市费用（较高）交易所证券交易程序开户委托成交清算交割过户开户账户类型：cashaccountmarginaccount●考虑以下情形：１、你预期证券价格会有较大幅度上涨，你想较为方便的借入资金以买入更多的证券，从而实现更高的收益；２、你预期证券价格会有较大幅度的下跌。这种市场状况下，你如何实现收益？非正规途径：券商给客户“透支”或通过“三方贷款协议”融资Marginaccount●当你需要保证金买入(marginpurchase)或卖空(shortsale)时，你需要开设保证金账户。你必须签定Marginagreementorhypothecationagreement：(1)Streetnameregistration:thebrokerageistheregisteredowner(ownerofrecord),theaccountholderisthe“beneficialowner”(2)Hypothecation:Securitiesboughtonmarginshouldbeheldbythebrokerageascollateralagainsttheloan,thebrokeragewilloftenre-hypothecatethesecurities(ascollateralforbrokerage'sbankloan).(3)thebrokeragecansellthesecuritiesorlendthemtoshortsellerswithoutconsultingyou.AndsoonInitialmarginrequirementOrregulationT(RegT)requirement由联储（theFed）设置（从1974年至今股票为50%）。经纪公司可以要求更高的初始保证金，如Fidelityrequirescustomerstohaveaminimumaccountequityof$5,000whenplacingordersonmargin.政府债券的初始保证金要求较低。Notallstocksqualifytobeboughtonmargin.TheFederalReserveBoardregulateswhichstocksaremarginable.Asaruleofthumb,brokerswillnotallowcustomerstopurchasepennystocks,OTCBB(OTCBulletinBoard)securitiesorIPOsonmarginbecauseoftheday-to-dayrisksinvolvedwiththesetypesofsto