第6章__经济评价方法

经济评价方法本章内容4.1经济评价指标4.2基准收益率的确定方法4.2项目技术方案经济评价本章要求投资回收期的概念和计算净现值和净年值的概念和计算基准收益率的概念和确定净现值与收益率的关系内部收益率的含义和计算借款偿还期的概念和计算利息备付率和偿债备付率的含义和计算互斥方案的经济评价方法经济效果评价指标与方法本章重点熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法本章难点净现值与收益率的关系内部收益率的含义和计算互斥方案的经济评价方法经济效果评价指标与方法静态指标盈利能力分析指标清偿能力分析指标投资回收期(Pt)投资收益率(E)借款偿还期(Pd)财务状况指标偿债备付率动态指标费用现值(PC)费用年值(AC)资产负债率流动比率速动比率利息备付率指标分类不考虑资金时间价值净年值(NAV)内部收益率(IRR)动态投资回收期(Pt‘)净现值指数(NPVI)净现值(NPV)盈利能力分析指标费用评价分析指标考虑资金时间价值经济效果评价指标经济评价基本术语净现值(NetPresentValue,NPV)内部收益率(InternalRateofReturn)偿债备付率(DebtServiceCoverageRatio)利息备付率(InterestCoverageRatio)资产负债率(LiabilityOnAssetRatio,LOAR)资料来源：《工程经济学》东南大学出版社P45经济效果评价指标指标适用范围静态指标适用范围：技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段寿命期比较短的项目逐年收益大致相等的项目动态指标适用范围：项目最后决策前的可行性研究阶段寿命期较长的项目逐年收益不相等的项目经济效果评价指标-静态指标一、盈利能力分析指标1.投资回收期(Pt)2.总投资收益率(ROI)3.项目资本金净利润率(ROE)二、清偿能力分析指标1.借款偿还期(Pd)2.利息备付率3.偿债备付率4.财务状况指标累计净现金流量为0时所需时间2.实用公式：①当年收益(A)相等时：A012n-1ntII为总投资AIPt投资回收期(Pt)用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限。1.原理：0)(0tPtCOCI年份0123456净现金流量－1000500400200200200200累计净现金流量－1000－500－100100300500700＋【例4-1】某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示：可知：2Pt3当年收益(A)不等时：投资回收期(Pt)解：根据投资回收期的原理：年5.220010013tP由上可知Pt=累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+当年的经现金流量上年累计净现金流量绝对值投资回收期(Pt)3.判别准则Pt≤Pc可行；反之，不可行。Pc为基准投资回收期。4.特点缺点：不能较全面地反映项目全貌；难以对不同方案的比较选择作出正确判断。优点：概念清晰，简单易用；可反映项目风险大小；被广泛用作项目评价的辅助性指标。投资回收期短，项目抗风险能力强。1.原理：%100TIEBITROIROI——总投资收益率。EBIT——正常年份年息税前利润或运营期内平均息税前利润。TI——项目总投资正常年份年息税前利润或运营期内平均息税前利润与项目总投资的比率总投资收益率(ROI)年息税前利润＝年产品销售(营业)收入－年产品销售税金及附加－年总成本费用＋补贴收入＋利息支出年产品销售税金及附加＝年消费税+年营业税+年资源税+年城市维护建设税+教育费附加项目总投资＝建设投资+建设期利息+流动资金1.原理：%100ECNPROEROE——项目资本金收益率。NP——正常年份年净利润或运营期内平均净利润。TI——项目总投资正常年份年净利润或运营期内平均净利润与项目资本金的比率项目资本金净利润率(ROE)年净利润＝年产品销售(营业)收入－年产品销售税金及附加－年总成本费用＋补贴收入＋利息支出-所得税年产品销售税金及附加＝年消费税+年营业税+年资源税+年城市维护建设税+教育费附加项目资本金＝原有股东增资扩股+吸收新股东投资+发行股票+政府投资+股东直接投资1.原理：dPttdRI0第t年可用于还款的资金，包括税后利润、折旧、摊销及其他还款额。借款本金和建设期利息借款偿还期是指以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建设期利息(不包括已用自有资金支付的建设期利息)所需的时间。借款偿还期(Pd)【例题4-3】某项目财务状况如下表所示：试求其借款偿还期。IdRt2.4其他…2902702还款来源40402.3摊销80802.2折旧1701502.1利润270本年还款…53.2本年应付利息262532-270可以还完可知3Pd4321.2建设期利息5001.1本金…5321年初借款本息…43(建设期期末)年项目i＝10％单位：万元借款偿还期(Pd)解：根据借款偿还期的定义，该例中：Pd＝4－1＋262/290=3.90(年)(2)判别准则：当借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有清偿能力的。借款偿还期(Pd)由以上可以得到实用公式为：Pd=借款偿还后出现盈余的年份数-1+当年可用于还款的资金额当年应偿还借款额利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。息税前利润＝利润总额＋当期应付利息当期应付利息=计入总成本费用的全部利息从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度利息备付率(ICR)利息备付率(ICR)=息税前利润当期应付利息特点：利息备付率按年计算。利息备付率表示使用项目利润偿付利息的保证倍率。对于正常经营的企业，利息备付率应当大于2。否则，表示项目的付息能力保障程度不足。[资料]：利息备付率应分年计算，利息备付率越高，表明利息偿付的保障程度高。利息备付率应当大于1，并结合债权人的要求确定。资料来源：《建设项目经济评价方法与参数》(第三版)P16利息备付率(ICR)偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。可用于还本付息额包括折旧、摊销、税后利润和其他收益。当期应还本付息额包括当期还本金额及计入总成本的全部利息。偿债备付率(DSCR)偿债备付率(DSCR)=可还款金额当期应还本付利息额特点：偿债备付率按年计算。偿债备付率表示可用于还本付息资金偿还借款本息的保证程度。正常情况应大于1，且越高越好。偿债备付率高，表明可用于还本付息的资金保障程度高。当指标小于1，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。【例题4-4】某企业借款偿还期为4年，各年利润总额、税前利润、折旧和摊销如下表所示，请计算其利息备付率和偿债备付率。＋＋年初累计借款总额×利率税前利润总额×25％④＋⑤EBITDA—所得税⑦/⑥销售收入—经营成本/⑤265493254315204405155174192090001.131.170.940.7224628425431520440515517421757321757221707521657743799549776493274208275.43％199.10％91.97％13.90％－63891425431737741625951521431423695762854481-5384-638917683754481－538442543425434254310231410231410231410231412063610945859548103174321年偿债备付率⑦还本付息资金来源利息备付率⑥还本付息总额⑤付息④还本税后利润所得税税前利润③摊销折旧①息税前利润EBITDA单位：万元偿债备付率(DSCR)上述计算结果表明，本企业前两年的利息备付率均远低于2，偿债备付率低于1，企业在前两年具有很大的还本付息压力，但到第4年后这种状况将得到好转。以上介绍了经济效果静态评价指标中表示清偿能力的三个指标：借款偿还期、利息备付率、偿债备付率，下面再介绍财务状况指标。偿债备付率(DSCR)①资产负债率——反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标流动比率——反映项目各年偿付流动负债能力的指标资产负债率＝负债合计/资产合计×100%流动比率＝流动资产总额/流动负债总额×100%流动资产＝现金＋有价证券＋应收账款＋存货流动负债＝应付账款＋短期应付票据＋应付未付工资＋税收＋其他债务财务状况指标判别准则：流动比率高，支付流动负债能力强，但比率太高会影响盈利水平，一般保持2.0的流动比率较为合适。③速动比率——反映项目快速偿付流动负债能力的指标速动比率＝(流动资产总额－存货)/流动负债总额×100％判别准则：一般保持1－1.2的速动比率较为合适。财务状况指标财务状况指标一、盈利能力分析指标1.净现值(NPV)2.净现值指数(NPVI)3.净年值(NAV)4.动态投资回收期(Pt’)5.内部收益率(IRR)二、费用评价分析指标1.费用现值(PC)2.费用年值(AC)经济效果评价指标—动态指标净现值(NPV)(1)原理：nttctiCOCINPV0)1()(按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生的现金流量折现到建设期初的现值之和。例：现金流量图如下：NPV？折现CI-CO0123ni＝10％净现值(2)判别准则：对单方案来说，NPV≥0，说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水平且还能得到超额收益，故方案可行；NPV＜0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，该方案不可行。多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。净现值净现值(NPV)是评价项目盈利能力的绝对指标。【例题4-5】某项目各年的净现金流量如下图所示，试用净现值指标判断项目的经济性(i＝10％)。200万元0123456789tA＝140万元P?解：由于NPV0，故该方案在经济效果上是可行的。净现值15.216)2%,10,)(7%,10,(140)2%,10,(200FPAPAPNPV(3)要说明的几个问题：HABCDEFGO金额t累计净现金流量累计折现值①累计净现值曲线ACABDFEFOGOH总投资额总投资现值累计净现金流量(期末)净现值静态投资回收期动态投资回收期净现值基准折现率(ic)影响因素确定资金成本机会成本风险的回报率(I2)通货膨胀率(I3)二者取大为I1时价Ic＝(1＋I1)(1+I2)(1+I3)-1不变价Ic=I1+I2基准折现率(ic)净现值③净现值与i的关系i′i↗，NPV↘，故ic定的越高，可接受的方案越少；当i=i′时，NPV=0；当ii′时，NPV0；当ii′时，NPV0。NPVi(%)0基准收益率确定得合理与否，对投资方案经济效果评价有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策失误。内部收益率净现值④净现值最大准则与最佳经济规模最佳经济规模就是盈利总和最大的投资规模。考虑到资金的时间价值，也就是净现值最大的投资规模。所以，最佳经济规模可以通过净现值最大准则来选择。⑤净现值指标的不足之处：1.NPV与IC有关，而IC的确定往往比较复杂，故其评价的可靠性和可信度下降；NPVi(%)0可通过引入内部收益率(IRR)来解决此问题。净现值2.在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选；A方案50050001tB方案01000单位：万元t可通过引入净年值(NAV)来解决此问题。3.净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果。1800200万B2000200万AKpNPV1指标方案可通过引入净现值指数(NPVI)来解决此问题。⑤净现值指标的不足之处：净现值净现值指数(NPVI)也叫净现值率(NPVR)是净现值的辅助指标。常用于多方案排序净现值指数(NPVI)是项目净现值与项目投资总额