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第四节短期筹资与营运资金政策一、短期负债筹资（一）短期负债筹资的特点1.筹资速度快，容易取得；2.筹资富有弹性；3.筹资成本较低；4.筹资风险高。（二）短期负债筹资的主要形式短期负债筹资最主要的形式是商业信用、短期借款。1、商业信用商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。商业信用的具体形式：应付账款、应付票据、预收账款。（1）应付账款①应付账款的实质与特征它是一种典型的商业信用形式。买卖双方发生商品交易，买方收到商品后不立即付款，而是延迟一段时间后再付款。对于买方来说，可利用这种方式促销；对于卖方来说，延期付款则等于用对方的钱购进了商品，减少了企业一定时间的资金需求。买卖双方的关系完全由买方的信用来维持。②应付账款的分类应付账款可以分为：免费信用，即买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用；有代价信用，即买方企业放弃折扣付出代价而获得的信用；展期信用，即买方企业超过规定的信用期推迟付款而强制获得的信用。【例7-6】2/10，n/30n/30——信用期限是30天10——折扣期限2——现金折扣为2%2/10——企业10天内还款，可享受现金折扣是2%，即可以少付款2%③应付账款的信用条件信用期限（n）：允许买方付款的最长期限。现金折扣：卖方为了鼓励买方提前还款，而给予买方在价款总额上的优惠，即少付款的百分比。折扣期限：卖方允许买方享受现金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。④应付账款筹资成本按其是否付出代价，分为“免费”筹资和有代价筹资两种。免费筹资•卖方不提供现金折扣，买方在信用期内任何时间支付货款；•卖方提供现金折扣，买方在折扣期内支付货款有代价筹资•卖方提供现金折扣，买方放弃现金折扣，在折扣期至信用期到期日之间付款102030098000元100000元【例7-7】假设某公司按“2/10，n/30”的条件购买一批商品，价值100000元。要求：计算公司放弃现金折扣的实际利率？解析：20天的实际利率=(2000/98000)×100%=2.04%实际年利率=2.04%×360/20=36.72%单利放弃现金折扣的实际利率计算公式：折扣期限信用期限折扣率折扣率扣实际利率放弃现金折3601承【例7-7】按公式计算公司放弃现金折扣的实际利率：%72.361030360%21%2放弃现金折扣实际利率⑤应付账款筹资决策计算公式决策原则（1）如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（实质上是—种机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。（2）如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。（3）如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。（4）如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。⑥应付账款筹资的优点▲易于取得；▲在付款的时间上，企业享有很大程度的自主权；▲筹资弹性好，企业可根据生产经营活动的变化及时调整借款额度。例题分析放弃现金折扣的成本受折扣百分比、折扣期和信用期的影响。下列各项中，使放弃现金折扣成本提高的情况有（）。（2002年,2分）A.信用期、折扣期不变，折扣百分比提高B.折扣期、折扣百分比不变，信用期延长C.折扣百分比不变，信用期和折扣期等量延长D.折扣百分比、信用期不变，折扣期延长（一）短期借款的种类1.信用贷款公司凭借自身的信誉从银行取得的贷款★信贷限额——借款公司与银行之间正式或非正式协议规定的公司向银行借款的最高限额。贷款条件【例】在正式协议下，约定某公司的信用额度为100万元，该公司已借用80万元尚未偿还，则该公司仍可申请借20万元，银行将予以保证。2、短期负债筹资★周转信贷协议——银行具有法律义务承诺提供不超过某一最高限额的贷款协议。费率承诺）借款数额已使用的贷限额周转信（承诺费☆公司享用周转信用协议，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。☆在协议的有效期内，只要公司的借款总额未超过最高限额，银行必须满足公司任何时候提出的借款要求。【例】如果周转信用额度为100万元，借款公司年度内使用了60万元，余额为40万元，假设承诺费率为0.5%。承诺费:（1000000－600000）×0.5%＝2000（元）★补偿性余额——银行要求借款公司在银行中保持按贷款限额的一定百分比(10%-20%)计算的最低存款余额。%4.9%100%)151(000100%8000100借款实际利率☆银行：补偿性余额可以降低贷款风险☆借款公司：补偿性余额则提高了借款的实际利率【例】某公司按8%向银行借款100000元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额。要求：计算该项借款的实际利率。2.担保借款担保借款：又称抵押借款，是指借款公司以本公司的某些资产作为偿债担保品而取得的借款。银行贷款的安全程度取决于担保品的价值大小和变现速度。在借款者不能偿还债务时，银行就可变卖担保品A.当出售担保品所得价款超过债务本息时，要将其差额部分归还借款者；B.当所得价款低于债务本息时，其差额部分则变为一般无担保债权。3.银行短期借款成本通过借贷双方协商决定。在某种程度上，银行根据借款人的信用程度调整利率，信用越差，利率越高。影响银行短期借款成本的因素：▲主要因素——银行贷款利率▲其他因素——保持的存款余额、借款人与银行的其他业务关系以及提供贷款服务成本等。4.银行利息支付方法（1）一次支付法——利息在借款到期时向银行支付实际利率＝名义利率（2）贴现法——银行先从贷款中扣除利息，借款人实际得到的金额是借款面值扣除利息后的余额，而到期还款时必须按借款的面值偿还。实际利率＞名义利率【例】某公司向银行借入10000元，年利率12%，一年后到期的贴现利率贷款。名义利率＝12%实际利率为＝1200/8800＝13.64%3.分期偿还借款——银行和其他贷款人通常按加息分摊法计算利息。即银行将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求借款人在贷款期内分期偿还本息之和的金额。【例6-5】承前例，假设借款人采用分期（12个月）偿还贷款。每月偿还额＝11200/12＝933.33（元）实际利率大约为24%？为什么例题分析企业取得2005年为期一年的周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.4%。2005年1月1日从银行借入500万元，8月1日又借入300万元，如果年利率8%，则企业2005年度末向银行支付的利息和承诺费共为（）万元。A.49.5B.51.5C.64.8D.66.7M公司拟从某银行获得贷款，该银行要求的补偿性余额为10%，贷款的年利率为12%，且银行要求采用贴现法付息，要求计算贷款的实际利率（）A.15.38%B.14.29%C.12%D.10.8%解析利息=500×8%+300×8%×5/12=50承诺费=200×0.4%+300×0.4%×7/12=0.8+0.7=1.5实际利率=12%/（1-10%-12%）=15.38%二、营运资金政策(一)营运资金持有政策营运资金持有量的确定就是在收益和风险之间进行权衡。宽松的营运资金政策：持有较高的营运资金，收益、风险均较低;紧缩的营运资金政策：持有较低的营运资金，收益、风险均较高。适中的营运资金政策：营运资金的持有量不过高也不过低，恰好现金足够支付之需，存货足够满足生产和销售所用。适中的营运资金政策对于投资者财富最大化来讲理论上是最佳的。（二）营运资金筹集政策临时性流动资产由于季节性或临时性原因占用的流动资产，如销售旺季增加的应收账款和存货等。永久性流动资产用于满足公司长期稳定需要的流动资产，如保险储备中的存货或现金等。资产（资金存在形态）临时性资本需求通过短期负债筹资满足公司临时性流动资产需要。永久性资本需求通过长期负债和股权资本筹资满足公司永久性流动资产和固定资产的需要。资本（资金来源）资金运动的两个侧面流动资产和流动负债的配合策略如何配置流动资产与其资本来源等问题☆稳健型筹资策略☆激进型筹资策略☆折衷型筹资策略1.稳健型筹资策略（1）基本特征：公司的长期资本不但能满足永久性资产的资本需求，而且还能满足部分短期或临时性流动资产的资本需求。（2）主要目的：规避风险图6-1稳健型筹资策略（3）基本评价：优点：增强公司的偿债能力，降低利率变动风险。（4）适用范围：公司长期资本多余，又找不到更好的投资机会。缺点：①资本成本增加，利润减少；②如用股权资本代替负债，会丧失财务杠杆利益，降低股东的收益率。2.激进型筹资策略（1）基本特征：公司长期资本不能满足永久性资产的资本需求，要依赖短期负债来弥补。（2）主要目的：追求高利润（3）基本评价：◎降低了公司的流动比率，加大了偿债风险◎利率的多变性增加了公司盈利的不确定性（4）适用范围：期资本来源不足，或短期负债成本较低图6-2激进型筹资策略3.配合型筹资策略（1）基本特征：公司的长期资本正好满足永久性资产的资本需求量，而临时性流动资产的资本需要则全部由短期负债筹资解决。（2）基本评价：风险介于稳健型和激进型策略之间。①减少公司到期不能偿债风险②减少公司闲置资本占用量，提高资本的利用效率。图6-3配合型筹资策略【例6-9】假设某公司目前正在考虑三种流动资产投资与筹资策略：A.激进型策略：流动资产投资350万元，短期负债筹资300万元；B.折衷型策略：流动资产投资400万元，短期负债筹资200万元；C.稳健型策略：流动资产投资450万元，短期负债筹资100万元。三种不同策略风险与收益情况如表6-1所示项目A（激进）B（配合）C（稳健）(1)流动资产350400450(2)固定资产300300300(3)资产总额650700750(4)流动负债（8%）300200100(5)长期负债（10%）90220350(6)负债总额390420450(7)股东权益260280300(8)负债与股东权益总额650700750(9)预期息税前收益100103106(10)利息费用短期负债24168长期负债92235(11)税前收益676563(12)所得税（50%）33.532.531.5(13)净收益(14)净资产收益率[(13)/(7)]33.512.88%32.511.61%31.510.50%(15)净营运资本[(1)－(4)]50200350(16)流动比率[(1)/(4)]1.172.004.5表6-1营运资本组合策略单位：万元★对三种筹资策略的评价组合策略特征1.激进型策略2.稳健型策略3.配合型策略高风险、高收益低风险、低收益风险和收益适中上述三种策略孰优孰劣，并无绝对标准，企业应结合实际灵活应用。