证券投资价值计量

1学习情境一证券投资价值的计量【教学目标】通过教学活动，使学生理解价值评估的基本思路，会建立证券价值计量模型，会根据不同的计量模型测算股票的投资价值，会根据计量模型测算不同类型债券的投资价值，会测算不同类型金融衍生品的投资价值。【重点与难点】债券定价的影响因素；债券投资价值分析的评估方法；股票定价的影响因素；股票投资价值分析的评估方法。【教学资源】计算工具；多媒体教学设备；股票价值计量典型案例。【课程讲解】子情境一股票投资价值的计量项目一：影响股票投资价值的因素股票投资价值集中反映在它带来收益的能力，并以具体的价格形式表现出来。因此研究股票投资价值实际上就是分析、研究股票投资的各种收益及其变化与股票价格的关系。（一）影响股票投资价值的内部因素1.公司净资产2.公司盈利水平3.公司的股利政策4.股份分割5.增资和减资6.公司资产重组。（二）影响股票投资价值的外部因素（政治因素,经济因素，政策因素，市场因素）1.宏观经济因素2.行业因素3.市场因素。项目二：现金流贴现模型（一）一般公式根据收入的资本化定价原理，贴现现金流模型的一般公式如下：121111ttttkDkDkDkDV式中：V——股票在起初的内在价值；Dt——时期t末以现金形式表示的每股股息；k——一定风险程度下现金流的合适的贴现率（也称“必要收益率”）。2根据上式，可以引出净现值的概念。净现值等于内在价值与成本之差，即：PkDPVNPVttt11式中：P——在t=0时购买股票的成本。如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。（二）内部收益率内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。如果用k*代表内部收益率，根据内部收益率的定义可得下式：011*PkDPVNPVttt所以：1*1tttkDP由此可见，内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。由上述（2．24）式可以解出内部收益率k*。将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：如果k*k，则可以考虑购买这种股票；如果k*k，则不要购买这种股票。运用现金流贴现模型决定普通股票内在价值存在着一个困难，即投资者必须预测所有未来时期支付的股息。由于普通股票没有一个固定的生命周期，因此通常要给无穷多个时期的股息流加上一些假定，以便于计算股票的内在价值。这些假定始终围绕着股息增长率g，。一般假定相邻两个时期的股息Dt-1和Dt之间满足如下关系：Dt=Dt-1（1+gt）11ttttDDDg项目三：零增长模型（一）一般公式零增长模型假定股息增长率等于零，即g=0。也就是说，未来的股息按一个固定数量支付。根据这个假定，我们用D0来替换Dt，得：1010111ttttkDkDV3因为k0，按照数学中无穷级数的性质，可知：kktt1111因此，零增长模型公式为：kDV0式中：V——股票的内在价值；D0——在未来每期支付的每股股息；k——到期收益率。（二）内部收益率零增长模型也可用于计算投资于零增长证券的内部收益率。用证券的当前价格P代替V，用k*(内部收益率)替换k，零增长模型可变形为：*01*01kDkDPtt进行转换，可得：tpDk0*（三）零增长模型的应用按照“证券分析操作”的要求，点击调用“上市公司财务信息资料”，查找目标公司支付的股息后，代入公司计算即可。项目四：不变增长模型（一）一般公式如果我们假设股息永远按不变的增长率增长，就可以建立不变增长模型。假设时期t的股息为：Dt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）t将Dt=D0（1+g）t代人现金流贴现模型（2．23）式中，可得：10101111ttttttkgDkgDV运用数学中无穷级数的性质，如果kg，可得：gkgkgttt1111从而得出不变增长模型：gkgDV10由于Dt=D0（1+g），有时把公式（2．31）写成如下形式：4gkDVt（二）内部收益率利用不变增长模型同样可以用于求解股票的内部收益事。首先，用股票的市场价格P代替V；其次，用k*代替k，其结果是：gkgDP*01经过变换，可得：gPDgPgDkt10*（三）不变增长模型的应用按照“证券分析操作”的要求，点击调用“上市公司财务信息资料”，查找目标公司支付的股息，并对股息增长率作出预测后，代入公司计算即可。项目五：可变增长模型（一）一般公式二元增长模型假定在时间L以前，股息以一个不变的增长速度g1增长；在时间L后，股息以另一个不变的增长速度g2增长。在此假定下，我们可以建立二元可变增长模型：121101111LttLtLLttkgDkgDV1211011)1(111LtLtLtLLLtttkgDkkgD)()1(11121110gkDkkgDLLLttt其中，DL+1=D0（1+g1）t（1+g2）。（二）内部收益率在可变增长模型中，用股票的市场价格P代替V，k*代替k，同样可以计算出内部收益率k*。不过，由于可变增长模型相对较为复杂，不容易直接得出内部收益率，因此，主要采取试错法来计算k*。（三）可变增长模型的应用按照“证券分析操作”的要求，点击调用“上市公司财务信息资料”，查找目标公司支付的股息，并对股息增长率作出预测后，代入公司计算即可。5子情境二债券投资价值的计量债券投资价值分析的侧重点在于债券收益率的高低。因此，对债券的投资价值的分析实际上就是对债券收益率的计算和分析。项目一：影响债券投资价值的因素（一）影响债券投资价值的内部因素1.债券的期限2.债券的票面利率3.债券的提前赎回条款4.债券的税收待遇5.债券的流动性6.债券的信用级别。（二）影响债券投资价值的外部因素1.基础利率2.市场利率3.其他因素。（通货波动，汇率波动）项目二：一次还本付息债券价值的计量（一）货币的终值和现值1．货币终值的计算。假定当前一项投资的期限为n期，每期利率为r，那么该项投资第n年末时分别按复利和单利计算的终值依次为：Pn=P0（1+r）nP0=P0（1+r·n）2．现值的计算。根据现值与终值的逆运算关系，运用终值计算公式，可以推算出现值。从公式（2．1）中求解P0，得出现值公式：P0=Pn/（1+r）n从公式(2．2)中求解P0，得出现值公式：P0=Pn/（1+r·n）（二）一次性还本付息债券的定价公式对于一次还本付息的债券来说，其预期货币收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益率可参照可比债券得出。如果一次还本付息债券按单利计息、按单利贴现，其内在价值决定公式为：nrniMP11如果一次还本付息债券按单利计息、按复利贴现，其内在价值决定公式为：6nrniMP11如果一次还本付息债券按复利计息、按复利贴现，其内在价值决定公式为：nnriMP11式中：P——债券的内在价值；M——票面价值；i——每期利率；n——剩余时期数；r——必要收益率。（三）计量模型的应用按照“证券分析操作”的要求，点击调用“上市公司财务信息资料”，查找目标公司支付的债券利息后，代入公司计算即可。项目三：附息债券价值的计量（一）附息债券的定价公式对于一年付息一次的债券来说，按复利贴现的内在价值决定公式：ntnnnnrMrCrMrCrCrCP12111111如果按单利贴现，其内在价值决定公式为：ntrnMrtCP111式中：P——债券的内在价值；C——每年支付的利息；M——票面价值；n——所余年数；r——必要收益率；t——第t次。对于半年付息一次的债券来说，由于每年会收到两次利息支付，因此，半年付息一次的附息债券分别按复利贴现和按单利贴现的内在价值定价公式：ntntrMrCP111（按复利贴现）ntrnMtrCP111（按单利贴现）式中：P——债券的内在价值；C——半年支付的利息；n——剩余年数乘以2；r——半年必要收益率。（三）计量模型的应用按照“证券分析操作”的要求，点击调用“上市公司财务信息资料”，查找目标公司支付的债券利息后，代入公司计算即可。7项目四：债券收益率的测算（一）当前收益率在投资学中，当前收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。其计算公式为：%100PCY式中，Y——当前收益率；P——债券价格；C——每年利息收益。（二）内部到期收益率在投资学中，债券内部到期收益率被定义为未来的投资收益折成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。对于一年付息一次的债券来说，可用下列公式得出内部到期收益率：nnYFYCYCYCp11112式中：P——债券价格；C——每年利息收益；F——到期价值；n——时期数；Y——到期收益率。当已知P、C、F和n的值并带入上式，在计算机上用试错法便可算出Y的数值。对半年付息一次的债券来说，其计算公式如下：nnYFYCYCYCp11112式中：P——债券价格；C——每半年利息收益；F——到期价值；n——时期数（年数乘以2）；Y——到期收益率。如果再投资收益率不等于到期收益率，则债券复利到期收益率可用以下公式计算：%10011)1(nnprCVyr式中：V——债券的票面价值；C——每年利息收益；P——债券价格；y——复利到期收益率；r——再投资收益率。相对于附息债券，无息债券的到期收益率简单得多，由于在债券有效期内的现金流量等于到期价值，因而复利到期收益率(y)可用以下公式计算：%1001npFy8式中：F——债券的到期价值；P——当前购买价格；n——债券的剩余有效年限。贴现债券发行价格计算公式为：P=F（1-d×N）式中：P。——发行价格；F——债券面值；d——年贴现率(360天计)；N——债券年化有效期限(360天计)。贴现债券到期收益率的计算公式为：%10036500tPPFy式中：y——到期收益率；F——债券面额；P0——发行价格；t——剩余年限。（三）持有期收益率在投资学中，持有期收益率被定义为从买人债券到卖出债券期间所获得的年平均收益(包括当期发生的利息收益和资本利得)与买人债券的实际价格的比率。其计算公式为：%100)(001PNPPCY式中：Y——持有期收益率；C——每年利息收益；P1——债券卖出价格；P0——债券买入价格；N——持有年限。持有期收益率计算公式为：%100365001NPPPy式中：P1——债券卖出价；P0——债券买入价；N——持有期限。（四）赎回收益率赎回收益率(Y)可通过下面的公式用试错法获得：ntnYMyCP1)1()1(式中：n——直到第一个赎回日的年数；M——赎回价格。基金投资价值计量证券投资基金是通过发售基金份额，将众多投资者集中起来，形成独立财产没有基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行证券投资的一种利用共享、风险共担的集合投资方式。☆影响基金价值的因素☆投资基金价值的评价☆ETF和LOF的投资价值分析影响基金价值的因素9基金管理公司，基金销售费用，基金发行规模，基金举债规模，其他因素投资基金价值的评价投资基金的资产净值基金单位净值=(基金总资产值-各种费用)/基金单位封闭式基金的价值决定对于封闭式证券投资基金而言，除受到基金资产净值的影响外，还受到市场基金供求状况的影响。其交易价格如同股票价格一样，存在者很大的波动性。封