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1111证券投资分析财政金融学院唐平2第三章股票的投资价值分析3第一节股票特征与类型4一、股票概述股票是一种有价证券，它是股份有限公司公开发行的、用以证明投资者的股东身份和权益、并据以获得股息和红利的凭证。股票一经发行，持有者即为发行股票的公司的股东，有权参与公司的决策、分享公司的利益；同时也要分担公司的责任和经营风险。股票一经认购，持有者不能以任何理由要求退还股本，只能通过证券市场将股票转让和出售。1、股票的定义52、股票的性质（1）股票是有价证券。有价证券财产价值和财产权利的统一表现形式，一方面代表一定量的财产；另一方面可以行使所代表的权利。（2）股票是要式证券。真实全面载明法律（《公司法》）规定内容。6（3）股票是证权证券。权利的载体，是已经存在的权利的物化表现形式。而设权证券是权利随证券的制作而产生，以证券的制作存在为条件。（4）股票是资本证券。股票是投入股份公司资本份额的证券化，独立于真实资本之外，是虚拟资本。（5）股票是综合权利证券。股票既不是物权证券，也不是债权证券，而是综合权利证券，因为，股东的权利是综合的。73、股票的特征（1）收益性收益性是股票最基本的特征，它是指股票可以为持有人带来收益的特性。股票收益来源可分成两类：一是来自股票公司，其大小取决于公司的经营状况和盈利水平。二是来自股票流通，其收益大小是买卖股票的价差，又称资本得利。8（2）风险性风险性是指持有股票可能产生经济利益损失的特征。股票的风险性是与股票的收益性相对应的。认购了股票，投资者既有可能获取较高的投资收益，同时也要承担较大的投资风险。9（3）流动性流动性是指股票可以在依法设立的证券交易所上市交易或在经批准设立的其他证券交易场所转让的特征。股票转让意味着转让者将其出资金额以股价的形式收回，而将股票所代表的股东身份及各种权益让渡给了受让者。10（4）永久性永久性是指股票所载有权利的有效性是始终不变的，因为它是一种无期限的法律凭证。股票是一种无期限的法律凭证，它反映着股东与公司之间比较稳定的经济关系；同时，投资者购买了股票就不能退股，股票的有效存在又是与公司的存续期间相联系的。11（5）参与性股票的持有者即是发行股票的公司的股东，有权出席股东大会；选举公司的董事会；参与公司的经营决策。股票持有者的投资意志和享有的经济利益，通常是通过股东参与权的行使而实现的。股东参与公司经营决策的权利大小，取决于其所持有的股份的多少。121、普通股票和优先股票按股票所代表的股东权利划分，股票可分为普通股股票和优先股股票。（1）普通股票普通股票是最基本、最常见的一种股票种类。其持有者享有股东的基本权利和义务。（2）优先股票优先股票的股息率是固定的，其持有者的股东权利受到一定限制，剩余财产分配有优先权。二、股票的类型132、记名股票和不记名股票按照是否在票面上记载股东的姓名，股票可区分为记名股票和无记名股票。（1）记名股票这是指将股东姓名记载在股票票面和股东名册的股票。记名股票有如下特点：①股东权益归属于记名股东。只有记名股东或其正式委托授权的代理人才能行使股东权。非经记名股东转让及股份有限公司过户的其他持有人，不得行使股东权。14②可以一次或分次缴纳出资。缴纳股款是股东基于认购股票而承担的义务。一般说来，投资者在认购记名股票时应一次缴足股款，但是由于记名股票确定了公司与记名股东之间的特定关系，有时也可允许记名股东分次缴纳股款。③便于挂失，相对安全。记名股票与记名股东的关系是特定的，因此，如果记名股票遗失，记名股东的资格和权利并不消失，仍可依照法定程序要求公司补发。15④转让相对复杂或受限制。记名股票的转让必须依照法律和公司章程规定的程序进行，还要符合规定的转让条件。记名股票一般采用背书转让和交付股份证书，或者采取转让证书的形式，有的只要求交付股票。转让必须经由公司将受让的有关情况载入股东名册，办理股票过户登记手续。16（2）无记名股票所谓无记名股票，是指在股票票面和股份公司股东名册上均不记载股东姓名，也称不记名股票。与记名股票相比，只是存在记载姓名与否的差别，股东权的内容并没有变化。不记名股票由两部分构成：一部分是股票的主体，记载诸如公司名称、地址、资本总额、股票所代表的股数等事项；另一部分是股息票，用于结算股息和行使增资权利。股东的姓名、地址不在股息票上记载，也不记入公司的股东名册。17无记名股票的特点：①股东权利归属股票的持有人。无记名股票股东资格的确认，不是以特定的姓名记载为依据，而是依据占有的事实。亦即持有股票的公民或法人就是股东，可以行使股东权，无须再以其他方式加以证明。②认购股票时要求一次性缴纳出资。无记名股票上不记载股东姓名，若允许股东缴纳部分出资，以后实际上无法催缴未缴纳的出资，所以认购者必须缴纳足出资后才能领取股票。18③转让相对方便。不记名股票的转让比记名股票更方便、更自由，转让时不需要办理过户手续，只要交付股票，受让人即取得股东资格，其权利不会因转让人的权利缺陷而受影响。④安全性较差。因无记载股东姓名的法律依据，不记名股票一旦遗失，原股票持有人便丧失股东权利，且无法挂失。193、有面额股票和无面额股票按是否在股票票面上标明金额，股票可分为有面值股票和无面值股票。（1）有面值股票。所谓有面值股票是指在股票票面上记载一定金额的股票，也称票面金额、票面价值或股票面值。特点：①可以明确表示每一股所代表的股权比例。②为股票发行价格的确定提供依据。20（2）无面值股票无面值股票是指股票票面不记载股票面额，只注明它在公司总股本中所占的比例的股票。也称比例股票或份额股票。无面值股票的价值随股份公司净资产和预期未来收益的增减而相应增减。特点：①发行或转让价格较灵活。②便于股票分割。21第二节股票投资价值分析22（一）股票票面价值股票的票面价值又称面值，即在股票票面上标明的金额。股票的票面价值在初次发行时有一定的参考意义。以超过股票票面金额的发行价格发行股份所得的溢价款列为公司资本公积金。一、股票价值23股票的账面价值又称股票净值或每股资产，是每股股票所代表的实际资产的价值。在没有优先股的情况下，股票的账面价值等于公司净资产除以发行在外的普通股股数。公司的净资产是公司营运的基础。（二）股票的账面价值24股票的清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际价值。从理论上说，股票的清算价值应与账面价值一致，实际上并非如此。只有当清算时公司资产实际出售价款与财务报表上的账面价值一致时，每一股份的清算价值才与账面价值一致。（三）股票的清算价值25股票的内在价值即理论价值，也即股票未来收益的现值。股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。（四）股票的内在价值26（一）股票理论价格股票价格，又叫股票行市，是指股票在证券市场上买卖的价格。股票交易实际上是对未来收益权的转让买卖，股票价格就是对未来收益的评定。股票理论价格=预期股息/必要收益率。二、股票的价格27股票的市场价格一般是指在二级市场上交易的价格，股票的市场价格由股票的价值决定，但同时受许多其他因素的影响。其中供求关系是最直接的影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系而影响股票价格的。（二）股票市场价格28一般来讲，影响股票投资价值的内部因素主要包括公司净资产、盈利水平、股利政策、股份分割、增资和减资以及资产重组等因素。1．公司净资产净资产或资产净值是总资产减去总负债后的净值，它是全体股东的权益，是决定股票投资价值的重要基准。(理论上)净值应与股价保持一定比例：净值增加，股价上涨；净值减少，股价下跌。三、影响股票投资价值的内部因素292．公司盈利水平一般情况，预期公司盈利增加，可分配股利也会相应增加，股票市场价格上涨；预期公司盈利减少，可分配股利也会相应减少，股票市场价格下降。但值得注意的是，股票价格的涨跌和公司盈利的变化并不完全同时发生。303．公司股利政策股份公司的股利政策直接影响股票投资价值。在一般情况下，股票价格与股利水平正比。股利水平越高，股票价格越高；反之，股利水平越低，股票价格越低。股利来自于公司的税后盈利，但公司盈利的增加只为股利分配提供了可能，并非盈利增加股利一定增加。公司为合理地扩大再生产和回报股东之间分配盈利，都会有一定的股利政策。股利政策体现了公司的经营作风和发展潜力，不同的股利政策对各期股利收入有不同影响。此外，公司对股利的分配方式也会给股价波动带来影响。314．股份分割股份分割又称“拆股”、“拆细”，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。股份分割一般在年度决算月份进行，通常会刺激股价上升。股份分割给投资者带来的不是现实的利益，因为股份分割前后投资者持有的公司净资产和以前一样，得到的股利也相同。但是，投资者持有的股份数量增加了，给投资者带来了今后可多分股利和更高收益的预期，因此股份分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大。325．增资和减资公司因业务发展需要增加资本额而发行新股的行为，对不同公司股票价格的影响不同相同。在没有产生相应效益前，增资可能会使每股净资产下降，因而可能会促使股价下跌。但对那些业绩优良、财务结构健全、且具发展潜力的公司而言，增资意味着将增加经营实力，会给股东带来更多回报，股价不仅不会下跌，可能还会上涨。当公司宣布减资时，多半因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。336．公司资产重组公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动。但需要分析公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况，因为这些是决定股价变动方向的决定因素。34一般来讲，影响股票投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素、行业因素及市场因素。1．宏观经济因素宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。宏观经济走向包括经济周期、通货变动以及国际经济形势等因素。国家的货币政策、财政政策、收入分配政策、证券市场监管政策等都会对股票投资价值产生影响。四、影响股票投资价值的外部因素352．行业因素产业发展状况和趋势对于该产业上市公司的影响是巨大的，因而产业的发展状况和趋势、国家产业政策和相关产业发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产生影响。3．市场因素证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。市场中散户投资者往往有从众心理，对股市产生助涨助跌的作用。36第三节股票内在价值的计算37一、现金流贴现模型1．一般公式。运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。(3.1)133221)1()1()1()1(1tttkDkDkDkDkDV式中：V—股票在期初的内在价值；Dt—时期t末以现金形式表示的每股股息；K—一定风险程度下现金流的合适贴现率（即必要收益率）38在(3.1)式中，假定所有时期内的贴现率是一样的。需要指出的是，股票期初的内在价值与股票的投资者在未来时期是否中途转让无关。根据（3.1)式，可以引出净现值的概念。净现值（NPV）等于内在价值（V）与成本（P）之差，即：PkDPVNPVttt1)1(式中：P—在t=0时购买股票的成本。39如果NPV0，意味着所有预期的现金流入现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。40内部收益率是指使得投资净现值等于零（未来股息流贴现值=股票市场价格）的贴现率。如果k*代表内部收益率，根据内部收益率的定义可得下式：2．内部收益率（3.2）1*1*)1(0)1(ttttttkDP：PkDPVNPV所以41由此可见，内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。由上述（3.2）式以解出内部收益率k*，将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：k*k，可考虑购买这种股票；k*k，则不要购买这种股票。运用现金流贴现模型决定普通股票内在价值存在着一个困难，即投资者必须预测所有未来时期支付的股息。由于普通股票没有一个固定