证券投资分析2章

第二章有价证券的投资价值分析内容提要证券本身并没有任何使用价值，也没有真正的价值，它只是表示因资本的供求关系而产生一种权利。这种权利可以给投资者带来收益，这种权利使它可以在证券市场上进行买卖并形成了一定的价格，从而也使它具有了投资价值。证券的价格围绕证券投资价值上下波动。本章主要分析证券的投资价值和价格及其影响因素。证券的价值一、证券价值的决定•对于证券投资者而言，持有证券便具有在未来的一定时期内获得收入的权利，所以证券的价值取决于它能带来的货币收入流量。持有证券所获的货币收入流量越大，证券价值就越高；反之，证券价值就越低。•在评估证券价值时要充分考虑证券未来收入流量的不确定性（即证券投资风险）和收入流量的时间价值。二、证券价值评价一般模型•先确定证券未来收入的终值，然后通过贴现率确定证券未来收入的现值即证券价值。•根据复利公式，假定证券在未来每期的收入为f，利率为i，则未来收入n期后的终值为F，如果贴现率等于市场利率，那么，证券价值即证券未来收入的现值P为：ntiFnP1)1(•以上公式没有反映证券未来收入的不确定性，即证券投资风险。证券投资风险的存在必然会影响证券的价值。反映证券投资风险的证券价值的评价公式为：•以上公式中的K表示调整后的贴现率，这是无风险收益与风险补偿之和。因此，证券未来收入的风险因素可以通过调整贴现率来加以体现。ntKFnP1)1(第一节债券的投资价值分析一、债券的投资价值分析二、债券价值的计公式三、债券收益率的计算四、债券转让价格的近似计算五、债权的利率期限结构（一）影响投资价值的内部因素１．债券的期限债券的期限越长，债券的投资风险也越高，因此要求有较高的收益作为补偿，而收益率高的债券价格也高。２．债券的票面利率在银行存款利息率不变的前提下，债券的票面利率越高，则债券持有人所获得的债息就越多，所以债券价格也就越高。反之，则越低。３．债券的提前赎回条款４.债券的税收待遇５.债券的流动性一、债券投资价值的影响因素６、债券信用评级（一）债券评级的目的（二）债券评级的原则1．债券发行者的偿债能力2．债券发行者的资信3．投资者承担的风险（三）债券信用级别的划分债券的信用级别一般分为十级，最高级是AAA级，以下依次为AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级，最低是D级。在十个信用级别的债券中，大致可以分为投资级与投机级两大类：AAA级至BBB级为投资级。（二）影响投资价值的外部因素１．基础利率基础利率是债券定价过程中必须考虑的一个重要因素。２．市场利率市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。３．其它因素通货膨胀、外汇利率。一、债券投资价值的影响因素一、债券价值的计算公式（一）债券价格的决定债券是一张债务凭证，表明一种债权和债务关系，债券持有人能定期获得一定的收益。债券的价格与持有债券所得的收益成正比。同时，由于债券投资是长期的投资行为，而每期持有债券所得收入需要用一定的贴现率折算成现值后才能精确地衡量债券收益的多少。因此，决定债券价格的变量有两个：每期债息收入和贴现率。一、债券价值的计算公式（一）货币的终值和现值货币终值的计算pn=p0(1+r)npn=p0(1+r.n)货币现值的计算p0(二）债券价格决定公式1.一次还本付息单利公式nrniMP.1).1(其中：P—债券价格i—每期利率n—时期数M—债券的票面价格r—必要收益率2.一次还本付息复利公式3.付息债券的定价公式三.债券收益率的计算四.债券转让价格的近似计算P23-25三、债券的利率期限结构正向的拱形的水平的反向的利率期限结构的理论（1）市场预期理论（2）流动性偏好理论（3）市场分割理论第二节股票投资价值分析一、影响股票投资价值的因素（一）影响股票投资价值的内部因素影响股票投资价值的内部因素有六个1、公司净资产2、公司盈利水平3、公司的股利政策4、股份分割5、增资和减资6、公司资产重组一、影响股票投资价值的因素（二）影响股票投资价值的外部因素影响股票投资价值的外部因素有三个1、宏观经济因素2、行业因素3、市场因素一、影响股票投资价值的因素（三）股票价格的含义•股票价格是股票交易市场上买卖股票的价格，又称股票行市。股票价格=预期股息/银行利息率•例如，一张票面金额为1元的股票，预期每年可以领取6%的股息，而当时的同期银行存款利息率为5%，即每1元一年能获取0.05元的存款利息，则每股股票价格等于预期股息比银行利息率，即0.06÷0.05＝1.2（元）。因此，面额为1元的股票，在年股息为0.06元和同期银行存款利息率为5%的条件下，其股票价格为1.2元。（四）股票价格的类别1．票面价值是指每股股票票面所表明的金额。2．发行价格是指股票在发行时向公众投资者出售的价格。股票的发行价格一般高于股票的票面价值。3．账面价值是证券分析学家和其他股票投资者为了分析和计算一定时期内，每股股票在股份公司的会计账面上价值大小而采用的一个会计概念。4．内在价值表示股票的真正投资价值，这是一种理论价值，是在进行股票投资分析时常用的一个概念。股票内在价值的计算•折现法，即利用某一折现率将公司未来的各期盈余或股东未来各期可以收到的现金股利折成现值的方法。•其计算公式为：P=Fn/（1+i）n式中P——未来收益的现值Fn——第n年的收益额i——贴现率n——时间周期数（通常以年为单位）假设：股票现价P0，持有期限n年，未来各年每股预期股息为F1，F2，F3，···，Fn，n年后将股票售出的价格为m，则这个公式表明：股票内在价值是由第1年至第n年每年股息之现值加上第n年股票售价的现值之和构成的。这是股票内在价值计算的基本公式。1FntnttnnnimiFimiFiFiFP12210111/1/1/1/现假定未来各期的预期股息为固定值F，且投资者无限期持有股票，则前面公式可演变为：因为所以imiiFimPtiFt111111)1(00,0)1()1(1imiiFP/05、股票的市场价格I股票开盘价这是指某种股票在每个营业日开市后第一笔成交的价格。如果开市后半小时内某种股票仍无成交，则取前一日的收盘价作为当日的开盘价。II申报价格投资者下单买卖股票的意愿价格。III最高价、最低价和最新价最高价/最低价是指在某个交易日内，某种股票的最高/最低成交价格。最新价是在某个交易日中，某种股票最新的成交价格。三者都是股票的即时交易价格。IV股票的收盘价指在某个交易日内，某种股票的最后一笔买卖成交价格。收盘价在分析股票市价的变动中，有重要作用。二、股票市场价格的评价方法（一）每股净值法股票每股净值=（资产总额—负债总额）/普通股股数=股东权益/普通股股数净资产总额也称股东权益，为了充分衡量股价的合理性，一般以每股净值的倍数作为衡量的指标。计算公式为：股价净资产倍率=股票时价/每股净资产（二）每股盈余法这是表示每一普通股所能获得的纯益为多少的方法。其计算公式为：每股盈余=（税后利润—特别股股利）/普通股股数计算每股盈余是因为，仅仅用收益指标还不能判断两家公司股票到底哪一家能派发更多的股息。假定：某一会计年度内，甲公司税后利润500万元，股本总额5000万元。乙公司税后利润100万元，股本总额500万元。从总收益来看，甲公司税后利润高，效益好。然而，这个结论未必正确。如果两家公司都决定用50%的税后利润派发股息，则：甲公司每股股票所获股息：（500万元×50%）/5000万股=0.05元/股乙公司每股股票所获股息：（100万元×50%）/500万股=0.1元/股因此，尽管甲公司总收益比乙公司高好几倍，但其每股股票所能获取的每股收益比乙公司要低。甲公司的股票价格要比乙公司的股票价格低得多。（三）市盈率法市盈率表示投资者为获取每1元的盈余，必须付出多少代价，也称为投资回报年数，即现在付出的投资代价，需要经过多少年,才能收回。其计算公式为：市盈率=股票市价/每股盈余•市盈率一直是投资者进行中长期投资的选股指标。•在实务操作中，常用1比1年期银行存款利率，作为衡量市盈率是否合理的标准。如1年期银行存款利率为10%，则合理的市盈率可为10。而当利率上升到12.5%时，则合理的市盈率应降低到8。如利率下降到8%，则合理的市盈率则会上升到12.5。三、股价波动的原因（一）政治性因素政治性因素是指足以影响股价变动的国内外政治活动以及政府对股市发展的政策、措施、法令等的制定和变化。1．战争2．政权3．政府的政策（二）经济性因素1．经济增长与经济景气循环2．物价（三）财政金融性因素1．利率2．汇率3．信用4．税收（四）公司性因素1．除权除息除权除息•上市公司除权除息以后，股价相对较低，容易刺激投资者购买；同时，除权除息的缺口也加大了股票价格的涨升空间，容易诱使市场投机者拉抬股价。除权计算公式为如下除权报价=除权日的收盘价/（1+红股股数）•牛市中，除权除息后会出现填权填息的现象；即除权除息后，大市看好，股价上升，将除净价与除权除息前一日收盘价之间缺口填满。•而熊市中，除权除息后会出现贴权贴息的现象；即除权除息后，大市看坏，股价下跌，使除净价与除权除息前一日收盘价之间的缺口进一步扩大。2．增资配股上市公司发行新股增资后，股本数增加，每股净值下降，因而会导致股价下跌。增资配股也称有偿配股，即股东用现金方式以低于市场价格的配股价认购股票。这时，除权计算公式为除权报价=对于一些业绩优良、财务状况良好的绩优股而言，增资以后股价不仅不会下降，反而会上涨，因为上市公司增资以后将增强公司的经营能力和获利能力，从而会使股东获取更多的投资收益。新股认股数新股每股应缴股款新股认股数除权日的收盘价13．减资当宣布减资时，上市公司资本额随之减少，这或是公司出于经营发展的需要，或是由于公司经营不善、连年亏损、需要重整。减资会使股价大幅波动。如沪市的“申能股份”于1999年12月17日至12月31日回购并注销国有法入股10亿股，使得原有总股本26.33亿元的大盘股减少到总股本为16.33亿元。由于总股本一次减少了10亿元，使得平均每股收益上升了很多，1999年末每股收益为0.50元，同时引致“申能股份”的股价在2000年上半年有大幅涨升，由原有的11元左右上升到7月末的22元以上。4．拆股上市公司为了使股票更具有吸引力，常把面额较大的股票拆细，变成面额较小的股票。拆股并不影响到上市公司的资本额，只是增加了股本总额，但股票的每股面值拆细了。拆股以后，使得每股股票所代表的每股净产值也减少，从而使股价下跌，有利于投资者认购，对于一些绩优股和成长股而言，拆股以后更有利于股价上涨。（五）市场性因素1．技术力量对股价未来走势的看涨或是看跌自然形成买和卖两股相反的力量。２．人为操纵股票市场上的人为操纵股价是很难加以避免和杜绝的一种投机行为。我国股票市场由于发展不成熟，上市公司股票较少，交易量较小，法律和法规不健全，监管机关力量薄弱，因而短期投机操作、操纵行为很明显，股价由于投机者的人为操纵会产生强烈的震荡。第四节基金投资价值分析一、投资基金价值的评价（一）基金的资产净值净值应该比较准确地反映基金实际价值,。它是基金经营业绩的指示器，也是基金单位买卖价格的计算依据。资产净值=基金证券数量各种费用基金资产的市场价值（二）开放式基金的价格决定开放式基金的规模是不定的，经常按投资者要求赎回或者出售基金证券，所以价格分为申购价格和赎回价格两种。1．申购价格如果是不记费的开放式基金，则：申购价格=资产净值附加费用资产净值申购价格12．赎回价格开放式基金承诺在任何时候可以根据投资者的个人意愿赎回基金证券。收费型的开放式基金的赎回价格为：对不收费的开放式基金而言，其赎回价格为：赎回价格=资产净值赎回费率资产净值赎回价格1（三）封闭式基金的价格决定•封闭式基金的价格除受到基金资产净值的影响以外，还受到市场上基金供求状况的影响。•封闭式基金的交易价格如同股票的价格一样，存在着很大的