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1证券投资分析第九章：证券投资基金运作与风险管理2第一节：证券投资基金的种类一、投资基金概念与分类1、投资基金的概念汇集了众多投资人大量资金，由专业基金管理公司来投资运作的组织机构，利益共享，风险共担的投资制度。收入的四大来源：利息、股利、资本利得与增值运作方式：封闭式、开放式3•封闭式基金按限额发行，并规定了固定的存续期年限，期满要清盘。在运作期间可以上市流通与转让。•开放式基金不规定发行的限额，随时都可以按需要发行和按净值赎回，但是不能上市交易。42、投资基金的分类•1、产业投资基金•通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，投资于实业领域，属于公司型基金。•2、证券投资基金•证券投资基金是通过向社会投资人发行基金单位，由托管人银行托管，基金管理人运作将基金投资于股票、债券等金融工具的投资，属于契约型基金。•5二、证券投资基金的种类•1、股票型基金•股票型基金是由投资专家经过市场信息的研究分析精心设定的优化组合投资，比起个人投资者具有专业化投资技巧和强大的组合阵容的优势，抗风险的能力很强。其收益经过组合可能超越指数的升幅。•市场稳健型、小盘成长型、大盘蓝筹型、价值增长型、指数型基金62、债券型基金•投资于国债、金融债、企业债等固定收益证券为投资对象的基金。•将银行间债券、企业债券、以及可转债进行替代买卖，从而提高投资者收益。•债券型基金适合保守稳健型的投资人参与投资，它能够满足期望得到高于银行存款利率的收益和安全性。73、混合型基金•既投资于股票又投资于债券以及其他有价证券的基金。随市场收益率的变化，进行各类证券的组合投资来提高投资人的回报。84、货币市场基金•属开放式基金的类型，主要投资于一年期以下的短期国库券、银行大额可转让存单、商业票据等流动性强、安全性高、收益率低的品种。•容易遭受通胀的风险，当其他品种风险大时它就是最好的替代品。9第二节：证券投资基金运作策略•一、共同基金运作策略•1、共同基金的概念•投资者可以自由的加入和退出开放式基金，投资人数不受限制，在国外又被称为共同基金，汇集了众多中小投资者琐碎的资金形成了巨额资本。•共同基金还可以分為三大類，分別是成長基金（GrowthFunds）、收益基金（IncomeFunds）和平衡基金（BalancedFunds）三種。10•成长基金——目标定在资金的成长上，投資报酬率較高，风险也相對增大，投資的目标主要是股票。•收益基金——目标定在利润收益上，着重在現前的利潤所得，不少退休的人士都选择此种基金。主要項目為債券，投資报酬率往往不及成長基金来得高，但是相对的风险也较低。•平衡基金——目标定在两者兼得上，追求两者的折衷效果。112、不同类型基金运作策略•案例分析：•易基策略仅仅投资股票，而债券与权证的投资为零。•天元基金大比率投资股票达72%，债券投资为20%多，1%为权证。•而长盛基金则属收益性指数化投资债券策略。12二、对冲基金的运作策略•1、对冲基金的概念•对冲基金是通过吸收富有人的资金而开发的私募产品，利用多样化的操作手段来获取绝对回报的投资工具，近年来开始公开发售。•利用杠杆、衍生工具、对冲套利、操作自由度大，激励机制能获得大于共同基金的报酬。132、对冲基金运作策略•1）买空卖空的对冲策略•同时开多空仓交易。在买入价值被低估的证券同时，卖出价值被高估的证券，进行对冲套利。•无论市场是处在上升的趋势中，还是处在下降的趋势中，在一定时期内，市场价格总是在不断波动。142、财务杠杆运作策略•在进行空头交易、衍生品和市场回购协议中利用保证金或者使用抵押贷款来利用杠杆购买证券。从而提高或放大市场套利活动中的投资收益率，当然也放大了风险。•多/空仓持有股票策略的对冲基金，独立于市场指数的波动，与股票债券的相关性低。15三、对冲基金的类型•1、市场中立型（美国长期资本管理公司）•1）套利型——投资于同一家公司所发行的不同证券从中套利。可转债•2）证券对冲型—多空头寸大致相等，致力于股票选择。寻找那些行业、规模、业绩和前景相同或相近品种的价差过高者。162、合并套利型•购买被收购方公司的证券，卖出收购方公司的证券。•寻找锁住宣布合并前后两公司股票之间的差价机会。173、市场趋势型•预测未来趋势、风险选择股票、债券、衍生性商品的投资或投机，以及寻找货币升贬值机会发生在那一国家，从而决策卖空哪一种货币。184、价值投资与卖空型•投资于被察觉是以远低于其真实价值或者潜在价值的价格进行交易的证券。买入市场低估的股票，等待有朝一日获得市场的认同来获利。•在市场上寻找价值高估的股票，通过融券放空卖出，等待下跌时再买入作为空头回补赚钱。195、新兴市场型•抄底买入一些极具成长性或者极具潜在成长性的证券，而这是一个成长率很高的投资，可以利用货币的升贬值进行立体操作，避免缺乏卖空机制的不便。206、机会主义型•随市场变化而定，它的目的只要有十足的操作空间，它将充分的把握任何一个投资的机会。•购并、合并、重组，暂时被不利消息打压的股票。7、分跨期权组合套利型•在期权市场同时经营买权和卖权。8、基金中的基金型•投资于避险基金来求得长期稳定收益。21四、共同基金与对冲基金的差异•对冲基金灵活性大于共同基金•交易策略是动态和神秘，优势在于可以利用市场的非有效性或者定错价格的机会进行更好的定位。•受到的监管小于共同基金•不可随时买入与赎回•报酬高于共同基金22第三节：基金投资品种时机选择•一、基金品种的选择•1、基金管理公司的选择•标准：诚信、组合战略、投资风格、历史业绩。•2、基金品种选择•1）选择债券型基金•债券型基金分为长期、中期、短期债券，以及货币型债券。•2）选择股票型基金•大盘价值型、稳定增长型、中盘价值型或小盘价值型、混合型、成长型的股票。23•3）选择混合型基金•选择混合型基金投资，可以在不同时期通过调整债券与股票之间投资的比例来降低风险。•4）选择指数型基金•指数型基金是专门选择指数构成中的成分股投资，跟踪指数的上升与下降，永远处于满仓的状态，属于被动型投资。•强化型指数基金较具有投资的主动性，可以在成份股内主动选择股票进行适时地调整，增加投资收益，使其超越指数涨幅。243、投资不同类型基金的时机选择1）选择封闭式基金的时机条件•封闭式基金净值=（总资产-总负债）/基金单位总数，总资产包括投资的股票、债券、银行存款、以及其他有价证券。25左下角有周净值显示可以比较价格是折价还是溢价较小的差意味着市场价格还会上升,带着股票市场上升的预期26•封闭式基金按当日收市价重估价值。•当证券市场处于上升的趋势中时，封闭式基金投资的债券或者股价上涨，而基金的价格却不涨，或者上涨缓慢，促使基金的价格低于资产净值的增加，形成折价，折价率越高，越具有投资的价值。•反之，证券市场处于下降的趋势中时，基金投资的证券价格下跌，促使基金的净值下降，低于基金的市值，形成溢价。•基金净值增长快，折价率越高对于投资基金的投资人来说越具有投资的价值，加上分红回报更高272、选择开放式基金购买与赎回时机•开放式基金每日需公布资产的净值•为了应付投资人的随时赎回，该基金不能全部投资股票，和长线投资•需要有准备金来应付赎回，并且保持资产的流动性在赎回时可套现股票。28第四节：基金风险管理•一、基金风险管理的概念•确定收益与风险是投资人能够承受的.•能够对风险进行控制。•能够预测风险的偏差。•二、基金风险管理系统•主要功能包括基金综合信息、基金组合管理、基金绩效评估、报告生成体系等。29三、基金风险管理的三个阶段•1、资本分配•确定目标投资组合中的资产类别•2、证券选择•在每一类资产范围内选择合适的证券•3、市场时机选择•作出在最好的时机买入或者卖出证券的战术决策。30第五节：个人投资者与机构投资者的投资策略•一、基本分析与技术分析相结合•1、基本分析（微观案例）•在所属行业中处于中上游或领先地位；已达到规模效益产量；企业规模上的增长速度不低于行业市场容量的增长速度；企业的盈利水平不低于行业的平均盈利水平；企业的市场占有率或盈利能力呈上升趋势；地区的纳税大户。311994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年销售收入464959378671113581448419747229562529628365321873683539788净收入1146145321953454449077859431772178297531816812254现金流13831733267539965486876810155925789135357143044851表1微软公司10年收入增长指标32表4-3微软公司三项指标评级微软2003年行业平均水平2003年部门平均水平2003年S&P5002003年等级分类销售收入增长率8.914.9317.241.02A净收入增长率6.57-46.33--13.43A现金流增长率9.45-23.5514.31.4A33微软公司12年收入增长指标趋势图05000100001500020000250003000035000400001994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年销售收入净收入现金流341994年-2005年的经营效果指标1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年权益收益率25.827.231.835.328.728.422.816.31516.413．519．9资产收益率21.420.221.72420.12118.11311.612.611．214．8投资资本收益率25.827.231.8322727.422.816.31516.413．519．935表4-5经营效果指标的等级分类（2003年）与行业相比较微软行业平均水平部门平均水平S&P500等级分类权益收益率(ROE)16.4-17.69-32.52.05A资产收益率(ROA)12.6-8.42-17.62.02A投资资本收益率(ROIC)16.4-18.43-28.22.63A3605101520253035401994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年权益收益率资产收益率投资资本收益率37表4-61994年-2005年微软公司财务稳健指标1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年总负债比权益----------26．12%47．18%银行借款000000000000长期负债比权益----------6．11%12．10%38•微软公司上市发行2500万股，9次拆分股权，一股扩大了288倍，2005年达到10，804，300万股。•之后，通过增发更是超过了9次拆分扩股的份额。•随行业扩张而扩张，由快速增长型转化为缓慢增长型的股票。392、技术分析•股价从90年代初期的缓涨，95年后进入中速上涨期，99年至2000年的一年里高科技互联网股票成为市场的领头羊，股价进入快速飙升期，微软公司股价也进入了快速大幅度上涨，由95年的20元上升到2000年经过屡屡除权后的60元。4041•随着市场趋势的转折，微软与其他高科技股一样经历了急速的下跌，回归至与他业绩匹配的20元价位。当股价在2000年初形成转折时，他的业绩的转折却要在年终财务报告中得到最终的反应。•即使能够从季度报告中预测到未来的趋势变动。结果价格趋势的斜率还是领先于盈余趋势的斜率3个月。42二、投资者的优势与劣势•1、个人投资者的优势与机构投资者的劣势•机构投资者进出市场的时机不是瞬间完成的，它有一个收集筹码的阶段，和提前卖出筹码的阶段，需要较长的时间来完成，选错不能立即脱身，大量的持有这些筹码需要吸引盲目而积极的投资者来承接。•个人投资者进