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2010年证券业从业考试辅导证券投资基金第1页第十五章基金业绩衡量与评价大纲要求：了解基金评价的概念、目的与意义；了解基金评价需要考虑的因素，掌握基金评价的原则。熟悉基金净值收益率的几种计算方法。了解基金绩效收益率的衡量方法。熟悉风险调整绩效衡量的方法。了解择时能力衡量的方法。熟悉绩效贡献的分析方法。本章共分为6节第一节基金评价概述第二节基金净值收益率的计算第三节基金绩效的收益率衡量第四节风险调整绩效衡量方法第五节择时能力衡量第六节绩效贡献分析第一节基金评价概述一、基金评价的目的与意义基金评价是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。狭义的基金评价涉及业绩衡量、业绩评价与业绩归因分析三个方面。二、基金评价需要考虑的因素受到各种因素的影响，对基金经理的真实表现加以衡量并非易事。基金评价的基础在于假设基金经理比普通投资大众具有信息优势。第一，基金的投资表现实际上反映了投资技巧与投资运气的综合影响。第二，对绩效表现好坏的衡量涉及到比较基准的选择问题。采用不同的比较基准，结论常常会大相径庭，而适合基准的选取并不一目了然。第三，投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同往往使基金之间的绩效不可比。第四，评价的一个隐含假设是基金本身的情况是稳定的，但实际上基金经理常会根据实际情况对自己的操作策略、风险水平做出调整，从而也就会使衡量结果的可靠性受到很大的影响。此外，衡量角度的不同、绩效表现的多面性以及基金投资是投资者财富的一部分还是全部等，也都会使评价问题变得复杂化。作为绩效考核来讲，需要考虑的因素有以下五个方面：（一）基金的投资目标基金的投资目标不同，其投资范围、操作策略及其所受的投资约束也就不同。（二）基金的风险水平需要在风险调整的基础上对基金的绩效加以衡量。（三）比较基准在基金的相对比较上，必须注意比较基准的合理选择。（四）时期选择计算的开始时间和所选择的计算时期不同，衡量结果也就不同。2010年证券业从业考试辅导证券投资基金第2页（五）基金组合的稳定性三、开展基金评价业务的原则1.长期性2.公正性3.全面性4.客观性5.一致性6.公开性第二节基金净值收益率的计算一、简单（净值）收益率简单（净值）收益率的计算不考虑分红再投资时间价值的影响，其计算公式与股票持有期收益率的计算类似：R=[（NAVt+D-NAVt-1）/NAVt-1]×l00%式中：R——简单收益率；NAVt、NAVt-1——期末、期初基金的份额净值；D——在考察期内，每份基金的分红金额。二、时间加权收益率时间加权收益率由于考虑到了分红再投资，更能准确地对基金的真实投资表现作出衡量。时间加权收益率的假设前提是红利以除息前一日的单位净值减去每份基金分红后的份额净值立即进行了再投资。分别计算分红前后的分段收益率，时间加权收益率可由分段收益率的连乘得到：R=[（1+R1）（1+R2）…（1+Rn）－1]×100%时间加资在不取出的情况下（分红再投资）的收益率，这样更科学一些。三、算术平均收益率与几何平均收益率算术平均收益率法与几何平匀收益率法的区别：算术平均收益率法将所有的收益率加起来除以收益率的个数；几何平均收益率是将所有收益率相乘再开N次方，所以几何平均收益率更科学一些。假设某基金第一年的收益率为50%，第二年的收益率为-50%，该基金的年算术平均收益率为0，年几何平均收益率为-13.40%，所以如果前一年有收益，前一年投资所得在第二年也损失了相应的百分比，如果前面亏损后面赢利也是这个道理。一般地，算术平均收益率要大于几何平均收益率，每期的收益率差距越大，两种平均方法的差距越大。四、年（度）化收益率有时需要将阶段收益率换算成年收益率，这就涉及到年度化收益率的计算，年化收益率有简单年化收益率与精确年化收益率之分。第三节基金绩效的收益率衡量一、分组比较法分组比较法是根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基2010年证券业从业考试辅导证券投资基金第3页金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。首先，在如何分组上，要做到“公平”分组很困难。第二，很多的分组是模糊的，投资者并不清楚与何比较。第三，分组比较隐含地假设了同组基金具有相同的风险水平，但实际上同组基金之间的风险水平可能差异很大。第四，如果一个投资者将自己所投资的基金与同组中中位基金的业绩进行比较，由于在比较之前，无法确定该基金的业绩，而且中位基金会不断变化，因此也就无法很好的比较。最后，投资者更关心的是基金是否达到了其投资目的，如果仅关注基金在同组的相对比较，将会偏离绩效评价的根本目的。二、基准比较法基准比较法是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。一个良好的基准组合应具有如下5个方面的特征：（1）明确的组成成分；（2）可实际投资的；（3）可衡量的；（4）适当的；（5）预先确定的与分组比较法一样，基准比较法在实际应用中也存在一定的问题：一是在如何选取适合指数上，投资者常常会无所适从。二是基准指数的风格可能由于其中股票性质的变化而发生变化。三是基金经理常有与基准组合比赛的念头。四是公开的市场指数并不包含现金余额，但基金在大多数情况下，不可能进行全额投资，这也会为比较增加困难。五是公开的市场指数并不包含交易成本，而基金在投资中必定会有交易成本，也常常引起比较上的不公平。第四节风险调整绩效衡量方法一、对基金收益率进行风险调整的必要性风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整，得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。二、三大经典风险调整收益衡量方法（一）特雷诺指数1.特雷诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。2.特雷诺指数越大，基金的绩效表现越好。3.特雷诺指数用的是系统风险而不是全部风险。4.特雷诺指数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度。（二）夏普指数1.夏普指数以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。2010年证券业从业考试辅导证券投资基金第4页2.夏普指数越大，基金的绩效表现越好。3.夏普指数调整的是全部风险。（三）詹森指数1.詹森指数是在CAPM模型基础上发展出的一个风险调整差异衡量指标。2.詹森指数是管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极投资组合的期望收益率的差额。3.詹森指数小于零时，表示基金的绩效表现差强人意。三、三种风险调整衡量方法的区别与联系（一）夏普指数与特雷诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率，但二者对风险的计量不同。夏普指数考虑的是总风险（以标准差衡量），而特雷诺指数考虑的是市场风险。（二）夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致。两种衡量方法评价结果的不同是由分散水平的不同引起的。（三）特雷诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度。深度是指基金经理所获得的超额回报的大小，而广度是指组合的分散程度。（四）詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。夏普指数与特雷诺指数只用整个时期全部变量的平均收益率。四、经典绩效衡量方法存在的问题（一般了解）（一）CAPM的有效性问题（二）SML误定可能引致的绩效衡量误差2010年证券业从业考试辅导证券投资基金第5页（三）基金组合的风险水平并非一成不变（四）以单一市场组合为基准的衡量指标会使绩效评价有失偏颇五、风险调整收益衡量的其他方法（一）信息比率信息比率以马柯威茨的均异模型为基础，可以用以衡量基金的均异特性。其计算公式如下：式中：，是基金与基准组合的差异收益率；，是差异收益率的均值；,是差异收益率的标准差。基金收益率与基准组合收益率之间的差异收益率的标准差，通常被称为“跟踪误差”，反映了积极管理的风险。信息比率越大，说明基金经理单位跟踪误差所获得的超额收益越高。因此，信息比率较大的基金其表现要好于信息比率较低的基金。（二）M2测度这一方法的基本思想就是通过无风险利率下的借贷，将被评价组合的标准差调整到与基准指数相同的水平下，进而对基金相对基准指数的表现作出考察。由于Ｍ2测度实际上表现为两个收益率之差，因此也就比夏普指数更容易为人们所理解与接受。不过，Ｍ2测度与夏普指数对基金绩效表现的排序是一致的。第五节择时能力衡量一、择时活动与基金绩效的正确衡量基金经理的投资能力可以分为股票选择能力（简称“选股能力”）与市场选择能力（简称“择时能力”）两个方面。2010年证券业从业考试辅导证券投资基金第6页选股能力——指基金经理对个股的预测能力。择时能力——指基金经理对市场整体走势的预测能力。二、现金比例变化法——就是一种较为直观的、通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理择时能力的一种方法。择时损益=（股票实际配置比例－正常配置比例）×股票指数收益率+（现金实际配置比例－正常配置比例）×现金收益率三、成功概率法——是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。设P1表示基金经理正确地预测到牛市的概率，P2表示基金经理正确地预测到熊市的概率，成功概率可由下式给出：成功概率=P1+P2-1四、二次项法一个成功的市场选择者，能够在市场处于涨势时提高其组合的β值，而在市场处于下跌时降低其组合的β值。因此，对一个成功的市场选择者而言，其β值可表示为：如果＞0，表明基金经理具有成功的市场选择能力。二次项法又被称为“T—M模型”。五、双贝塔方法第六节绩效贡献分析一、资产配置选择能力与证券选择能力的衡量1.基金在不同资产类别上的实际配置比例对正常比例的偏离，代表了基金经理在资产配置方面所进行的积极选择。因此，不同类别资产实际权重与正常比例之差乘以相应资产类别的市场指数收益率，就可以作为资产配置选择能力的一个衡量指标。2.基金在不同类别资产上的实际收益率与相应类别资产指数收益率之差乘以基金在相应资产的实际权重，就可以作为证券选择能力的一个衡量指标。二、行业或部门选择能力的衡量是指更细类资产的选择能力衡量。（一般了解）