第七章长期筹资

1第七章公司长期筹资第一节发行债券第二节发行股票第三节银行中长期信贷第四节租赁2公司融资内部资金外部资金净利润折旧摊销等发行债券等债务凭证发行股票、认股权证等权益证书银行中长期信贷融资租赁等其他方式3案例：Mitre有限责任公司Mitre是一家发展迅速的新公司。在高度竞争的电脑软件市场从事经营活动。公司董事是5名创立者，他们都是一家美国电脑巨头的前雇员。他们意识到为老板打工阻碍了他们的创造力。公司使用创业者的个人资金以及来自信任他们朋友的亲戚朋友的少量投资，开始从事小本经营。在租来的办公楼中奋斗了两年后，公司没有向所有者支付工资，而是在说服大地银行扩大透支额度的基础上，努力扩大经营利润。4在随后的几年中，Mitre通过把大量利润用于再投资。进一步从银行取得借款以及从供应商处获取更多商业信用等方式，为其经营活动筹集资金。公司预计未来几年将有更快发展，公司试图通过获得长期资金来支持其未来发展。融资时公司需要考虑哪些重要战略因素？风险、控制权、期限、偿债能力5第一节发行债券一、债券类型二、债券条款三、债券评级四、债券发行价的确定6一、债券类型固定利率债券浮动利率债券：息票支付额可以调整。其调整率。其调整率同某一“利率指数”，如国库券利息率或30年期国家债券利率挂钩。零息债券：这类债券有明确的本金，他在发行时有一个很大的折扣，而到期只支付本金。7收益债券：仅当公司有足够利润时，公司才会向收益债券持有人支付利息。可赎回债券：指债券发行人有权在债券到期日之前将其赎回。8永久债券垃圾债券：投资机构将评级低于标准普尔BB级或低于穆迪Ba级的债券称为垃圾债券。这类债券也称为“高收益债券”或“低级债券”。9二、债券条款基本条款（票面价值、票面利率、到期日、发行价）担保财产情况保护性条款偿债基金计划赎回条款10保护性条款（限制公司的某些行为）消极条款（对公司可采取的行动的限制）限制公司的股利支付额公司不能将任何资产抵押给其他债权人公司不能兼并其他企业未征得债权人同意时，公司不能出售或出租公司的主要财产公司不能发行其他长期负债11积极条款（将公司所同意采取的行动或必须遵守的条件具体化）公司同意将其营运资本维持在某一最低水平公司必须定期向债权人提供财务报表等12偿债基金偿债基金是出于债券清偿目的而设立的、由债券信托人管理的帐户。通常，公司每年会向信托人支付一笔款项，信托人则从市场上购回公司的债券，或者采用抽签方式随机选择债券并且一般以债券的票面价值将其赎回。13三、债券评级债券等级取决于两个方面：公司违约的可能性；公司违约时，贷款合同所能提供给债权人的保护。由高级到低级依次为：高等级、较高级、投机级、低级。14标准普尔穆迪特征AAAAaa具有极强的偿付本利的能力AAAa有较强的本利偿付能力AA偿还本利能力强。但是比较容易随环境和经济状况的变动而发生不利的变动BBBBaa具有足够的能力偿还本金和利息。一般有充分的保护措施。与高级类债券相比，更容易随环境和经济状况的变动而发生不利的变动BBBa具有显著的投机性。尽管这种债券具有某种特制与保护性特点，然而最重要的是，他们却带有更大的不确定或者更有可能经历不利的情况。BBCCCCaaCaCCCC从未支付利息的收益债券DD无法按时支付利息以及归还本金15四、债券发行价的确定1、零息债券例：某国债券，期限为2年，面值为1000元，在市场利率为10%的情况下，其售价为多少：为债券的面值为债券的价值其中：）（FPrFPn1162、息票债券为债券的票面利息其中：）（）（）（CrFrCrCrCPnn11112例：某息票债券，其面值为1000元，息票利率为6%，期限为3年。计算以下三种情况下，债券的价值。（1）市场利率为6%（2）市场利率为10%（3）市场利率为4%17债券期限越长，利率上升时带来的债券价格下降越盛，风险越大。有两种债券，其面值都为1000元，息票利率都为8%。在不同利率情况下其价值分别为：市场利率4%市场利率15%市场利率8%1年期债券10年期债券1038.831327.03937.16643.1910001000183、永久债券例：如果市场利率为10%，每年能得到50元利息的永久债券，其定价为多少？19第二节发行股票一、股票发行方式及发行成本二、私募资本市场三、股票价值评估四、混合证券20一、股票发行方式及成本（一）股票发行方式1、公开发行普通现金发行：在承销商的帮助下直接将股票发售给公众。附权发行：通过配股发行的方式出售给现有股东。2、私募发行：私募一般由股票经纪人或发行机构安排，他们购买股票，然后将其“分配”给特定客户。21（二）现金发行（cashoffer)1、包销（firmcomitment)2、代销（bestefforts）3、备用发行：与发行银行签订备用包销合同，该合同要求投资银行作为备用认购者买下未能出售的剩余股票，投资银行向发行公司收取备用费。4、绿鞋条款（greenshoeprovision):该条款给予承销团成员按照发行价格增购证券的选择权。5、竟价出售法（competitiveoffer）:发行公司将证券出售给出价最高的承销商。6、议价出售法（negotiatedoffer)22（三）股票发行价拍卖法议价法市盈率法1、首次公开发行（原为非上市公司，通过在股票交易所发行股票挂牌上市。）股份有限公司申请其股票上市必须符合下列条件：（一）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；（二）公司股本总额不少于人民币五千万元；（三）开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；23（四）持有股票面值达人民币一千元以上的股东人数不少于一千人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，其向社会公开发行股份的比例为百分之十五以上；（五）公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；（六）国务院规定的其他条件。24上市的好处声誉：增强公司在企业界的地位，优化与债权人、供应商、客户之间的关系发展：降低财务杠杆、进入更广阔市场空间、提高了以换股方式进行收购的能力提高股票流动性：有利于老股东退出，新股东进入引人注目：经管责任监管25伊博森已经发现股票首次公开发行典型的按低于市场真实价格的11%出售。Ritter考察了在1977—1982年之间美国大约1030家公开发行的公司。他发现包销的IPO在发行后交易的第一天价格平均上涨了14.8%。代销的相对数字是47.8%。262、多次发行（sensonednewissue)与首次公开发行股票相反，Asquithhe和Mullins等发现在普通股新股公告日，现有股票的市场价值下挫，原因有两个：（1）管理者信息：每当市场价值超过公司适当的价值时，管理者为了原有股东的利益，就会试图发行新股。新股东会从新股发行中推断出公司估值过高，因此在发行公告日将股票的价格压下来。27（2）负债能力。公司要选择一个能使从负债中得到的税收收益与财务困境成本相平衡的负债与权益比。当公司的管理者得知财务困境的可能性已经加大的特别信息时，公司更愿意通过股票而不是债务来筹集资本。如果市场推断出这一系列的连锁事件，股票价格在股票发行公告日就应该下降。28（四）新股发行成本分类说明（1）差价或承销折价（2）其他直接费用（3）间接费用（4）超常收益（5）折价（6）“绿鞋”选择权申请费、律师费等如管理者在新股发行上花费的时间多次发行，在发行公告日价格下跌首次公开发行，股价在发行日后大幅上升29一般说来：（1）股票发行和债券发行中的每一类成本随着发行总收入的增加而下降。（2）在全部发行中，发行股票的直接费用比发行债券的直接费用更高。（3）公开发行证券的成本相当之大。对于一次金额少于1000万美元的公开发行来说，直接费用大约为17%。除此之外，还必须在付16.36%的承销费用。30（五）附权发行（认股权证）例1：国家动力公司计划通过附权发行筹集500万美元,发行前的财务报告如下:资产负债表总资产2000万元股东权益1000万元留存收益1000万元总计2000万元2000万元31损益表项目金额税前利润税收（34%）净收益每股盈利发行在外股票每股市场价格总市值3,030,3031,030,3032,000,00021,000,0002020,000,00032必须回答:(1)现有股东要按照什么价格付款才能购买到每一股新股?（认购价格假设为10美元每股）(2)购买每一股股票需要多少份权证?(3)附权发行对现有股票的价格将会产生什么影响?33购买每一股所需的权证数量新股数量=准备筹集的资金/认购价格=500,000买入每一股票所需的权证数量=旧股票/新股票=2份权证34附权发行对股票价格的影响假设某一股东在附权发行前正好有2股股票35项目股东最初状况股票的数量股票价格持有股票的价值发行条件认购价格权证发行的数量认购一股所需的权证数量发行后股票的数量持有股票的价值股票价格每股权证的价值原有股票价格-新的股票价格（新的股票价格-认购价格）/认购一股所需的权证数量22040102235016.6720-16.67=3.33(16.67-10)/2=3.3336除权日(ex-rightsdate):在除权日之前买入股票将得到权证，每股价格为20美元；在除权日以后买入股票得不到权证。每股价格为16.67美元。如果该股东行使认股权利，其手中有3股，每股价格为16.67元，合计50元=40+10如果该股东不行使认股权利，其手中有两股，价值2*16.67=33.33元，卖出权证获得2*3.33=6.67元，合计还为40元。37国家动力公司项目所有者权益最初状况股票的数量股票价格持有股票的价值发行条件认购价格权证发行的数量认购一股所需的权证数量发行后股票的数量持有股票的价值股票价格每股权证的价值原有股票价格-新的股票价格（新的股票价格-认购价格）除以认购一股所需的权证数量1，000，0002020，000，000101，000，00021，500，00016.6725，000，00020-16.67=3.33(16.67-10)/2=3.3338例2：A、B两位先生共同出资，购买了价值3000元的六单位黄金成立了一家AB公司，其一人持有公司一股，每股价值1500元。资产权益黄金30003000（两股，每股1500元）如果A先生向C女士出售一份以该股票为标的的看涨期权，期权的执行价格为1800元。如果市场上黄金的价格已经涨到700元每单位，那么每份股票价值2100元，此时C女士执行期权，获利2100-1800=300元。39假设A、B先生开了一场股东会议，同意AB公司发行一股认股权证，并将该认股权证出售给了C女士。认股权证给予C女士以1800元的价格购买AB公司一份股票的权利。如果市场上黄金价格涨到700元每单位，C女士执行其认股权证。即C女士给公司1800元，公司再发行一份股票给C女士，每份股票代表对公司资产1/3的要求权。资产权益黄金4200元现金1800元6000元（三股，每股价值C女士获利200元40执行看涨期权的利得外发股份的总数执行价格值公司扣除债务后的净价##30018002420041执行认股权证的利得认股权证份数执行价格）公司净价值（执行价格执行价格公司的净价值42二、私募资本市场---风险资本无限合伙人风险资本供给者职业管理者风险投资基金高科技中小企业有限合伙人股权投资43风险资本供给者（以美国为例）1、第一类，传统上一小部分老牌、富有的家族为有前途的企业提供创业资本。2、以提供投资资金为目的组建起来的大批私人合伙公司和股份公司。443、大型企业或金融公司已经建立了下属的风险资本机构4、风险资本市场非正式的参与者，他们不隶属于任何风险资本公司，在需要提供资金时扮演个人的角色。45三、股票价值评估（一）戈登股票股利估价模型gRDVg1DD