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月【第2页】第十一章证券组合管理理论¾第一节证券组合管理概述¾第二节证券组合分析¾第三节资本资产定价模型¾第四节套利定价理论¾第五节有效市场假设理论及其运用¾第六节行为金融理论及其应用第一节证券组合管理概述证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈理·马柯威茨于1952年系统提出。一、证券组合的含义和类型含义：是个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称。避税型证券组合通常投资于免税债券。收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。增长型证券组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标。2012年2月【第3页】业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。指数化型证券组合模拟某种市场指数。有效市场，广大的市场指数和专业化或者成分指数。二、证券组合管理的意义和特点：投资的分散性风险与收益的匹配性业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent第一节证券组合管理概述三、证券组合管理的方法和基本步骤（一）证券组合管理的方法（二）证券组合管理的基本步骤•1、确定证券投资政策•2、进行证券投资分析•3、构建证券投资组合•4、投资组合的修正•5、投资组合业绩评估四、现代证券组合理论体系的形成与发展（一）现代证券组合理论体系的形成与发展（二）现代证券组合理论的发展2012年2月【第6页】业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent第二节证券组合分析一、单个证券的收益和风险（一）收益及其度量2012年2月【第7页】业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent（二）风险及其度量风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。这种偏离程度由收益率的方差来度量。业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent二、证券组合的收益和风险（一）两种证券组合的收益和风E（rp）=XAE（rA）+XBE（rB）（二）多种证券组合的收益和风险业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent第二节证券组合分析三、证券组合的可行域和有效边界（一）证券组合的可行域1.两种证券组合的可行域（1）完全正相关下的组合线；（2）完全负相关下的组合线；（3）不相关情形下的组合线；（4）组合线的一般情形。从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小，特别是负完全相关的情况下，可获得无风险组合。在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定。2.多种可行域可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。2012年2月【第11页】业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent（二）证券组合的有效边界投资者的共同偏好规则：如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者会选择期望收益率高的组合；如果期望收益率相同而收益率方差不同，那么会选择方差较小的组合。业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。但有效边界上的不同组合，比如B和C，按共同偏好规则不能区分优劣。因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合，不同投资者可以在有效边界上获得任一位置。A点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称为最小方差组合。业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent四、最优证券组合（一）投资者的个人偏好与无差异曲线一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同（无差异）的证券组合，这些组合恰好形成一条曲线，这条曲线就是无差异曲线。业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent无差异曲线都具有如下六个特点：1.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线；2.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。3.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。4.不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。5.无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。6.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent（二）最优证券组合的选择最优证券组合是使投资者最满意的有效组合，它恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent第三节资本资产定价模型一、资本资产定价模型的原理（一）假设条件（二）资本市场线2.切点证券组合T的经济意义特征：其一，T是有效组合中惟一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合；其二，有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合；其三，切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。2012年2月【第19页】业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellentT的经济意义：首先，所有投资者拥有完全相同的有效边界。其次，投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资，其风险投资部分均可视为对T的投资，即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。T为最优风险证券组合或最优风险组合。最后，当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合M。市场组合，是指由风险证券构成，并且其成员证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合，一般用M表示。业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent3.资本市场线方程业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent（三）证券市场线（四）证券市场线的经济意义二、资本资产定价模型的应用（一）资产估值（二）资源配置三、资本资产定价模型的有效性业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent第四节套利定价理论一、套利定价的基本原理（一）假设条件（二）套利机会与套利组合（三）套利定价模型二、套利定价模型的应用2012年2月【第23页】业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent第五节有效市场假设理论及其运用一、有效市场的基本概念二、有效市场形式三、反应不足与反应过度四、市场异常现象日历异常事件异常公司异常会计异常五、有效市场理论对投资管理的影响2012年2月【第24页】业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent第六节行为金融理论及其应用一、行为金融理论的提出二、投资者心理偏差与投资者非理性行为过分自信重视当前和熟悉的事物回避损失和“心理”会计避免“后悔”心理相互影响2012年2月【第25页】业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent第六节行为金融理论及其应用三、行为金融模型（一）BSV模型（二）DHS模型四、行为金融理论对有效市场理论的挑战五、行为金融理论的应用2012年2月【第26页】业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent2012年2月【第27页】第十二章资产配置管理¾第一节资产配置管理概述¾第二节资产配置的基本方法¾第三节资产配置主要类型及其比较第一节资产配置管理概述一、资产配置的含义•资产配置是根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。二、资产配置管理的原因与目标三、资产配置的主要考虑因素•影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素•影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场环境因素•资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题•投资期限•税收考虑2012年2月【第28页】业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent第一节资产配置管理概述四、资产配置的基本步骤明确投资目标和限制因素明确资本市场的期望值明确资产组合中包括哪几类资产确定有效资产组合的边界寻找最佳的资产组合2012年2月【第29页】业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent第二节资产配置的基本方法一、历史数据法和情景综合分析法的主要特点历史数据法情景综合分析法二、两种方法在资产配置过程中的运用确定投资者的风险承受能力•历史数据法•情景综合分析法确定资产类别收益预期2012年2月【第30页】业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent第二节资产配置的基本方法三、构造最优投资组合确定不同资产投资之间的相关程度确定不同资产投资之间的投资收益率相关程度确定有效市场前沿2012年2月【第31页】业精于专方显卓越MoreProfessionalMoreExcellent第三节资产配置主要类型及其比较一、资产配置的主要类型•买入并持有策略•恒定混合策略•投资组合保险策略•动态资产配置策略二、买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略之比较•支付模式•收益情况与有利的市场环境•对流动性的要求三、战术性资产配置与战略性配置之比较2012年2月【第32页】