第三章__经济效果评价指标与方法

第三章经济效果评价指标与方法※本章要求（1）熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点；（2）掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则；（3）掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法。※本章重点（1）投资回收期的概念和计算（2）净现值和净年值的概念和计算（3）基准收益率的概念和确定（4）净现值与收益率的关系（5）内部收益率的含义和计算（6）互斥方案的经济评价方法※本章难点（1）净现值与收益率的关系（2）内部收益率的含义和计算（3）互斥方案的经济评价方法第四章经济效果评价指标与方法§1经济效果评价指标投资收益率动态投资回收期静态评价指标项目评价指标静态投资回收期内部收益率动态评价指标偿债能力借款偿还期利息备付率偿债备付率净现值净现值率净年值经济评价指标1.价值型指标2.效率型指标3.时间型指标1.净现值NPV2.净年值NAV3.费用现值PC4费用年值AC1.内部收益率IRR2.差额内部收益率△IRR3.净现值指数NPVI4.投资收益率E1.静态投资回收期TP2.动态投资回收期TP*动态指标静态指标第四章经济效果评价指标与方法一、静态评价指标•静态投资回收期（Tp）：在不考虑资金时间价值的条件下，用方案产生的净现金流去补偿投资所需的时间长度。原理公式：tPtCOCI00)(Tpt使上式成立的时间长度TP即为静态投资回收期实用公式（1）项目建成投产后各年的净收益均相同时，计算公式如下：式中：K为项目投入的全部资金；Tk为项目建设期；NB为每年的净现金流量，即（2）项目建成投产后各年的净收益不相同时，用列表法求取静态投资回收期,计算公式为：AIPttCOCI)(当年的净现金流量绝对值上年累计净现金流量的现正值的年份数－累计净现金流量开始出1tPTpTpKNBNB=+Tk例3.1：某项投资20000元，分两期投入，投产后的各年净现金流如下表，求该项投资的静态投资回收期及判断该投资的可行性。（Tb＝4年）012345－8现金流出1000010000现金流入40005000600010000净现金流-10000-1000040005000600010000累计净现金流-10000-20000-16000-11000-50005000结论：该项投资的静态投资回收期Tp=4.5年。由于Tp＞Tb,该项投资不可行。当年的净现金流量绝对值上年累计净现金流量的现正值的年份数－累计净现金流量开始出1tPTpTp=5-1+5000/10000=4.5(年)评价准则：Tp≤Tb，可行；反之，不可行Tb为基准静态投资回收期，根据同类项目的历史数据或投资者的意愿确定。对该指标的评价:优点：（1）能够揭示方案的风险程度；（2）可以反映投资获得补偿的速度。缺点：（1）没有考虑资金的时间价值；（2）没有考虑不同方案的回收投资的形式，以及后期效果；（3）容易导致短期行为；2.投资收益率（E）：项目在正常生产年份的净收益与投资总额的比值.是考察项目单位投资盈利能力的静态指标由于NB与I的含义不同，E常用的具体形式有：（1）当K为总投资，NB为正常年份的利润总额，则E称为投资利润率；（2）当K为总投资，NB为正常年份的利税总额，则E称为投资利税率。(3)当K为权益资本，NB为正常年份的利润总额，则E称为资本金利润率。资本金利润率=年利润总额或年平均利税总额/权益资本金额%100KNBE评价准则：E≥Eb，可行；反之，不可行。投资收益率指标主要反映投资项目的盈利能力，用此指标评价投资方案的经济效果，需要与本行业的平均水平对比，以判别项目的赢利能力是否达到本行业的平均水平。Eb为基准投资收益率，根据同类项目的历史数据或投资者的意愿确定。第四章经济效果评价指标与方法二、动态评价指标动态评价指标不仅考虑了资金的时间价值，而且考虑了项目在整个寿命期内的全部经济数据，因此比静态指标更全面、更科学。1.净现值（NPV——NetPresentValue）tnttiCOCINPV)1()(0式中：NPV－净现值；(CI-CO)t－第t年的净现金流量；i－基准收益率（基准折现率）。评价准则：对单方案，NPV≥0，可行；多方案比选时，NPV越大的方案相对越优（即遵循净现值最大准则）。概念:方案在寿命期内各年的净现金流量（CI-CO），按照一定的折现率i折现到期初的现值之和。计算公式:解：按净现值指标进行评价：NPV＝－40000＋（15000－3500）（P/A，20%，4）＋5000（P/F，20%，4）＝－7818.5（元）由于NPV0，此投资经济上不合算。例3.2:某设备购价为40000元，每年的运行收入为15000，年运行费用3500元，4年后该设备可以按5000元转让，如果基准折现率i＝20%，问此项设备投资是否值得？例3.3：有3个修建太阳能灶的投资方案A、B、C，各方案一次投资分别为2万元、4万元和10万元，使用寿命均为20年。没有太阳灶之前，企业每年电费1万元。如使用太阳灶，A方案每年能节省电费30％；B方案每年能节省电费50％；C方案每年能节省电费90％。A、B方案在第10年、第16年均需花维修费1000元，C方案在第12年需花维修费1500元。A、B方案太阳能灶20年后完全报废，而C方案的太阳能灶20年后有10000元的残值。问如何在3个方案中选择经济上最合理的方案？（基准收益率10％）01291011151617201000100020000NPV（A）＝－20000＋3000（P/A,10%,20）－1000(P/F,10%.10)－1000(P/F,10%,16)=4939（元）解:A方案：画现金流量图，3000B方案：画现金流量图，012391011151617201000100040000NPV（B）＝－40000＋5000（P/A,10%,20）－1000(P/F,10%，10)－1000(P/F,10%,16)=1967（元）5000C方案：画现金流量图，0123111213201500100000100009000NPV（C）＝－100000＋9000（P/A,10%,20）－1500(P/F,10%.12)＋10000(P/F,10%,20)=－22366（元）∵NPV（A）＞0且＞NPV（B）＞NPV（C），∴A方案在经济上最合理。①累计净现值曲线：反映项目在寿命期内逐年累计净现值随时间变化的一条曲线AC—总投资额AB—总投资现值DF—累计净现金流量（期末）EF—净现值OG—静态投资回收期OH—动态投资回收期HABCDEFGO金额t与净现值相关的几个需要说明的问题累积净现金流量曲线净现值曲线②基准折现率：是投资者对资金时间价值的最低期望值◆影响因素：a.借贷资金成本b.全部资金加权平均成本c.投资的机会成本d.风险贴补率（风险报酬率或叫风险贴水）：用r2表示e.通货膨胀率：用r3表示◆确定：a.当按时价计算项目收支时，b.当按不变价格计算项目收支时正确确定基准收益率，其基础是资金成本、机会成本，而投资风险、通货膨胀和资金限制也是必须考虑的影响因素。取三者中的最大的一个作为r13213211)1)(1)(1(rrrrrric21211)1)(1(rrrrica.以i为自变量，NPV为因变量，则NPV是i的函数。i↗NPV↘，故对于同一个现金流序列来说，i定得越高，其NPV就会越小，其经济性能被接受的可能性就越小；对于多个方案的不同现金流序列来说，i定得越高，经济性可被接受的方案就越少；NPVii′净现值曲线③NPV与i的关系即净现值函数（对常规现金流量）c.当i=i′时，NPV=0；当ii′时，NPV0；当ii′时，NPV0。d.NPV=0时的折现率是后面将要学习的,衡量经济效果的重要指标——内部收益率。b.不同的现金流序列，其净现值对折现率的敏感性不同，在净现值曲线的形状表现为斜率不同，净现值曲线越陡峭，说明该现金流序列的净现值对折现率的变化越敏感，这一性质在多方案比较选优时可能是的运用净现值和内部收益率这两个指标所得出的结果相矛盾，需要采取特殊办法进行处理。④净现值最大准则与最佳经济规模最佳经济规模就是盈利总和最大的投资规模。考虑到资金的时间价值，也就是净现值最大的投资规模。所以，最佳经济规模可以通过净现值最大准则来选择。⑤净现值指标的不足之处：a.必须先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较复杂的；b.在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能用净现值指标进行各个方案之间的比选；c.净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期间各年的投资成果。概念：反映每一元投资的现值能够获得多少净现值（投资盈利指数），即单位投资现值带来的净现值。计算公式：评价准则：对单方案，NPVI≥0，可行；多方案比选时，NPVI越大的方案相对越优。投资额现值合计NPVNPVI2.净现值指数（NPVI）或净现值率（NPVR——NetPresentValueRate）【例3.4】某企业拟购买一台设备，其购置费用为35000元，使用寿命为4年，第四年末的残值为3000元；在使用期内，每年的收入为19000元，经营成本为6500元，若给出标准折现率为10%，试计算该设备购置方案的净现值率。【解】购买设备这项投资的现金流量情况根据NPV公式可计算出其净现值为:NPV=6672.75（万元）根据NPVI公式可求出其净现值率为：NPVR=NPV/KP=0.1907（1）原理公式：0)1()(0ntttIRRCOCI（2）关于IRR解的讨论内部收益率方程是一个一元n次方程，有n个复数根（包括重根），故其正数根的个数可能不止一个。借助笛卡儿的符号规则，IRR的正实数根的个数不会超过净现金流量序列正负号变化的次数。常规项目：净现金流量序列符号只变化一次的项目。该类项目，只要累计净现金流量大于零，就有唯一解，该解就是项目的IRR。非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目。该类项目的方程的解可能不止一个，需根据IRR的经济涵义检验这些解是否是项目的IRR。3.内部收益率（IRR——InternalRateofReturn）：净现值等于零时的收益率【例3.5】：某投资方案的现金流量如下表，其内部收益率IRR=20%，试分析内部收益率的经济涵义按20％进行逐年等值计算。第t期末0123456现金流量At-10003003003003003003071000300900300300300300780636463.2255.84307i=20%0123456由右图可以看出，在整个计算期内，如果按利率ｉ＝IRR计算，始终存在未回收投资，且仅在计算（或寿命）期终时，投资才恰被完全收回，那么i*便是项目的内部收益率。这样，内部收益率的经济涵义就是使未回收投资余额及其利息恰好在项目计算期末完全收回的一种利率。（3）IRR的经济涵义（通过举例来解释之）IRRi1i2NPV1NPV20NPVi用试算内插法求IRR的近似值:①首先根据经验,选定一个适当的折现率i0；②根据投资方案的现金流量情况,利用选定的折现率i0，求出方案的净现值NPV；③若NPV＞0，则适当使i0继续增大;若NPV＜0，则适当使i0继续减小;④重复步骤③,直至找到这样的两个折现率i1和i2，其所对应的净现值，NPV1＞0，NPV2＜0，其中2%＜｜i1-i2｜＜5%；⑤用线性内插法计算IRR的近似值，公式如下：)(122111iiNPVNPVNPViiIRRi’ABC净现值曲线（4）IRR的计算直接计算IRR例3.6：1993年11月12日以总额5000$购买一栋房屋，2年后的同一天以5926$出售，计算投资的内部收益率。解：NPV=-5000+5926(P/F,i,2)令NPV=0,得(P/F,i,2)＝0.8437查表，i1=8%,(P/F,8%,2)=0.8573i2=9%,(P/F,9%,2)=0.8