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证券投资学amanzyl@163.com第六章公司分析第一节公司基本素质分析第二节公司财务分析第三节其他重要因素分析公司竞争地位分析公司盈利能力分析公司经营管理能力分析公司成长性分析基本分析在上市公司调研中的实际运用第一节公司基本素质分析企业的竞争优势：低成本和差异化公司竞争地位分析成本领先战略差异化战略集聚战略成本领先战略企业的目标：成为其行业中的低成本生产厂商成本优势的来源：规模经济、专有技术、优惠的原材料、廉价劳动力等成本领先战略的逻辑要求：企业是惟一的成本领先者差异化战略企业力求满足被行业内许多客户视为重要的一种或多种特质，并在这些方面独树一帜，从而获得超过行业平均水平的收益差异化战略的基础：产品本身、销售交货体系、营销渠道及一系列其他因素差异化战略的逻辑要求：企业选择那些有利于竞争并使自己的经营独具特色的特质目标集聚战略成本集聚战略：企业寻求其目标市场上的成本优势差异集聚战略：企业追求其目标市场上的差异优势实行集聚战略的企业选择行业内一个或一组细分市场，并使其战略为它们服务而不是为其他细分市场服务公司盈利能力分析衡量公司盈利能力的主要指标：资产报酬率、销售毛利率、销售净利率净资产收益率、股东权益收益率等公司盈利能力的预测：根据公司过去每股盈利额预测未来每股盈利额分析过去销售收入和每股盈利额之间的相关关系公司盈利是销售收入或营业收入减去成本和费用的余额公司经营管理能力分析公司法人治理结构经理层的素质从业人员的素质和创新能力经营效率人力资源管理内部控制机制生产运作管理公司法人治理结构1、规范的股权结构2、建立有效的董事会决策机制3、完善的独立董事制度4、监事会的独立性和监督责任5、优秀的经理层6、相关利益者的共同治理经理层的素质1、从事管理工作的愿望2、专业技术能力3、良好的道德品质4、人际关系协调能力5、观念更新以及持续学习的能力从业人员的素质和创新能力专业技术能力、对企业的忠诚度、责任感团队合作精神和创新能力等经营效率分析开工率是否达到额定标准人均产量和人均销售额是否高于主要竞争对手……资产周转率和毛利率是否高于主要竞争对手人力资源管理分析建立合理有效的激励制度，合理地进行企业内部人才流动，任人唯贤，稳定企业内部的有用人才（特别是高级人才）和员工队伍内部控制机制分析内部控制制度涉及企业生产经营管理的各个方面，影响到企业所有内部组织的机构的运作生产运作管理分析企业根据目标要求制定各项生产计划，合理地安排生产任务，适时调节生产规模和产品品种、质量、规格、数量及产出时间公司成长性分析——公司经营战略分析企业经营战略的意义：了解企业内部优劣，剖析企业外部环境，帮助企业迎接未来的挑战，为企业提供未来明确的目标和方向，并使企业每个成员明白企业的目标发展趋势：纵向比较公司历年的销售、利润、资产规模等数据公司成长性分析——规模变动特征及扩张潜力分析公司的规模扩张：由供给推动还是由市场需求拉动所致公司的增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较分析预测公司主要产品的市场前景分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力公司基本分析在上市公司调研中的实际运用分析公司所属产业分析公司的背景和历史沿革分析公司的经营管理分析公司的市场营销分析公司的研究与开发分析公司的融资与投资第二节公司财务分析一、公司的主要财务报表二、财务报表的分析方法三、财务比率分析公司的主要财务报表资产负债表利润表现金流量表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明权益在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权资产负债表会计基本平衡原则：资产＝负债＋所有者权益资产负债表——资产的构成流动资产长期投资固定资产无形资产现金和银行存款、短期有价证券、应收账款以及原材料、产品库存公司拥有的其他公司的股票、债券等有价证券以及其他长期投资指单位价值高、使用期限长、可供企业在生产经营中反复使用、具有物质实体的资产公司拥有的专利权、版权、商标权等类似资产资产负债表——负债及所有者权益流动负债长期负债所有者权益指短期内应清偿的债务：应付账款、应付票据、短期借款和未交税金等长期借款、应付长期票据和公司的长期债券股东投资的股本、资本公积金、利润公积金利润表主营业务利润＝主营业务收入－主营业务成本－主营业务税金及附加利润总额＝营业利润＋投资收益＋补贴收入＋营业外收入－营业外支出营业利润＝主营业务利润＋其他业务利润－营业费用－管理费用－财务费用净利润＝利润总额－所得税现金流量表分析经营活动在不动用企业外部融资的情况下，凭借经营活动产生的现金流是否足以偿还负债、支付股利和对外投资投资活动了解为获得未来收益和现金流量而导致的资源转出程度，以及以前资源转出带来的现金流入的信息筹集活动预计企业未来现金流量的要求权，以及获得前期现金流入而付出的代价财务报表的分析方法对比分析法因素分析法趋势分析法对比分析法绝对数比较相对数比较比率分析利用绝对数进行对比，从而寻找差异的一种方法用增长百分比或完成百分比指标来进行分析的一种方法是研究某一总体中各组成部分占总体的比率，并找出关键的比率数据，以便掌握事物的特点深入进行研究将这一综合性的指标分解成各个构成因素，从数量上把握每一个要素的影响程度。利用该方法，一方面可以全面分析各个因素对某一财务指标的影响，另一方面，也可以单独寻求某一因素对该经济指标的影响。因素分析法例如，某一财务指标由A、B、C三大因素的乘积构成。其实际指标与基准指标以及有关因素的关系如下关系式构成：实际指标：P0=A0×B0×C0基准指标：Ps=As×Bs×Cs实际与基准的总差异为（P0－Ps），这一总差异同时受到A、B、C三个因素的影响，它们各自的影响程度可分别由以下公式计算求得：A因素变动的影响：（A0－As）×Bs×CsB因素变动的影响：A0×（B0－Bs）×CsC因素变动的影响：A0×B0×（C0－Cs）将以上三因素各自的影响数相加之和即为总差异（P0－Ps）。通过编制连续数期的会计报表，并将有关数字并行排列，比较相同指标的数据变动幅度，以此来说明公司财务状况和经营成果的发展变化，一般来说，可以编制比较资产负债表、比较利润表以及比较现金流量表。趋势分析法——绝对数趋势分析%100100固定基期指标分析期指标定基动态比率％分析期的前一期指标分析期指标环比动态比率趋势分析法——相对数趋势分析变现能力分析运营效率比率分析负债比率分析盈利能力分析投资收益分析现金流量分析财务比率分析流动比率：全部流动资产对全部流动负债的比率变现能力分析流动负债流动资产流动比率生产企业最低流动比率是2公用事业则可能低的多流动负债速动资产＝流动负债流动资产－存货速动比率＝速动比率：正常的速动比率为1反映了公司的资金周转能力和偿付债务的能力由于行业之间的差别，在计算速动比率时，除扣存货以外，还可以从流动资产中去掉其他一些可能与当期现金流量无关的项目（如待摊费用等），以计算更进一步的变现能力，如采用保守速动比率（或称超流动比率）流动负债账款净额现金＋短期证券＋应收保守速动比率＝3、影响变现能力的其他因素增强企业变现能力的因素有：可动用的银行贷款指标，准备很快变现的长期资产，偿债能力的声誉等。减弱企业变现能力的因素有：未作纪录的或有负债，担保责任引起的负债等运营效率比率分析1、存货周转率和存货周转天数2、应收账款周转天数3、流动资产周转率4、总资产周转率平均存货销售成本存货周转率＝平均存货销售成本天＝存货周转率天存货周转天数＝/360360销售成本天平均存货＝360存货周转率和存货周转天数平均应收账款销售收入应收账款周转率＝平均应收账款周转率天应收账款周转天数＝360销售收入平均应收账款＝3602、应收账款周转天数平均流动资产销售收入流动资产周转率＝3、流动资产周转率平均资产总额销售收入总资产周转率＝这一比率说明企业投资的每一元钱在一年之内可产生多少销售额，从总体上反映了企业利用资产创造收入的效率。4、总资产周转率负债比率分析1、资产负债率2、权益负债比率3、有形资产净值债务率4、已获利息倍数5、影响长期偿债能力的其他因素该比率反映了总资产中有多大比率是通过借债筹集的，也可衡量公司在清算时保护债权人利益的程度％资产总额负债总额资产负债率＝1001、资产负债率％股东权益负债总额权益负债比率＝100该比率可以反映由债权人提供和由投资者提供的资金来源的相对关系，以及企业财务结构的强弱，也可衡量债权人资本受到投资者资本保障的程度，以及企业清算时对债权人利益的保护程度。2、权益负债比率％值股东权益－无形资产净负债总额有形资产净值债务率＝100该比率实际上是负债与股东权益比率的延伸，是更为谨慎地反映公司清算时债权人投入资本受到股东权益的保障程度3、有形资产净值债务率利息支付倍数是指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。利用这一比率，可以测试债权人投入资本的风险。其计算公司如下：利息费用息税前利润利息支付倍数＝一般说来，企业的利息支付倍数至少要大于1，否则就难以偿付债务及利息4、已获利息倍数结合该指标，企业还可以测算长期负债与营运资金的比率，它是用企业的长期债务与营运资金相除计算的流动资产－流动负债长期负债率＝长期债务与营运资金比（1）长期租赁（2）担保责任（3）或有项目5、影响长期偿债能力的其他因素盈利能力分析资产报酬率销售净利率销售毛利率净资产收益率％平均资产总额净利润资产报酬率＝100该指标主要用于衡量企业利用资产获取利润的能力，该指标越高，说明资产利用效果越好1、资产报酬率％销售收入净利销售净利率＝100该指标反映每1元销售收入带来的净利润是多少，表示销售收入的收益水平。2、销售净利率％销售收入净额销售收入－销售成本销售毛利率＝100％销售收入净额销售毛利＝100该指标表示每百元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可用于各项期间费用以及形成盈利3、销售毛利率％年末净资产净利润净资产收益率＝100该指标反映企业所有者权益的投资收益率，具有很强的综合性，是考察我国上市公司经营业绩最重要的指标之一4、净资产收益率投资收益分析每股净收益市盈率股利发放率股票获利率每股净资产净资产倍率％普通股总数税后净收益每股净收益＝100每股净收益本年净收益与普通股总数的比值每股市价与每股收益的比率，亦称本益比每股收益每股市价市盈率＝表明投资者愿意为1元公司净收益所支付的股票价格，相当于净收益的倍数市盈率市盈率越高，公司盈利能力相对较低或是股价偏高市盈率越低，公司盈利能力较强或是股价相对偏低价值投资的重要参考指标每股股利与每股收益的百分比％每股收益每股股利股利发放率＝100表明公司派发的股利在其税后净收益中所占的比重股利发放率收入较为稳定的行业，往往有较高的股息率新兴行业、高成长性公司的股利发放率较低每股股利与股票市价的比率％每股市价每股股利股票获利率＝100股票获利率主要目的在于获得稳定的股利收益普通股总数期末净资产每股净资产＝该指标反映每股所代表的净资产成本，它是支撑股票市场价格的物质基础每股净资产股价下跌的最低值是指期末净资产与普通股总数的比值价值投资的重要参考指标每股净资产每股市价净资产倍率＝评价股价相对于每股净资产而言是否被高估净资产倍率净资产倍率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑越有保证（六）现金流量分析1、流动性分析2、获取现金能力分析3、财务弹性分析4、收益质量分析在此流动性是指将资产迅速转变为现金的能力。一般来说，真正能用于偿还债务的是现金流量。通过现金流量和债务的比较可以更好地反映企业偿还债务的能力1、流动性分析（1）现金到期债务比本期到期的债务经营现金净流量现金到期债务比＝（2）现金流动负债比流动负债经营现金净流量现金流动负债比＝（3）现金债务总额比债务总额经营现金净流量现金债务总额比＝上述比率越高，表明企业承担债务的能力越强。获取现金的能力是指经营现金净流入和投入资源的比值。（1）销售现金比率销售额经营现金浄流量销售现金比率＝它反映每一元的销售得到的净现金，其数值越大越好2、获取现金能力分析