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证券投资学第五章衍生证券本章重点：远期与期货交易的特点、功能与交易机制利率互换与货币互换的内容期权交易的特点及其交易机制证券投资学第一节远期与期货证券远期与证券期货的概念与特点1.证券远期与证券期货的含义（1）证券远期是交易双方约定在将来某一指定时刻以指定价格买卖某一证券的合约。此外，还有货币（外汇）、商品（黄金）远期合约等。证券投资学（2）证券期货与证券远期类似，不同的是，证券期货是在交易所进行的。为了保证交易的正常进行，交易所对期货合同进行了标准化的设计。证券期货是以各种有价证券为对象的期货合约，是狭义的金融期货，一般包括利率期货和股价指数期货（简称股指期货）两类。证券投资学2.证券期货交易的特点（1）交易的对象是标准化的合约。（2）交易的场所是期货交易所。（3）期货交易的交割期限相对固定。（4）期货交易实行保证金制度。（5）期货交易的投机性强。证券投资学证券期货交易的功能（1）价格发现：期货价格收敛于现货价格原因：大量投资者，具有广泛性和综合性；集中报价，公开竞争；充分反映价格预期。（2）套期保值（hedging）：对冲操作（3）投机获利：双刃剑。证券投资学利率期货与指数期货交易机制1.利率期货交易（1）利率期货的含义习惯上所称的利率期货就是债券期货，是以债券类附息证券为标的物的期货合约。证券投资学（2）利率期货套期保值原理含义：在期货市场上，债券交易人采取与现货市场相反的交易行为，买进或卖出利率期货合约，来冲抵现货市场上现行或预期资产以确保其收益率。空头套期保值：如果在现货市场有多头头寸，应该在预期利率会下降时买进相关的利率期货。多头套期保值：如果在现货市场上有空头头寸，当预期利率上升时在期货市场上卖出利率期货。证券投资学2.股票指数期货交易（1）股票指数期货及其特点股价指数期货交易是以股票市场上股票价格指数为买卖对象的期货交易方式。它以股价指数为基础；每份合约代表一份虚拟资产；它的价格以指数的“点”来表示；以现金结算。证券投资学（2）股票指数期货套期保值原理投资人通过对整个股市价格指数的预测来进行该种股票指数期货的买卖,以将股票价格系统性风险全部或部分地转移给其他投资者，达到避免价格风险，获取收益的目的。股价指数期货交易有空头套期保值交易和多头套期保值交易。证券投资学[例]某投资者持有M上市公司的股票1000股，该股票在6月1日时价格为10元/股，当日市场股票指数为2000点。该投资者预期股票市场面临下跌行情，则他在6月1日时卖出股指期货合约。假定交易所规定每点股指金额为50元。（教材84页）假定6月底，股票确实发生了下跌，M公司股价跌至9元，大盘股指1970点。考察该投资者的盈亏。证券投资学期货交易与远期交易的比较1.在交易对象上，远期交易是以证券实物为交易对象，而期货合约交易是以标准化合约为交易对象；2.在交易合约的内容上，远期合约由交易双方协商，而期货合约由期货交易所制定为标准化合约；3.在交易价格形成机制上，远期交易成交价格由双方协商确定的，而期货价格由市场参与者集中竞价形成；4.在交易信用保证上，远期交易通常需要通过征信方式保障，期货交易由保证金制度及其他制度保障；5.在交易参与者上，远期交易一般是机构投资者参与交易，而期货交易参与者更为广泛。证券投资学第三节期权期权的概念与特点（一）期权的含义期权又称选择权，是指在确定的日期或在这个日期之前，按照事先确定的价格买卖一种特定商品或金融工具的权利。证券期权交易即选择权交易，就是买卖在未来一定时期内按一定价格买进或卖出一定数量证券或期货合约的权利的交易。期权交易赋予买方的是买进或卖出证券（或期货合约）的权利，赋予卖方的则是与买方完成交易的义务。证券投资学（二）证券期权交易的特点（1）期权交易的对象是一种权利，而不是任何证券实物的交易。（2）期权交易具有很强的时间性。（3）期权买卖双方权利与义务不对等。（4）期权买方承担的风险较低。（5）期权交易既可以在有形的期权交易所内进行，也可以在交易所之外的柜台市场进行。（6）期权交易是以未来的现货交割作为前提。证券投资学（三）证券期权交易的要素1．期权合约2．期权期限3．期权费4．履约价格5．履约保证金证券投资学证券期权交易的种类1.按照期权履约期限的不同，可以将期权分为欧式期权和美式期权2.按照期权合约标的资产的性质，可以将证券期权分为现货期权、期货期权、期权的期权等3.按照期权交易的性质，可以将证券期权分为买权和卖权证券投资学（1）买权买权又称看涨期权,是在期权有效期内，期权购买者具有按规定的履约价格和数量买进某种证券资产的权利。（2）卖权卖权又称看跌期权，是在期权有效期内，期权购买者具有按规定的履约价格和数量卖出某种证券资产的权利。证券投资学期权的内在价值与时间价值（一）期权的内在价值期权的内在价值也叫内涵价值、真正价格等，就是期权价格中反映期权履约价格（或执行价格）与标的物市价之间关系的那部分价值。[0~+∞)证券投资学1.实值期权看涨期权的履约价格低于当时市场上的标的物价格，或看跌期权的履约价格高于当时市场上的标的物价格。2.虚值期权看涨期权的履约价格高于当时市场上的标的物价格，或看跌期权的履约价格低于当时市场上的标的物价格。3.平价期权若看涨期权或看跌期权的履约价格等于或接近于当时市场上的标的物价格。证券投资学（二）期权的时间价值证券期权的时间价值又称外在价值，是当期权购买者希望随着时间的延长，相关期权市场价格的变动有可能使期权增值时愿意为购买这一期权所付出的期权费，是期权到期前期权价格超过内在价值的那部份价值。证券投资学证券期权交易与证券期货交易的比较（一）证券期权交易与证券期货交易的联系期货价格上涨，则买入期权价格也上涨，卖出期权价格下跌。期货价格下跌，则买入期权价格下跌，卖出期权价格上涨。证券投资学（二）证券期权交易与证券期货交易的区别1．买卖标的不同2．交易方式不同3．履约方式不同4．保障责任制度不同5．交易双方的权利与义务关系不同6．交易双方的风险与收益不同证券投资学第二节互换互换概述1.互换概念互换合约是双方约定在将来一段时间内的约定时间点按约定的方法相互交换现金流的合约。而互换交易则是指双方签订互换合约，并按约定履行合约的一种金融交易。一个远期合约可以看作是在将来某单一时间点的现金流互换，互换合约常常可以看作是多个远期合约的组合。证券投资学2.互换的特征（1）互换交易通常属于场外交易（2）互换交易常常通过金融中介进行（3）互换的灵活性和创新性比较强（4）互换交易存在信用风险3.互换的种类利率互换、货币互换、股权互换、信用互换及衍生互换等证券投资学利率互换1.概念利率互换是指在同种货币间不同债务或资产在互换双方之间的调换，最基本的利率互换是固定利率支付或收取与浮动利率的支付或收取的交换。证券投资学2.利率互换与比较优势表面上两公司在贷款时存在比较优势。考虑信用风险后，实际上该比较优势是由长期和短期贷款不同的信用价差导致的。固定利率浮动利率甲公司4.00%6个月期LIBOR+0.10%乙公司5.50%6个月期LIBOR+0.30%证券投资学互换合约设计：考虑：甲公司希望获得浮动利率贷款而乙公司希望获得固定利率贷款。如果各自直接在市场上借贷，则二者利率之和为LIBOR+5.6%;若二者在各自具有比较优势的市场上借贷，则利率之和为LIBOR+4.3%；合计节约了1.3%的利率。假定双方平分互换收益。证券投资学则：合约设计如下：甲公司向乙公司支付LIBOR的浮动利率；乙公司向甲公司支付4.55%的固定利率。通过这一安排，双方各自降低了0.65%的借款成本。证券投资学问题：甲公司实际上承担了乙公司的违约成本。考虑当市场利率LIBOR降低到4.55%以下，则乙公司很可能会违约。因此，通常甲公司会要求乙公司支付一笔费用。证券投资学3.利率互换的功能A公司B公司6.50%6.25%LIBORLIBOR+0.7%A公司B公司6.50%6.25%LIBORLIBOR+0.7%证券投资学货币互换1.货币互换的概念货币互换是指一种货币的本金和利息与另一种货币的本金和利息进行互换。通常，在货币互换中，两种货币的期限、金额相同或相近，计息方式相同。证券投资学货币互换举例假定A、B两个公司各自在美元和英镑的五年期信贷市场上适用的利率如下图所示：美元利率英镑利率A公司7%5%B公司8.5%5.5%A公司在各种货币借贷市场上拥有绝对优势；B公司在英镑借贷市场上有比较优势。证券投资学假定A公司需要英镑贷款；B公司需要美元贷款，则合约安排为：A公司借入美元贷款；B公司借入英镑贷款证券投资学若各自直接借入，则总成本为（不考虑货币区别）13.5%；各自在优势市场上借贷，成本合计为12.5%。假定双方平分互换收益。则：证券投资学方案一此时，B公司承担了外汇风险。证券投资学方案二此时，A公司承担了外汇风险。证券投资学3.货币互换的功能A公司金融中介USD6%GBP5%GBP5%A公司金融中介USD6%GBP5%GBP5%