证券投资学第1次

第三章建设项目的技术经济分析方法动态评价方法及相应指标体系2独立方案评价3互斥方案优选4静态评价方法及相应指标体系1外购原材料费外购燃料动力费修理费其他费用工资及福利费总成本费用折旧费摊销费财务费用经营成本总成本费用构成生产要素估算法经营成本是工程经济学特有的概念，涉及企业产品生产、销售、管理过程中物料、人力和能源的投入费用，反映企业的生产和管理水平，是运营期的主要现金流出。1.1补充基础知识第一节静态评价方法及相应指标体系销售税金及附加总成本费用销售收入利润总额--所得税率利润总额所得税利润总额与所得税的估算所得税利润总额税后利润-1.1补充基础知识•1、投资利润率——项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的利润总额与项目总投资的比率。第一节静态评价方法及相应指标体系1.2指标计算•2、投资收益率（ReturnofInvestment，ROI），指项目达到设计生产能力后正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润与项目总投资的比值。表达式为：ROI——项目投资收益率；EBIT——项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润；TI——投资总额。是整个项目的投资总额息税前利润=利润总额（税前利润）+当年应付利息1.2指标计算•3、资本金净利润率（ReturnofEquity，ROE）——项目资本金净利润率是指正常生产年份的年净利润或运营期内年平均净利润与项目资本金的比值。ROE——项目资本金净利润率；NP——项目正常生产年份的年净利润或运营期内年平均净利润；EC——项目资本金。1.2指标计算4、资产负债率——评价项目负债水平的综合指标。反映项目利用债权人提供资金进行经营活动的能力，并反映债权人发放贷款的安全程度。**资产负债率适宜水平为40%~60%，对于经营风险比较高的企业，为减少财务风险应选择比较低的资产负债率，对经营风险比较低的行业，可选择较高的资产负债率。我国交通、运输、电力等基础设施，资产负债率平均约为50%，加工业65%，商贸业80%。1.2指标计算资产负债表资产负债所有者权益流动资产总额在建工程固定资产净值无形及递延资产流动负债总额长期借款资本金、资本公积金累计盈余公积金累计未分配利润应付账款、流动资金借款、其他短期借款应收账款、预付账款存货、现金、累计盈余资金5、流动比率——指一定时点上流动资产与流动负债的比率，反映项目流动资产在短期债务到期以前可以变为现金用于偿还流动负债的能力。**一般认为流动比率在200%较合适，理由是变现能力差的存货通常占流动资产总额的一半左右。但当上世纪90年代以来，采用新的经营方式，平均值已降低为1.5:1。例如：美国为1.4左右，日本为1.2左右。1.2指标计算6、速动比率——指在一定时点上速动资产与流动负债的比率，反映项目流动资产中可立即用于偿付流动负债的能力。**一般认为速动比率在100%较合适，但当上世纪90年代以来已降低为0.8:1左右。式中，速动资产=流动资产—存货1.2指标计算•7、利息备付率（InterestCoverageRatioICR）——指在借款偿还期内的息税前利润（EBIT）与应付利息（PI）的比值，它从付息资金来源的充裕性角度来反映项目偿付债务利息的保障程度。利息备付率一般分年度计算，反映各年的偿还借款利息的保障程度。利息备付率越高，表明利息偿付的程度越高。利息备付率一般要求至少应大于2，并结合债权人的要求确定；若低于1则表明没有足够的资金支付利息，偿债风险很大。1.2指标计算8、偿债备付率（DebtServiceCoverageRatioDSCR）——是指在借款偿还期内，用于计算还本付息的资金（EBITDA-TAX）与应应还本付息金额（PD）的比值，它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保障程度。利息备付率一般也分年度计算，反映各年还本付息的能力。偿债备付率一般要求至少应大于1；若低于1则表示没有足够的资金偿付当期债务。EBITDA——息税前利润加折旧和摊销；TAX——企业所得税；PD——应还本付息金额，包括还本金额和计入总成本费用的全部利息。1.2指标计算例：•某建设项目期初投资2000万元，当年建成并获得收益。资本金与银行贷款投入比例为1:1。贷款年利率为10%，投产第1年就开始还贷，每年只还利息，本金期末一次性偿还，假设贷款发生在期初。每年的收益为1600万元，每年的经营成本为800万元，该项目经营税金及附加综合税率取5.5%，适合的所得税率为25%。该项目计算期为10年，固定资产折旧按平均年限法，无残值。试计算项目的投资收益率和资本金净利润率。解答：•贷款发生在期初，则每年的贷款利息应按整年计算。•每年应还利息=1000×10%=100（万元），由于第1年就开始运营，所有利息只记为运营期内的，因此项目总投资为2000万元。•年折旧费=2000÷10=200（万元）•年经营税金及附加=1600×5.5%=88（万元）•年总成本费用=800+200+100=1100（万元）•年利润总额=1600-1100-88=412（万元）•年净利润=412-412×25%=309（万元）•项目投资收益率=（412+100）÷2000=25.6%•项目资本金净利润率=309÷1000=30.9%第二节：动态评价方法及相应指标体系.分析基础——基准收益率(ic)•企业或行业所确定的投资项目动态的应该达到的可以接受的最低收益水平标准，是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据和重要的经济参数。•影响因素•资金成本和机会成本•投资风险•通货膨胀•选定的基本原则是：以贷款筹措资金时，投资的基准收益率应高于贷款的利率；以自筹资金投资时，不需付息，但基准收益率也应大于至少等于贷款的利率。•根据国外经验，基准收益率应高于贷款利率的5%左右为宜。2.1净现值（NetPresentValue——NPV）•定义：净现值是按基准折现率将项目计算期(建设期+生产期)内各年的净现金流量折现到建设期初(第1年初)的现值之和。•计算公式：第二节：动态评价方法及相应指标体系•判别方法：若NPV≥0，表示项目方案实施后的投资收益率不仅能够达到基准收益率的水平，而且还能得到超额现值收益，则方案是可取的。若NPV＜0，表示项目方案实施后的投资收益率达不到基准收益率的水平，即投资收益较低，达不到投资者的期望目标，则方案应予以拒绝。NPV＜0，是否意味着项目亏损呢？净现值计算示例例中:i=10%,NPV＝137.24年份012345CIt300300300300300COt1000NCFt＝CIt－COt-1000300300300300300（1＋i）－t10.90910.82640.75130.68300.6209NCFt（1＋i）－t-1000272.73247.93225.39204.90186.28ΣNCFt（1＋i）－t-1000-727.27-479.34-253.94-49.04137.24评价指标亦可列式计算：NPV＝－1000＋300×（P/A，10％，5）＝－1000＋300×3.791＝137.24作业1某房地产开发项目总寿命为12年，其中建设投资期为2年，出租经营期为10年，第10年末将该房地产转售，净转售收入为6000万。在建设期每年年初的投资额分别为4000万，5000万。从第三年开始出租，第一年出租率为50%，第二年为80%，到第三年开始达到100%并保持稳定。出租阶段每年的经营管理费用为200万元，年出租收入达到稳定状态时为1400万元。已知基准收益率为8％，试分析该项目投资的可行性。（假设经营管理费用发生在每一年的年初，租金收入发生在每一年的年末）1）净现值率•净现值率(NPVR)指的是项目的净现值与投资现值的比值。其计算公式为：净现值的相关指标和等效指标式中:KP是项目投资现值考虑项目的投资效率？什么时候用这个指标净现值的相关指标和等效指标•2）净年值（NAV）净年值可以直接用于寿命不等方案间的比选，净年值最大且非负的方案为最优可行方案。其隐含假定是备选方案可以无限多次重复实施。净现值的相关指标和等效指标•3）费用现值（PC）费用现值用于只有费用现金流的方案比选，费用现值小的方案好。•4）费用年值（AC）费用年值可直接用于只有费用现金流且寿命不等的方案间的比选，费用年值小的方案好。其隐含假定是备选方案可以无限多次重复实施。NPVNAVPCAC项目寿命期相同项目寿命期不同现金流入与流出均有只有现金流出取最大值取最小值净现值的相关指标和等效指标作业2：某建筑施工企业为适应大面积挖方的需要，拟引进一套现代化挖土设备，有A、B两种设备可供选择。A设备的初始投资为20万元，挖方单价为10元/m2；B设备的初始投资为30万元，挖方单价为8.5元/m2。现假设使用年限均为10年，年挖方量为1.5万m2/年。试问选用哪套设备经济？(i=12%)解：方法一：费用现值法：75.104)10%,12,(5.11020APPCA04.102)10%,12,(5.15.830APPCB5396.18)10%,12,(205.110PAACA0594.18)10%,12,(305.15.8APACB方法二：费用年值法：PCAPCB，应选B方案ACAACB，应选B方案作业3：某一公益性建设项目有两套方案，方案甲初始建设投资为8000万，以后每年维护费用150万元，方案乙初始投资10000万元，预计每年维护费用80万元。假设项目寿命周期均为30年，试选择最优方案。（假设基准收益率取8%）。2.2内部收益率（IRR）•内部收益率(InternalRateofReturn)是项目现金流入量现值等于现金流出量现值时折现率。其经济含义是在项目寿命期内项目内部未收回投资每年的净收益率。•计算IRR的理论公式:•判断准则：项目可接受；项目不可接受。净现值函数•净现值与折现率（即NPV与i）之间的函数关系。200－200050图3－3净现值函数曲线NPV/万元i/%计算IRR的试算内插法NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|IRR计算公式：•判别标准：设基准收益率为ic若IRR≥ic，则项目在经济效果上可以接受；若IRR＜ic，则项目在经济性上不可行。内部收益率的经济涵义•计算期内项目的收益率，它反应项目的获利能力。•一个投资项目开始以后，始终处于以某种“利率”产生收益的状态，这种情况，往往是这种利率越高，项目的获利能力越强，经济性愈好，而这个“利率”的高低完全取决于项目“内部”，内部收益率因此得名。内部收益率是项目所固有的特性。内部收益率计算示例年份012345净现金流量－100203020404016.101.01%105011tttNCFiNPV02.41.01%155022tttNCFiNPV%5.1302.416.10%10%1516.10%10IRR[例]某项目净现金流量如表3－3所示。当基准收益率ic＝12％时，试用内部收益率指标判断该项目的经济性。表3－3某项目现金流量表单位：万元年末12345净现金流量-9030404040•解：此项目净现值的计算公式为：分别设i1＝20％，i2＝25％，计算相应的NPV1和NPV2)2,,/)(3,,/(40)2,,/(30)1,,/(90iFPiAPiFPiFPNPV83.20.64952.1400.6400300.800090)225/)(325/(40)225/(30)1%25/(902＝－％，，％，，％，，，，FPAPFPFPNPV33.40.6944106.2400.6944300.833390)216/)(320/(40)220/(30)1%20/(901＝－％，，％，，％，，，，FPAPFPFPNPV•用线性插值计算公式即可计算出内部收益率的近似解。即：)(122111iiNPVNPVNPVi