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证券投资学主讲人：蔡淼黑龙江大学经济与工商管理学院前言•巴比伦犹太教法典记载着这样一段话——人们应当总是将其财富一分为三：一部分投资土地，一部分用于商业，其他的三分之一留在手中。犹太教法典提出了最早的投资组合思想.尽管世事变迁1500多年了，但这种智慧的火花时至今天也依然闪烁着华光异彩。•二十世纪九十年代以来，随着中国证券市场的发展壮大，人们的投资理财方式正在悄悄的发生改变，储蓄不在是人们唯一的理财方式。现代人都有哪些投资方式？•证券投资•房地产投资•期货投资•信托投资•保险投资•收藏（邮票、古董、钱币）•…………………学习本课程的意义•证券业正迅猛发展，为人们提供了多种就业机会。在你从事其中任何一项与证券投资的相关事业之前，你必须认识和了解证券市场。•在很多方面，证券市场是领先经济指标。它能告知你许多事情的现状并反映出其未来趋势。了解证券市场的现状就是了解经济。•学会如何进行证券投资能帮助你提高在其它投资领域的素质和能力。•几乎没有任何活动像证券投资那样充满投机性、刺激性和险恶性。所以，它将教你学会认识事物的两面性。几点声明•本课程不可能提供给你证券方面的完整教育。为全面了解证券投资，并获得必要的技巧或取得从业资格，你还需要更大量的阅读和参加其他有组织的课程学习。•课堂学习只能作为一个起点。如果学习后你发现你已对证券投资或证券业感兴趣，那么你应该通过多种途径来加强有关教育。•假如你决定进入证券市场从事投资活动，则必须时刻牢记控制风险永远是第一位的。建议•购买指定教材，加强课后学习！马骥主编.《证券投资学》，科学出版社，2008年•学会独立思考！•学习主要靠自己、靠自觉、靠努力当你们选择我作为老师的时候，我真诚希望能够满足你的愿望。但是，我个人的能力十分有限，课程时间也非常短暂，所以我最大的希望就是能将你引导到一个正确的方向上来。•第一章导论第一节投资概述一、什么是投资投资是指经济主体为了获得未来的预期收益，预先垫付一定量的货币或实物以经营某项事业的经济行为。•投资一般具有两点特征：时间和风险•投资主要可以划分为两大类别：实物投资和金融投资•证券投资所谓证券投资，就是指针对有价证券的投资，其研究的主要问题是资产定价与资产配置，即如何把经济主体（个人、机构）的有限财富或者资源分配到诸如股票、债券、金融衍生品等各种金融资产上，以获得最大收益和最小风险的投资组合。二、为什么要进行投资——进行投资,能不能保证你能赚到钱？•为了抵消通货膨胀的影响，维持生活品质；5*(1+4%)35=19.73（万）1*(1+4%)-35=0.25（元）专栏1-1投资基础知识1.投资的72定律•本金增长一倍所需的时间=（72/投资回报率）*100；专栏1-1投资基础知识2.复利的威力•投资要增长，除了回报率之外，还有一个重要因素：时间。专栏1-1投资基础知识3.货币的时间价值•要想成功的享受生活关键是要学会尽早开始投资。图1-365岁拥有50万元需要每月投入的资金三、投资的基本原则1.比较原则6.5%5%投资者的必要收益率＝无风险的实际利率＋预期的通货膨胀率＋投资的风险补偿率投资学的一个核心问题就是投资者如何选择投资工具以获得他们所要求的必要收益率。2.套利原则•利用同质证券之间的定价不一致进行资金转移，从中赚取无风险利润的行为称为套利。案例1-1：杨百万的发家史：倒卖国债•1988年3月，杨怀定从工厂辞职，琢磨该干哪一行，寻找机会的方式就是看报纸；•一条新闻引起了他的注意：1988年4月21日，中国将开放国库券交易。•拿着两万元钱到了交易所，站在交易所的门口，他算了一笔账：国库券1985年的开盘价104元，利息率15%，如果2万元全部买下，一年就有3000元。“当时存在银行的利率是5.4%，全年利息1080元。那多出来的近2000元，早已超出他在工厂的工资。”于是他把所有的钱都买了国库券。——比较原则•小试牛刀:先买1手(面值1万元),104元买入(面值100元),112元卖出，赚了800元。一年的工资到手了，杨怀定心放宽了些，又开始突发奇想：如果我能把104元的国库券买回来，再以112元的价格卖出去，不就可以赚钱了吗？——基本思想就是套利。•杨怀定立即跑到了上海图书馆，翻看全国各地的党报，终于查到，安徽合肥当日国库券开盘价94元，收盘价98元。——投资要学会利用信息。•一年之后，杨怀定变成了杨百万！讨论:生活中的套利•生活中是否存在同样的套利机会,请举例说明!••一二级市场的套利;中石油发行价16.7元,上市后开盘价48.6.•AH股套利;•封闭式基金套利•银行间套汇A股、H股价格对比3.风险厌恶（Riskaversion）原则•所谓风险厌恶是指投资者不喜欢有风险的投资。只要两种投资期望收益率相等，风险厌恶者便会倾向于有确定收益的投资，而不倾向于收益不确定的投资。讨论:该不该抄底•美国次贷危机后，许多股票价格只有原来的1/10，试析中国该不该到美国抄底？A股、H股价格对比4.多样化的原则•基本思想是“不把鸡蛋放在一个篮子里”。•资产多样化力求在市场的不确定性里寻找确定，在不稳定的市场里获得较稳定的收益。专栏1-2专家的投资原则1.巴菲特的投资原则•投资的精髓，要看企业的本身，只选自己了解的企业进行投资；•投资并不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以，但很多时候需要一种稳定的情感和态度，赚钱不是明天或者下个星期的问题，而是你在购买一种五年或十年以后能够升值的东西。•最重要的是要注意公司的赚钱能力案例：巴菲特购买中石油•2000年中石油在香港上市之时，每股发行价格只有1.27港元，上市不久甚至还跌破了发行价，最低1.10港元。而就是在这种情况下，巴菲特用自己的慧眼发现了中石油的价值所在，以1.10港元到1.20港元之间的价格买进11.09亿股中石油H股•2003年4月后，又以1.61港元至1.67港元不等的价格增持8.58亿股中石油H股，持股量增至23.48亿股，成为仅次于英国石油公司的中石油第三大股东；•2007年9月，中石油H股的股价于9月24日收盘达到14.30港元。但在中石油的股价节节上升的时候，巴菲特却已经先后三次减持。•2007年10月22日,在连续减持中石油（0857.HK）之后，“股神”巴菲特首度对外披露，已经悉数抛售所持中石油股票,七年狂赚200亿。专栏1-2专家的投资原则2.索罗斯的投资原则•金融投资的核心就是要围绕那些存在的缺陷和扭曲的认识作文章；•索罗斯曾说：“对和错并不重要，最重要的是你在正确时收获了多少和你在错误时损失了多少。”专栏1-2专家的投资原则3.长期资本管理公司的失败•LTCM的成功在于应用复杂的数学模型和使用套利交易；•LTCM投资模型的致命之处弱点在于：模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永远不可能完全覆盖未来现象。•结论：没有百战百胜的技术和方法。思考•投资成功的秘诀是什么？提示问题：•投资成功要依靠谁？•投资成功者要具备哪些关键的素质？第二节证券投资理论的形成与发展一、早期理论的形成与发展1.稳固基础理论•稳固基础理论认为，每一种投资对象，无论是普通股还是不动产，都有某种被称为“内在价值”的稳固基点，投资者可以通过仔细分析现状和预测未来去寻找这一稳固基点。案例1威廉姆斯的投资价值理论•威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。1923年毕业转入哈佛商学院读MBA，毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。•认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家。因此，1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位。熊彼特建议他研究股票的内在价值。论文在答辩之前印刷出版，即《投资价值理论》。•他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预测，只有分红高的公司才具有长期投资价值。五粮液的分红记录五粮液低价之迷（2006-2008）贵州茅台的分红记录贵州茅台的股价（2006-2008）2.道氏理论•道氏理论的核心思想是认为，股价涨跌会形成趋势，投资的方法就是要发现并跟随既有的趋势！现在是什么趋势？3.空中楼阁理论•空中楼阁理论不相信什么内在价值和图形中的规律，而是把目光放在投资者的心理分析方面。•凯恩斯认为，买到一只股票的关键不在于其内在价值是多少，重要的是能否以更高的价格卖出去。•摩根斯滕认为，在市场经济中，任何资产的价值决定于他人愿意支付的价格。4.有关市场有效性的早期研究•法国数学家巴契里耶认为，股票价格的变化几乎是无法预测的。•斯坦福大学的统计学教授沃金指出，价格变动是随机的。•上述观点的理论含义在于：假如市场是有效的，价格变化是难以预测的，投资的最佳策略就是购买指数基金。二、现代证券投资理论的形成与发展1.资产组合选择理论•现代投资理论是以哈里.马克维茨(HarryMarkowitz)1952年在《金融学杂志》发表论文《资产组合的选择》为标志的。•资产组合的选择主要讨论如何进行金融资产的组合以分散投资风险，并实现收益最大化。•他用数学中的均值来测量投资者的预期收益，用方差测量资产的风险，通过建立资产组合的数学模型，使人们按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合。•组合投资方法：线性规划和数值分析•《EXCEL在投资学中的应用》，matlab软件2.资本资产定价模型•1963年夏普提出单因素模型，极大地减少了挑选资产组合所需的计算量。•1964年提出了著名的CAPM模型。CAPM模型的进步在于以系数作为度量资产风险的指标，这不仅大大简化了马克维茨模型中关于风险值的计算工作，而且可以对过去难以估价的证券资产的风险价格进行定价。3.金融市场微观结构理论•金融市场微观结构理论的核心是要说明在既定的交易规则下，金融资产交易的过程及其结果，旨在揭示金融资产交易价格形成的过程及其原因。•早期的模型研究做市商（marketmaker)的报价行为,而后来的模型则将对象拓展至知情交易者(informedtrader)和不知情交易者(uninformedtrader)的交易策略。第三节证券投资的要素和投资过程一、证券投资的要素1.投资主体•个人投资者•机构投资者政府、金融机构、企业、证券投资基金2.投资客体•投资客体指投资的具体对象或投资标的。•证券投资客体是有价证券，包括股票、债券、基金和衍生证券。3.投资环境•投资环境指不受投资主体控制的、除投资主、客体以外的其他影响投资的因素。讨论：•分别从投资主体、投资客体、投资环境分析在中国股票市场投资都有哪些特殊性？中国股票市场的特殊性•投资主体：投资者不成熟、存在羊群行为•投资客体：上市公司股权结构特殊；上市公司股利分配政策不规范；上市公司信息披露制度不完善，有造假成分•投资环境：假消息漫天飞新股发行制度不合理；政出多门，政策易变，管理层对证券市场的过度干预；过度投机、价格大起大落；缺少指数期货等避险工具；•…….二、证券投资过程•证券投资过程就是投资者的分析、决策、实施、评价和调整的循环过程