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第三节长期筹资方式（下）•（一）企业债券筹资•（二）长期借款筹资•（三）租赁筹资•（四）其他筹资(一)、长期借款1.长期借款的概念长期借款是指企业向银行和非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款。主要用于购建固资产和满足长期流动资金占用的需要。2.长期借款的种类（1）按照长期借款能否抵押分类★信用借款★抵押借款（2）按照提供长期借款的机构分类★政策性银行贷款★商业银行贷款★其他金融机构贷款3、长期借款的保护性条款（1）建立长期借款的保护性条款的原因由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件写进借款合同中，形成了合同的保护性条款。（2）保护性条款的内容●一般性保护条款●例行性保护条款●特殊性保护条款一般性保护条款它是对企业资产的流动性及偿债能力方面所做的要求。大多数借款合同都包括此类条款,具体内容有：★1.对要求借款企业流动资产保持量的规定★2.对资本性支出规模的限制★3.对支付股利和再购入股票的限制★4.限制其他长期债务例行性保护条款（常规性条款）大多数借款合同也都包括此类条款,具体内容有：★规定企业要定期向银行提交财务报表；★限制有关承诺、担保、抵押及应收账款转让等事项；★规定企业要如期交税和偿债；★限制固定资产的出售。特殊性保护条款对某些特殊情况做出规定，具体内容有：★要求贷款专款专用；★要求企业主要领导人不得在合同有效期内调离；★限制企业高级职员的薪金和奖金总额4、长期借款的优缺点长期借款的优点●筹资速度快。与发行股票、债券相比，长期借款筹资，一般所需时间较短，不需做证券发行前的准备、印刷证券等，程序较为简单，融资迅速。●筹资成本较低。长期借款利息可在税前支付，具有减少利息支出的效应，而且筹资费较少。通常长期借款成本低于股票和债券的成本。●筹资弹性较大。在用款期间，企业若因财务状况发生某些变化，可与银行重新协商，变更借款数量及还款期限等，因此它具有较大的灵活性。●可以发挥财务杠杆的作用。长期借款的缺点●财务风险较高。借款通常有固定的利息负担和固定的偿付期限，在公司经营不佳时，可能产生不能偿付的风险，甚至引起破产倒闭。●限制性条款较多。保护性条款可能会限制公司的经营活动，影响企业今后的筹资能力。●筹资数量有限。一般很难象股票和债券一样筹集到大笔资金。（二）公司债券筹资•１、公司债券，是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券，是体现债权债务的一种凭证。•２、特征到期还本付息；债券利息实现固定；资金成本低；风险较大。3、种类债券按是否抵押分类●抵押债券（又称有担保债券）：是指以特定财产作为担保而发行的债券。★一般抵押债券★不动产抵押债券★信托抵押债券（金融资产抵押）●信用债券（又称无担保债券）：是指没有抵押，完全凭自身良好的信用而发行的债券。由于信用债券没有特定的抵押品，利率要比同一时期发行的抵押债券利率要高。债券按是否记名分类●记名债券：该类债券在债券的票面上注明债权人姓名或名称，同时在发行企业的债权人名册上进行登记的债券。债券转让时，必须在债券上背书和办理过户手续。此种债券较为安全，其发行价格较无记名债券要高。●无记名债券：该类债券无需在票面和发行单位或代理机构进行记录或登记，债券转让时，不须办理过户手续，其安全性较差。债券按期限不同分类●短期债券：是指期限在一年以内的债券。●中期债券：是指期限在一年以上，十年以内的债券。●长期债券：是指期限在十年以上的债券。通常中期债券和长期债券合称为中长期债券，其目的是用于长期投资项目的资金。•４、企业债券的基本要素债券面值债券期限债券利率债券价格（1）债券发行价格的影响因素▲债券面值：是指债券票面上注明的价值。即债券到期应偿还的本金。债券面值越高，债券发行价格越高。▲债券票面利率：也称为名义利率，是债券发行时票面上注明的利率。一般来说，债券的票面利率越高，发行价格也就越高；反之，就越低。▲市场利率：是指债券有效期限内资金市场的平均利息率。通常债券的市场利率与债券的发行价格成反比。▲债券期限：是指债券的偿还期限。通常债券的期限与债券的发行价格成反比。5、企业债券的发行（2）债券发行价格的确定债券发行价格是债券未来收益按市场利率的折现值。即企业未来应付利息和本金折现值之和。用公式表示如下：）面值（）年利率（市场利率）（面值市场利率）（年利率行价格债券发nnnntt,iP/F,,iP/A,111债券发行价格通常有三种情况：★等价发行：票面利率＝市场利率★溢价发行：票面利率＞市场利率★折价发行：票面利率＜市场利率课堂习题1•某公司拟发行5年期公司债券，每份债券面值5000元，票面利率10％，每半年付息一次，若此时市场利率为8％，其发行价格应为多少？•解：每半年利息＝5000×5％＝250（元）•债券发行价格＝250×（P/A,4%,10）＋5000×（P/F，4％，10）＝5406（元）6、债券评级（1）债券评级的内涵债券评级是衡量违约风险的依据。它是由专门的债券评信机构对不同公司债券的质量做出的评判。债券质量通常以信用等级来表示。信用等级越高，债券的质量越好，说明债券的风险小，安全性强。（2）债券评级的标准按照国际惯例，债券的等级一般可分为三等九级，即A、B、C三等，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级。AAA为最高级，表明还本付息能力极高；而C为最低等级，一般指不能支付利息的债券；从BB往下的债券为投机债券。债券的信誉等级同利率高低一般成反比，等级高的债券利率低，等级低的债券利率高。美国的标准普尔公司、穆迪公司；日本的日本公社债研究所；加拿大的债务级别服务公司；英国的艾克斯特尔统计服务公司都是公认的资信评定机构。（3）我国债券评级的标准我国的债券评级工作正在开展，2006年，中国人民银行发布了《中国人民银行信用评级管理指导意见》，正在修订《企业债券管理条例》，将强化信用评级的作用。这些规章的制定和颁布，将会把信用评级全面导入我国资本市场，为证券评级的开展提供法律背景。根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的企业债券，需要由中国人民银行及其授权的分行指定资信评级机构或公证机构进行评信。这些机构对发行债券企业的企业素质、财务质量、项目状况、项目前景和偿债能力进行评分，以此评定信用级别。（4）债券评信内容◆债券发行企业的经营状况；◆债券发行企业的财务状况；◆债券的约定条件；◆社会政治和经济环境对债券未来的影响。9、债券筹资优缺点•优点•◆债券成本较低。公司债券的利息费用具有抵税效应，因而其实际负担的资本成本较低。•◆可利用财务杠杆。当公司资金收益率高于债券利息率时，债券可以使股东获得杠杆收益。•◆保障股东控制权。债券持有人无权参与公司经营管理，因此，发行债券筹资不会分散股东对公司的控制权。•◆便于调整资本结构。在发行可转换债券或可提前赎回债券的情况下，企业可根据需要主动合理地调整资本结构。•缺点•◆财务风险较高。债券有固定的到期日，并需要定•期支付利息，发行企业必须承担按期付息偿本的义•务。•◆可能产生负的财务杠杆作用（资金利润率低于债券利息率时）•◆限制条件较多。发行债券的限制条件一般要比长•期借款、租赁筹资的限制条件要多且严格，从而限•制了公司对债券筹资方式的使用，有时还会影响公•司以后的筹资能力。•10、公司债券筹资适用的条件当前负债水平偏低时；经营前景中预期盈利较乐观时；发行股票会影响老股东控制权时。课堂思考题：比较债券筹资与股票筹资（普通股）三、可转换债券融资•可转换债券，即在特定的时期和条件下可以转换成普通股的企业债券。•这种转换并不增加公司的资金总量，但改变了公司的资本结构。•1、可转换证券的基本内容•（1）转换价格•转换价格一般比可转换证券发行时的普通股市价高出10％～30％。•（2）转换比率•（3）转换期限•（4）保护性条款可转换证券面值转换比率＝转换价格可转换证券筹资的利弊优点：（1）有利于减少利息支出，降低资金成本；（2）有利于资金筹集；（3）有利于减少对每股收益的稀释；（4）有利于减少各方的利益冲突。缺点：（1）存在股价上扬风险；（2）存在财务风险和回售风险；（3）综合资金成本上升。课堂思考题：可转换债券与附认股权债券的比较•相同点：可以降低债券利率•不同点：可转换债券在债券持有者行使转换权后，只是改变了资本结构，而没有新增资金来源；而附认股权债券在债券持有者行使股权后，发行公司除了获得原来发行附认股权债券时已筹集到的资金外，还可以新增一笔权益资金。(四)、租赁筹资•1、租赁：出租人（财产所有人）在契约或合同规定的期限内，将租赁物的使用权和一定范围内对租赁物的处分权让渡给承租人（财产使用人），同时按期向承租人收取租金的经济行为。•2、种类按其性质：经营租赁和融资租赁（1）、经营租赁：又称营业性租赁、服务租赁，是由出租人向承租人在短期内提供资产，并提供资产维护保养和人员培训等的一种服务性业务。有租赁期限短、协议可撤消、出租人提供服务、资产所有权不变、租赁费用较高、不构成承祖方负债等特点。主要目的不是融资，而是为了满足企业临时性的资产需求以及获得承租人专门提供的技术服务。（2）、财务租赁：也称融资租赁、资本租赁，是由租赁公司按照承租方的要求出资购买设备，在较长的契约或合同期内提供给承租方使用的一种信用服务。具有租赁期限较长（一般超过预见寿命的50%）、合同不可撤消、出租人不提供服务且承租人要承担合同期内的维修、保养、保险、折旧、资产所有权可能转移、构成承租方负债等特点。融资租赁的目的是融资而不是融物，它是一种将融资和融物相结合，带有商品销售性质的租赁形式。3、财务租赁和经营租赁的区别•项目财务租赁经营租赁租赁程序由承租人向出租人提出正式申请，承租人可随时向出租人提出由出租人筹资引进承租人所需设备，租赁资产要求。然后再租给承租人使用租赁期限租期一般为租赁资产寿命的一半租赁期短，不涉及长期而固定以上。义务。合同约束租赁合同稳定，在租期内，承租人租赁合同灵活，在合同限制条必须连续支付租金，非经双方同意，款内，可以解除租赁契约。中途不得退租。租赁期满租赁期满后，租赁资产的处置有三租赁期满后，租赁资产一般要的资产处置种：将设备作价转让给承租人；由出归还给出租人。租人收回；延长租期续租。租赁资产的租赁期内，出租人一般不提供维修和租赁期内，出租人提供设备维维护保养保养设备方面的服务。护、保养、保险等。•4、财务租赁的形式（1）、直接租赁：出租方AB承租方（2）、售后回租：（3）、杠杆租赁：是指用于购置租赁资产的价款中，出租人只支付20%-40%的资金，其余60%-80%的资金由出租人以租赁资产作抵押，并以转让部分收取租金的权利作为附属担保，向银行或或其他长期贷款提供者贷款取得，然后够入设备出租给承租人的租赁形式。这种租赁方式一般适用于巨额资产的租赁业务。5、财务租赁的程序•选择合适的租赁公司；•办理租赁委托；•签定租赁协议；•签订租赁合同；•办理验货、保险；•支付租金；•合同期满处理设备。6、财务租赁租金的计算•（1）、租金的构成•（2）、租金的计算设备价款租息设备的买价运杂费途中保险费安装调试费租赁公司的筹资成本：设备租赁期间的利息租赁手续费；租赁公司的营业费用和一定的盈利平均分摊法每期租金=[（购置成本-预计残值）+利息+手续费]租金支付次数等额年金法每期租金=购置成本-预计残值年金现值系数年金终值系数7、优缺点•优点•筹资速度快•限制少、灵活性强•可减少资产无形损耗的损失•财务风险小•税收负担轻缺点资金成本高丧失残值固定债务增加