证券投资学第五章宏观经济分析

第五章宏观经济分析证券投资基本分析概述宏观经济分析与证券市场学习目的•掌握证券投资基本分析的基本架构•掌握证券市场的主要影响因素•掌握宏观经济周期与经济指标•掌握宏观经济政策对证券市场的影响•掌握证券市场供给和需求的决定因素学习重点•宏观经济政策对证券市场的影响及其影响机制或途径。5.1证券投资基本分析概述主要内容：基本分析的概念基本分析法的优缺点和适用范围基本分析的主要内容什么是基本分析？所谓基础分析就是通过对影响股票的内在价值和供求关系的基本因素进行分析，确定特定股票是否具有投资价值，能否带来预期权益，以及股票供给量和需求量的相对变动，以提供投资者选择股票和大体买卖时机的依据。基本分析法的优缺点和适用范围1．基本分析法的优点（1）它注重宏观环境的分析，对长期投资者十分重要。（2）有助于投资者进行个股选择。（3）应用起来比较简单。2．基本分析法的缺点（1）预测的时间跨度相对较长，对把握整个股市的近期走势作用不大。（2）预测的精确度相对较低。3．基本分析法的适用范围适用于周期相对较长的个别股票价格的预测适用于相对成熟的股票市场地分析。是什么驱动股票市场？——基本分析的主要内容有人说，气氛影响市场美国股市周五再遭重创，标普500指数创下11年新低2008-11-21由于投资人对经济衰退的忧虑加重而纷纷抛售风险资产，美国股市周四收盘再度遭遇重挫，其中标普500指数更是创下1997年以来的新低，使得股市十多年来的涨幅荡然无存。美国众议院金融服务委员会主席、马萨诸塞州民主党议员弗兰克(BarneyFrank)周四对记者称，本周内不会通过任何汽车业救助法案，这也使有关联邦政府救助美国汽车制造商的希望遭遇了破灭。能源股全线下滑，其中雪佛龙(Chevron)重挫6.9%，尾盘报65.81美元，是对道指拖累最大的个股，其主要竞争对手埃克森美孚(ExxonMobil)下滑约4%，尾盘报70.58美元。由于投资者担心经济衰退将抑制原油需求，周四美国原油期货跌破50美元/桶，并创下近三年半以来的新低。如是说如是说基本分析的主要内容宏观研究：宏观经济运行、宏观经济政策等。市场研究：市场效率、行为金融等。公司研究：公司基本面、财务状况等。行业研究：生命周期、市场结构等。宏观行业公司市场证券投资分析5.2宏观经济分析与证券市场宏观经济分析的意义：第一，判断证券市场的总体变动趋势；第二，把握整个证券市场的投资价值；第三，掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向；第四，了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。资源市场企业政府居民产品市场购买资源出售资源货币支出货币收入货币支出货币收入出售产品或劳务购买产品或劳务提供服务提供服务纳税纳税货币支出货币支出政府购买政府购买宏观经济运行图宏观经济运行图评价宏观经济形势的基本指标（一）国民经济总量指标1.国内生产总值2.工业增加值3.失业率4.通货膨胀（包括：CPI、PPI和国民生产总值平减指数）5.宏观经济运行景气指标——PMI（新订单指数30%，生产量指数25%，从业人员指数20%，供应商配送指数15%，原材料库存指数10%）6.国际收支（二）投资指标——全社会固定资产投资按现行管理体制划分：基本建设更新改造房地产开发投资其他固定资产投资按经济类型划分：国有经济单位投资城乡集体单位投资其他各种经济类型的单位投资城乡居民个人投资按投资主体划分：政府投资企业投资外商投资（三）消费指标1.社会消费品零售总额①居民的消费品零售额②社会集团的消费品零售额2.城乡居民储蓄存款余额3.居民可支配收入居民可支配收入=城镇居民家庭总收入-缴纳所得税-个人缴纳的社会保障支出家庭总收入包括工薪收入、经营净收入、财产性收入和转移性收入（养老金、离退休金、社会救济收入等）（四）金融指标1.总量指标（1）货币供应量①流通中现金(M0)是指银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金之和；②狭义货币供应量(M1)，是指M0加上单位在银行的活期存款；③广义货币供应量(M2)，是指M1加上在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券客户保证金。（2）金融机构各项存贷款余额（3）金融资产总量（4）社会融资总额（人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿和投资性房地产及其他）（5）外汇储备（6）外汇占款2.利率（1）贴现率和再贴现率（2）同业拆借利率（3）回购利率（4）各项存贷款利率3.汇率（五）财政指标1.财政收入①各项税收②专项收入（征收排污费收入、征收城市水资源费收入、教育费附加收入）③其他收入（基本建设收入、基本建设贷款归还收入、捐赠收入）④国有企业计划亏损补贴2.财政支出3.赤字或结余（六）主权债务1.国债负担率（国债累计余额占国内生产总值的比重60%、45%）2.债务依存度（当年债务收入与财政支出的比例）3.偿债率（当年的还本付息额与当年出口创汇收入之比20%、25%）赤字率（3%）宏观经济运行对证券市场的影响（1）公司经营效益（2）居民收入水平（3）投资者对股价的预期（4）资金成本经济周期对证券市场影响经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替出现。某个时期产出、价格、利率、就业不断上升直至某个高峰——繁荣，之后可能是经济的衰退，产出、价格、利率、就业率开始下降，直至某个低谷——萧条。萧条时，需求严重不足，生产相对严重过剩，销售量下降，价格低落，企业盈利水平极低，生产萎缩，出现大量破产倒闭，失业率增大。接下来则是经济重新复苏，进入一个新的经济周期。经济周期运行阶段衰退衰退低谷低谷复苏复苏高峰高峰经济周期变化对证券市场行情的影响：股价伴随经济周期相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。证券市场综合了人们对于经济形势的预期，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响证券市场的价格。GDP与证券市场波动的关系股票平均价格变动与GDP变化趋势相吻合。（1）持续、稳定、高速的GDP增长――证券市场呈上升走势在这种情况下，社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理，趋于平衡，经济增长来源于需求刺激并导闲置的或利用率不高的资源得以更充分利用，从而表明经济发展势头良好，这时证券市场将呈现上升走势。①伴随总体经济成长，企业经营环境境不断改善，产销两旺，上市公司利润持续上升，股息不断增长，投资风险也越来越小，从而公司的股票和债券面得到升值，促使价格上扬。②人们对经济形势形成了良好的预期，投资积极性得以提高，从而增加对证券的需求，促使证券价格上涨。③随着国内生产总值GDP的持续增长，国民收入和个人收入都不断得到提高，收入增加也将增加证券投资的需求，从而导致证券价格上涨。（2）高通胀下的GDP增长――失衡的经济增长必将导致证券市场行情下跌当经济处于严重失衡下的高速增长时，总求大大超过总供给，这将表现为高的通货膨胀率。这是经济形势恶化的征兆，如不采取调控措施，必将导致未来的“滞胀”。这时经济中的各种矛盾会突出地表现出来，企业经营将面临困难，居民实际收入也将降低，因而失衡的经济增长必将导致证券市场行情失。（3）宏观调控下的GDP减速增长――证券市场呈平稳渐升的态势当GDP呈失衡的高速增长时，政府将采取宏观调控措施以维持经济的稳定增长，这样必然减缓GDP的增长速度。如果调控目标得以顺利实现，GDP仍以适当的速度增长而未导致GDP负增长或低增长，说明宏观调控措施十分有效，经济矛盾逐步得以缓解，为进一步增长创造了有利条件。这时证券市场亦将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。（4）转折性的GDP变动当GDP负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，证券市场走势也将由下跌转为上升；当GDP由低速增长转向高速增长时，证券市场亦将伴之以快速上涨之势。汇率分析（1）影响进出口公司经营活动（2）引导资金流向（3）影响国内物价水平（4）影响政府经济政策通货膨胀分析通货膨胀（InflationRate）,是一种货币现象,指货币发行量超过流通中实际所需要的货币量而引起的货币贬值现象。通货膨胀与物价上涨是不同的经济范畴,但两者又有一定的联系,通货膨胀最为直接的结果就是物价上涨。按照价格上升的速度加以区分：爬行的通货膨胀（1%~3%）温和的通货膨胀（3%~6%）严重的通货膨胀（6%~9%）飞奔的通货膨胀（10%~50%以下）恶性的通货膨胀（50%以上）①温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小，但影响债券。②如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。③严重的通货膨胀是很危险的，经济将被严重扭曲，货币加速贬值，这时人们将会囤积商品、购买房地产和黄金以期对资金保值。这可能从两个方面影响证券价格：其一，资金流出金融市场，引起股价和债券价格下跌；其二，经济扭曲和失去效率，企业一方面筹集不到必需的生产资金，同时，原材料、劳务价格等飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。④政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，因而必然会动用某些宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，这些政策必然对经济运行造成影响。⑤通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收入的再分配，以及产量和就业的扭曲，因而某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。与之相应的是获利公司的股票价格上涨，受损失的公司股票价格下跌。⑥通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响公众的心理和预期，从而对股价产生影响。⑦通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营具有更大的不确定性，从而影响市场对股息的预期，并增大获得预期股息的风险，从而导致股价下跌。⑧通货膨胀对企业（公司）的微观影响。通货膨胀之初，“税收效应”、“负债效应”、存货效应有可能刺激股价上涨。但长期严重的通货膨胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价必受大环境驱使而下跌，短期效应的表现便不复存在。通货紧缩将导致证券市场行情下跌：①物价的持续下降会使生产者利润减少甚至亏损，继而减少生产或停产。②物价持续下降将使债务人受损，继而影响生产和投资③物价持续下降，生产投资减少会导致失业增加居民收入减少，加剧总需求不足5.3宏观经济政策对证券市场的影响主要内容：货币政策财政政策1.货币政策所谓货币政策，是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。其作用体现在以下几个方面：（1）通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡（2）通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定（3）调节国民收入中消费与储蓄的比例（4）引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置货币政策工具一般性政策工具是指中央银行经常采用的三大政策工具：（1）法定存款准备金率（2）再贴现政策（3)公开市场业务选择性政策工具主要有两类：（1）直接信用控制：利率限额与信用配额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率和直接干预（2）间接信用指导：道义劝告、窗口指导货币政策对证券市场的影响第一，通过调整基准利率，对证券价格产生影响。（1）影响上市公司的融资成本（2）影响资金流动（3）影响股票的内在价值（4）影响股票的投资价值区间（5）影响宏观经济运行和投资者心理第二，通过公开市场业务对证券价格产生影响；第三，通过调节货币供应量对证券价格产生影响；第四，通过选择性货币政策工具对证券价格产生影响。2.财政政策财政政策的手段：（1）国家预算（2）税收（3）国债（4）财政补贴（5）转移支付制度（6）财政管理体制财政政策对证券市场的影响实施积极财政政策对证券市场的影响：（1）减少税收，降低税率，扩大减免税范