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第四章证券投资的宏观经济分析宏观经济分析概述1.判断宏观经济形势的基本变量判断经济增长与经济周期的主要指标：经济增长率一般用国内生产总值的增长速度来衡量。（1）国内生产总值与经济增长率：国内生产总值是指一定时期内（一般按年统计）在一国领土范围内新创造的产品和劳务的价值总额。GDP=C+I+G+(X-M)C代表消费；I代表投资；G代表政府支出；X代表出口；M代表进口；X-M代表净出口。•GDP主要由投资、消费、出口、进口以及政府的支出组成，投资与消费这两块与资本市场的关系最密切。理论上讲投资尤其是固定投资和股市的关系是极为密切的。当股市上升的时候，会刺激消费，促进经济增长。反之如果股市下跌，对消费或多或少会有负面效用。因此，长期的熊市就会影响消费，从而又影响到固定资产的投资萎缩，这样就会引起经济衰退。（2）失业率：失业率是指劳动力人口中失业人数所占的百分比。失业率是评价经济形势的重要变量。在经济繁荣时，往往伴随着较高的就业水平，而在经济萧条时，失业率则较高。造成失业的原因主要有：总需求不足造成的失业，主要表现为周期性失业。总需求分布暂时不平衡造成的失业。这类失业有摩擦性失业和结构性失业。自愿失业（3）通货膨胀：通货膨胀是指一般物价水平持续、普遍、明显地上涨通货膨胀对社会经济的影响：引起收入和财富的再分配，扭曲商品相对价格，降低资源配置效率，促发泡沫经济乃至损害一国的经济基础和政权基础。成因：需求拉动型、成本推动型、结构型分类：温和的、严重的和恶性的三种。温和的通货膨胀是指年通货膨胀率低于10%的通货膨胀，严重的通货膨胀是指两位数的通货膨胀，恶性的通货膨胀则是指三位数以上的通货膨胀。利率；汇率。2.判断金融市场形势的主要指标：（1）货币供应量货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，它反映着中央银行货币政策的变化。我国的货币供应量指标：M0、M1、M2、M3。M0,流通中的现金；M1，M0+企业活期存款+机关、团体、部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款M2，M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存款+信托类存款M3，M2+金融债券+商业票据+大额可转让债券M1与M2的比值可以衡量货币流动性的大小：若M1所占比例较高，说明货币流动性较强反之，货币流动性较低。（2）利率利率表示一定时期内利息量与本金的比率。利率的波动反映出市场资金供求的变动状况。在经济发展的不同阶段，市场利率有不同的表现：繁荣时期，资金供不应求，利率上升萧条时期，资金需求下降，利率降低当前，利率政策已经成为世界各国央行调控货币需求，进而调控经济的主要手段。（3）汇率汇率是外汇市场上一国货币与其他货币相互交换的比率。汇率变动是国际市场商品和货币供求关系的综合反映。一国的汇率会因该国的国际收支状况，通货膨胀水平，利率水平，经济增长率等的变化而波动。同样，汇率的波动又会影响一国的进出口额和资本流动，并会影响一国的经济发展。分析宏观经济形势的基本方法：AD-AS分析分析宏观经济形势的基本方法1、宏观经济运行的短期目标–短期中，宏观经济的目标是充分就业和物价稳定。2、总供给曲线移动的后果–价格水平上升，总需求曲线向左移动，失业与通胀并存。3、总需求曲线移动的后果–投资减少，总需求曲线左移，失业与通缩同在。宏观经济运行的短期目标；总供给曲线移动的后果；总需求曲线移动的后果。AD-ASp1pp0E1y0y1ADAS0AS1E0yp1pp0E1y0y1AD1ASE0yAD2AD-AS第二节宏观经济运行对证券市场的影响一、证券市场价格的主要影响因素1、宏观因素：几乎影响所有股票价格（1）宏观经济因素•经济周期：复苏→繁荣→衰退→萧条•利率：利率上升，股价下跌•通货膨胀：轻微的通胀股价上涨；严重通胀股价下跌•经济政策：增加货币供应股价上涨；增加财政支出股价上涨•国际收支情况：顺差则本币投放增加，股价上涨•汇率因素（2）政治因素–政权不稳：首脑更换、罢工、动乱等（3）法律因素–法规不健全：更具投机性、不正当交易较多（4）军事因素–战争：国民经济瘫痪，股价下跌，但军工产品需求上升，军工产业股价上涨（5）文化自然因素–投资者整体文化素质偏低，市场容易暴涨暴跌–自然灾害→影响生产经营→证券价格下跌2、产业和区域因素：指产业发展前景和区域经济发展状况对证券市场的影响。影响部分股票价格的变化_生命周期：开创期、扩张期、停滞期和衰退期_政府颁布的措施_区域经济发展状况3、公司因素：指上市公司的运营对证券价格的影响一般只影响到本公司的股价变动_企业的声誉及盈利情况_企业的预期发展前景_股息、红利发放_增资配股4、市场因素：指影响证券市场价格的各种证券市场操作。对股价的影响具有明显的短期性质宏观因素、产业和区域因素及公司因素主要是通过影响证券发行主体的经营状况和发展前景来影响证券市场价格，在证券市场之外，称为基本因素。市场因素是通过投资者的买卖操作来影响证券市场价格，它存在于证券市场内部，被称为技术因素。–宏观经济因素对证券市场的影响是基础性的–宏观经济因素对证券市场的影响是全局性的–宏观经济因素对证券市场的影响是长期的宏观经济变动是影响证券市场价格变动的基础因素。经济周期波动对证券市场的影响二、经济周期波动对证券市场的影响1、经济运行周期性的含义•经济周期是由经济运行内在矛盾引发的经济波动，不以人的意志为转移。宏观经济的周期性变化通常用GNP的统计数据来表示。•复苏→繁荣→衰退→萧条•股市通常在经济衰退的中途创最低点并开始回升，并且继续上升到下次衰退前半年或更早的时期。然后股票市场往往剧烈下跌，直到下一次衰退期的中途，才又开始随着预测经济好转而回升。股票市场作为“经济的晴雨表”，将提前反映经济周期。2、如何判断目前经济处在经济周期的哪一阶段•经济指标法–先行指标，主要有货币供应量、股票价格指数等。从实践来看，先行指标可以对国民经济的高峰和低谷进行计算和预测，得出结论的时间可比实际发生的时间提前半年。–同步指标，主要包括失业率、国民生产总值等。这类指标反映的是国民经济正在发生的情况，并不预示将来的变动。–滞后指标，主要有银行存贷款利率、短期商业贷款利率等。这些指标一般比宏观经济滞后半年。经济指标特点：简单直观、但经验色彩浓厚•计量经济模型–许多经济现象之间存在着相关或函数关系，建立计量经济模型并进行运算，就可以探寻经济变量间的平衡关系，分析影响平衡关系的各种因素。计量经济模型主要有经济变量、参数以及随机误差三大要素。•概率预测–概率预测方法运用得比较多也比较成功的是对宏观经济的短期预测。–宏观经济短期预测是指对实际国民生产总值及其增长率、通货膨胀率、失业率、利息率、个人收入、个人消费、企业投资、公司利润及对外贸易差额等指标的下一时期水平或变动率的预测，其中最重要的是对前三项指标的预测。3、宏观经济循环周期与证券市场波动•萧条阶段：经济滑至谷底，公司经营状况不佳，证券价格低位徘徊。大部分投资者离场观望，部分有远见的人开始低吸。•复苏阶段：公司经营状况开始好转，证券价格回升，投资者认同感增强，推动证券价格不断走高。•繁荣阶段：投资热情高涨，股价大幅上扬并屡创新高，有识之士开始抛出。•衰退阶段：经济过热造成公司业绩停滞甚至下降，更多投资者开始抛售，证券市场形成向下趋势。第三节宏观经济政策与证券市场一、货币政策：直接、迅速地影响证券市场•货币政策：指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。•货币政策的工具–法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务（1）法定存款准备金率。当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可运用的资金减少，贷款能力下降，货币乘数变小，市场货币流通量便会相应减少。所以在通货膨胀时，中央银行可提高法定准备金率；反之，则降低。•（2）再贴现政策。它是指中央银行对商业银行用持有的未到期票据向中央银行融资所作的政策规定。再贴现政策一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格条件。•（3）公开市场业务。是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币量的政策行为。•中央银行实行货币政策是以货币市场为媒介，通过利率等手段来调节货币需求，因此它对证券市场的影响直接而迅速：当货币供应量增加时，人们为了保值而购买证券导致证券价格上扬；当提高利率时，上市公司的投资机会成本提高，导致证券市场价格下降；中央银行在市场上购买证券时，对证券的有效需求增加，促进证券价格上涨。二、财政政策：缓慢但持久影响证券市场价格•财政政策的手段–政府购买、转移支付、税收政策总的说来，紧的财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场将走弱。松的财政政策（减少税收，降低税率，扩大减税范围，扩大财政支出，减少国债发行，增加财政补贴…）将刺激经济发展，证券市场走强。•财政政策影响证券市场的途径–通过影响总需求影响企业业绩及居民收入–政府购买的变化会影响产业的发展，从而改变企业业绩和居民收入–政府转移支付可以从结构上改变社会购买力–税收调整将直接影响公司的利润和个人收入；证券交易税直接影响证券交易的成本国家产业政策：部分产业将得到一系列政策优惠和扶持，因而将获得较高的利润和具有良好的发展前景。在选股时要关注是否是财政投资重点，是否有贷款税收方面的优惠政策等。三、汇率政策：从结构上影响证券市场•汇率影响证券市场的途径：–汇率上升（本币贬值）：出口企业受益，股价上涨；进口企业受损，股价下跌；资本流出，证券市场需求下降，价格下跌。–汇率下降（本币升值）：出口企业股价下跌、进口企业股价上涨；资本流入，证券市场价格上涨•汇率政策对证券市场的影响为抑制本币贬值，政府会抛外汇，购本币，减少货币供应，证券价格下跌；有时也会抛外汇，回购国债，促使国债价格上涨习题一、名词解释国民生产总值经济周期财政政策货币政策汇率政策先行指标同步指标滞后指标二、简答题1．为什么说宏观经济因素是影响证券市场价格变动最重要的因素?2．财政政策的变动对证券市场价格有何影响?3．货币政策的变动对证券市场价格有何影响?4．汇率政策的变动对证券市场价格有何影响?第五章证券投资的产业周期分析•产业：一种企业群体，这种企业群体的成员由于其产品在很大程度上的可相互替代性而处于一种联系密切的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。•产业分析的意义：产业分析在整个基本分析中起着承上启下的作用。•就一般情况而言，一个企业的增长与其产业的增长是一致的。所以，在进行了总的宏观分析之后，投资者应该进一步考察不同产业的状况，以期把握各类产业的现状及发展前景，只有这样才能作出对具体公司的选择。第一节产业的生命周期一、产业分类•根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系：成长型产业;周期性产业防御型产业;成长周期型产业•根据产业未来可预期的发展前景朝阳产业：如信息业;夕阳产业：如纺织业•根据产业所采用技术的先进程度新兴产业、传统产业•根据产业的要素密集度资本密集型产业;技术密集型产业劳动密集型产业(一)我国国民经济行业的分类（共分为16大类）A.农、林、牧、渔业；B.采掘业；C.制造业；D.电力、煤气及水的生产和供应业；E.建筑业；F.地质勘查业、水利管理业；G.交通运输、仓储及邮电通信业；H.批发和零售贸易、餐饮业；I.金融保险业；J.房地产业；K.社会服务业；L.卫生、体育和社会福利业；M.教育、文化艺术及广播业；N.科学研究和综合技术服务业；O.国家机关、党政机关；P.其他行业。（二）我国上市公司行业分类（共分为13大类）A.农、林、牧、渔业；B.采掘业；C.制造业；D.电力、煤气及水的生产和供应业；E.建筑业；F.交通运输、仓储业；G.信息技术业；H.批发和零售贸易；I.金融、保险业；J.房地产业；K.社会服务业；L.传播与文化产业；M.综合业二、产业生命周期概述1、产业生命周期及其阶段特征产业生命周期：每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为产业的生命周期。•初创阶段:–企业数量少；开发费用高；产品需求小；销售收入低；公司风险较大；企业很可能没有盈利，反而普遍亏