证券投资实务__基本面分析

•例证1：巴菲特，早年在证券公司工作，崇尚技术分析，但最终转向基本面分析，是基本面分析的代言人•例证2：园林，中国证券市场基本面分析的推崇者，被称为中国巴菲特，90年代初8000元起家，如今身家几亿（网上可收索其博客）要技术还是要基本面——世界上最成功的投资者无一例外推崇基本面分析个人观点：80%基本面，20%技术一、基本面信息从哪里来二、相关概念界定三、合理估值不变条件下的股票收益四、合理估值改变条件下的股票收益五、影响股票收益的其他特征因素六、讨论好股怎么找——基本面分析•年报•Windin•证券软件一、基本面信息从哪里来1.股票报酬率公式R=(P1+D-P0)/P0决定因素：未来股价P1，未来现金股利D，现在股价P02.现金股利重要吗不重要，股票收益实质是股价的增长3.价格P和价值P’与实际估值PE和合理估值PE’P=PE*EPSP’=PE’*EPS二、报酬率相关概念界定•P=PE*EPS•通常，已知P和EPS，求PE•例如：云南白药2011年末EPS为2，股价70，则PE为？P’=PE’*EPS•通常，已知PE’和EPS，求P’•例如：云南白药2011年末EPS为2，“鉴于行业及公司未来的成长给予30倍PE(即合理估值PE’=30)”，则2011年末价值P’为？有效市场状况下，价格=价值，PE=PE’因此股票收益是价格的增长也是价值的增长4.报酬率与利润增长率合理估值不变条件下：报酬率≈利润的增长请判断1）利润越大，报酬率越大2）股价越大，报酬率越大3）EPS越大，报酬率越大4）利润增长当PE’不变（合理估值不变），价值的增长等于利润的增长1+R=(PE1’/PE0’)(1+g)报酬率股价增长依据：利润2=（投0+投△）（ROA0+ROA△）可推出：g利2=gROA+g投1+gROA*g投1由于非周期行业资产报酬率变化不大，因此非周期行业利润增长主要决定于投入的增长三、合理估值不变条件下的股票收益——股票收益取决于利润增长利润增长的驱动因素：1）资产报酬率的增长（主要表现为毛利率的增长）2）投入的增长1.利润增长取决于什么非周期行业利润增长源自投入的增长1）留存利润导致权益/投入的增长ROE2）外部融资导致投入的增长IPOSEO定增其它投入的两个来源：1）内部利润留存2）外部融资：IPO,SEO一般增长高增长2.投入的资金从那里来g投入利润留存ROE0101A0A0(1+g)A0sA0s(1+g)第2年利润的增长=第1年末资产的增长=gAs(1+g)=As+利1RR1+g=1+RR*利1/权0g=RR*利1/权0g=RR*ROE1/1-RR*ROE1=第1年可持续增长率g投入1ROE1g利2R2WHY1未来利润增长50%要求ROE须达到多大？(假定RR=1)ROE1R2情形110%11.1%情形220%25%情形330%43%说明，高ROE是股票高收益的前提鱼池理论：ROE如同鱼池，尽管通过提高放养密度小鱼池也可以提高成鱼产出，但需求量大时，小鱼池最终没有大鱼池的产量大这表明，ROE大同时需求也大时，利润高增长若ROE大，需求不大时，RR会小，利润同样低增长思考1：ROE大，利润一定会高增长吗如M公司ROE30%，但RR=50%N公司ROE20%，但RR=100%结论：高成长的股票必须是高ROE且高需求好股票须从高ROE中找思考2：ROE小，需求大，会是什么结果？分析：需求大必须增加投入才能实现利润高增长，但由于ROE小，因此必须外部融资，但外部股权融资后的结果是：企业实现了利润高增长，但高增长带来的好处被新股东分享了产品供不应求利润要实现高增长其它情形外部融资导致投入的高增长IPOSEO定增其它g投入IPO/定增WHY2由于股票融资（IPO,定增）筹集了大量资金，因此为短期高成长提供了资金准备因此，好股票也可以从IPO/定增中找好股票哪里找一是从高ROE中找二是IPO/定增中找思考1：利润要实现高增长（如增100%），光靠内部融资行吗思考2：利润翻番股票那里找？——IPO,定增思考3：IPO,定增的股票利润一定高增长吗？3.资金充足就一定会投入资金吗新股、定增、ROE大的公司只是说明有足够的资金投入但是否投入，还取决于产品需求新股、定增、ROE大的公司投入资金一定会大吗，继而利润增长一定会大吗？注会教材，未来利润增长测算的三方法：1.过去增长2.可持续增长率3.分析师4.如何判断未来高需求——选股的关键4.公司预告5.公司年报，寻找“供不应求”6.国家战略扶持其他方法？定增新股过去增50%以上预告增50%以上国家战略扶持？？？5.高成长股如何找高ROE，20%以上有能力提供资金有必要追加资金但毛利率不能下降过去高增长年份不能太长新兴战略/预增——需求保证毛利率不降——盈利能力不下降IPO/定增——资金保证寻找高成长股方法一：定增/IPO中选，预增50%/战略扶持依据经验：ROE也越大越好，新股ROE也至少12%以上过去高增长年份不能太长注意：新股未来收入增加通常没问题，最大的问题是大多数新股毛利率会下降寻找高成长股方法二：ROE大于20%中选，预增50%/过去高增/战略扶持过去高增长年份不能太长新兴战略/预增——需求保证毛利率不降——盈利能力不下降ROE大于20%——资金保证归纳：利、债、毛、反、收、增、现四、合理估值改变条件下的股票收益（一）合理估值何时改变')'1(grgdPE必要报酬率r改变时，估值会改变复合增长率改变时，估值会改变（二）r何时改变？可以证明，市场收益越大（牛市），r越小，因此估值越大（三）复合增长g’何时改变？一般来讲，公司技术改进、政策扶持都会使得复合增长增加，使得合理估值增大（四）利润不变，估值改变时的股票收益1+R=(PE1’/PE0’)(1+g1)Rg1合理估值改变市场收益r改变内外部环境改变使得复合增长g’增加如技术改进、政策扶持在其他条件不变情况下，个股与大盘“同涨同跌”“牛市重势，熊市重质”牛市中，不论会计业绩好或差，普涨熊市中，会计业绩好的公司表现相对好牛市最好的投资标的：券商股牛市初期较好的投资标的：周期股盘整市最好的投资标的：成长股盘整市较危险的投资标的：过去高增长的股票（双杀）因此，最牛的股票须具备：1.估值增加2利润增长（双击）最熊的股票具备：1.估值下降2利润下降（双杀）1.毛利率毛利率水平/盈利能力/投入的增长（但行业之间不可比）毛利率增长/ROA的增长2.周转率周转率/盈利能力/投入的增长3.送股送股/未来前景/需求/？4.增发增发/投入的增长五、影响报酬率的其他特征因素5.产品价格上涨以下行业你会投资吗1）技术不断革新的制造行业电视机、电脑等电子信息行业2）技术不用革新的制造行业酒、中药3）风电设备制造业4）服务业任务：每6人分成一组进行讨论，讨论的主题包括如下两个方面，三周后各组选出两名代表，分述两主题，要求做课件并上台报告，最后上交纸质报告。计入平时成绩。主题1：从现有股票中选出你认为未来2年高成长股票（年收益50%）主题2：介绍一种你认为有效的技术分析方法六、分组讨论本人股票操作纪律：利、债、毛、反、收、增、现线、颈、离、高、禁、P、M1.好股如何选？2.好股何时买？——两个难得买点(1)下降趋势反转回抽/周MACD回抽0轴;(2)上升趋势回探120日线、60周线/周MACD回探0轴