证券投资工具__期货

第六章证券投资工具——期货第一节期货投资概述•一、期货概述•(一)期货的含义及交易特征•1.期货的含义•期货就是标准化合约，是一种统一的、远期的“货物”合同，是相对现货而言的。买卖期货合约，实际上就是承诺在将来某一天买进或卖出一定量的“货物”。从严格意义上来说，期货并不是商品，而是一种标准化的商品合约，在合约中规定双方于未来某一天就某种特定商品或金融资产按合约记载内容进行交易。期货交易是通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。期货交易的对象并不是商品(标的物)本身，而是商品(标的物)的标准化合约。•2.期货交易的特征•期货交易是一种独立的交易方式，有着不同于现货交易的特征。(1)交易对象不同。商品现货交易的交易对象是某一具体形态的商品。证券现货交易的对象是代表着一定所有权或债权关系的股票或债券，这些有价证券可以在未来的时间内为它的持有人带来一定的收益，因此是一种具有“内在价值”的金融资产。期货交易的交易对象是期货合约。期货合约并不是一种有形的书面合同，而是有期货交易所设计的一种具有固定内容和形式的统一协议书，买卖双方如果愿意接受合约上规定的条件，就在经纪公司开立账户并作相应记载，期货交易是通过入账和销账来记录交易情况的。期货合约也没有固定的内在价值，它的价值在于合约指定的金融资产的价格是否波动。如果合约中金融资产价格高度稳定，就没有必要进行期货交易，期货合约也就没有“价值”了。(2)交易目的不同。商品交易的目的是为了取得商品的使用价值和实现商品价值。证券交易目的是为了生产和经营筹集必要的资金及为暂时闲置的货币资金寻找生息获利的投资机会。期货交易活动既不能提供筹资的渠道，也不能提供真正的投资机会，而是为不愿承担价格风险的生产者或经营者提供稳定成本、保住盈利从而保证生产和经营活动正常进行的保值机会，也为一部分投机者提供了投机获利的机会。(3)现货交易一般以商品、证券和货币的转手而结束活动；期货交易中，仅有极少数的合约到期进行实物交割，接近98%的期货合约是做相反交易平仓了结的，这种以结清差价平仓了结的方式称为“对冲”。•期货交易方式产生和存在的前提条件是有价格风险，即金融资产有利率、汇率和价格变动的风险。因为有风险，才有人利用期货交易来转移风险达到保值目的，也有人要利用价格变动从中获取投机利润。价格风险越大，对期货交易的需求越大；价格稳定，期货交易趋于平淡。但是，期货交易的发展，特别是期货市场上的投机活动，又会影响金融资产的汇率、利率、价格的变动程度。•(二)期货交易的功能•期货交易之所以产生，并得到较快速度地发展，原因在于期货与现货相比有着自身独特的功能，主要体现在以下三个方面。•1.价格发现功能•价格发现是期货市场的一项重要功能。所谓价格发现是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易双方的竞争性报价成交，形成一系列期货价格的过程。期货价格具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出商品价格的变动趋势。•2.风险转移功能•风险转移功能是指参与期货交易的套期保值者通过期货交易将价格风险转移给其他市场预期相反的套期保值者或者愿意承担风险的投机者，从而起到风险转移和分散的作用，这是期货交易最基本也是最根本的功能。•期货交易的风险转移功能主要是通过套期保值交易来实现，即在现货市场上买进或卖出某种金融资产的同时，做一笔与现货数量相当但方向相反的期货交易，以期在未来一段时间通过期货合约的对冲来弥补因现货价格变动而带来的风险。具体而言，对持有现货的人来说，若担心现货价格变动会带来风险，可以做对等并相反的期货交易，即卖出品种、数量、日期相当的期货合约。如果在持有期货期间，价格下跌，现货因买高而发生亏损，但期货交易会因低价补回对冲了结而有盈利，盈利和亏损冲销后，可达到保值目的；如果在持有现货期间，价格上升，现货就会盈利，但期货到期前以高价买回对冲了结时会亏损，盈亏相抵后，仍可达到保值目的。这种先卖后买的期货交易方式叫做“空头套期保值”。相反，对准备在未来买入现货的人来说，若担心现货价格变动带来风险，可先买入相应的期货合约，到期前卖出对冲了结，也可达到保值目的。这种先买后卖的期货交易方式叫“多头套期保值”。•3.投机功能•期货投机是指期货交易者根据自己对期货市场未来价格走势的预期，在没有任何商品或金融资产现货的情况下，买进或卖出相关商品或金融资产期货，以期获得巨额利润的行为。由于期货具有高杠杆的特点，使得期货投机行为较之现货投机行为具有更高的收益性和风险。•(三)期货的产生与发展•在期货市场的发展过程中，交易品种不断增加，交易规模不断扩大，先后经历了商品期货和金融期货。•期货交易最初产生于商品的远期交易并取得成功，然后才被移植到金融资产交易中。商品期货交易早在中世纪就在欧洲进行，但现代期货交易是在19世纪从美国首先发展起来的。•1.商品期货•商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农产品期货、金属期货和能源期货三类。•农产品期货是产生最早的期货品种，也是目前世界商品期货市场的重要组成部分。除小麦、玉米、大豆等谷物期货外，随着新的交易所的不断涌现，又出现了像棉花、咖啡、可可等经济作物，黄油、鸡蛋、生猪、猪肚等畜禽产品，木材、天然橡胶等林木产品等约20种商品期货。•金属期货最早诞生于19世纪70年代的英国，自创立以来一直发展良好。金属期货的交易品种有黄金、白银、铜、铝、锡、铅、锌、镍、钯、铂。•能源期货产生于20世纪70年代，因为发生石油危机导致能源产品价格剧烈波动，直接导致了石油等能源期货的产生，后续发展很快，包括原油、取暖用油、汽油、丙烷、无铅普通汽油等。•2.金融期货•金融期货指以金融工具为标的物的期货合约，它作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，与商品期货相比，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证券、货币、汇率、利率等。•1975年芝加哥商业交易所开展房地产抵押券的期货交易，标志着金融期货交易的开始。•金融期货主要有以下三大类。(1)利率期货，指以利率为标的物的期货合约。世界上最先推出的利率期货是于1975年由美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵押协会的抵押证期货。利率期货主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以两个月短期存款利率为标的物的短期利率期货。(2)外汇期货，指以汇率为标的物的期货合约。外汇期货是适应各国从事对外贸易和金融业务的需要而产生的，目的是借此规避汇率风险，1972年美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出第一张货币期货合约并获得成功。目前国际上货币期货合约交易所涉及的货币主要有英镑、美元、德国马克、日元、瑞士法郎、加拿大元、法国法郎、澳大利亚元以及欧洲货币单位等。(3)股票价格指数期货，指以股票指数为标的物的期货合约。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所开发了价值线综合指数期货合约，使股票价格指数成为期货交易的对象。股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。股票指数期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股票指数计算，合约以现金清算形式进行交割。•3.其他创新期货品种•1)经济指数期货•由于股指期货运作成功，经济发达国家出现了一批以经济发展指数为标的的期货合约。其中，较有影响力的是CRB商品指数期货。CRB指数是由美国商品调查局(CommodityResearchBureau)依据世界市场上22种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数，通常简称为CRB指数。•桥讯系统公司在CRB指数基础上适当调整了17种商品期货合约，编制了CRB期货指数(CommodityResearchBureauFuturesPriceIndex)。CRB期货指数反映的是17种商品的价格，是用算术平均与几何平均的方法计算，它不仅是17种商品没有加权的价格平均数，同时也收入了每种商品在不同时间的价格平均数。一个组成成分的价格变动的百分率不会改变该成分在指数中的相对比重。在这17种商品中，每个商品在指数中的比重相同，没有哪一个月或哪一种商品对该指数的影响过大。这17种商品分成6组。(1)农作物与油籽(18%)：玉米、大豆、小麦。(2)能源(18%)：原油、热油、天然气。(3)工业(11%)：铜、棉。(4)家畜(11%)：活牛、活猪。(5)贵金属(18%)：黄金、铂金、银。(6)软饮料(24%)：可可、咖啡、橙汁、糖。•由于CRB指数包括了核心商品的价格波动，因此，总体反映了世界主要商品价格的动态信息，广泛用于观察和分析商品市场的价格波动与宏观经济波动，并能在一定程度上揭示宏观经济的未来走向。它能比较好的反映出生产者物价指数(PPI)和消费者物价指数(CPI)的变化。•研究表明，CRB指数是一种较好反映通货膨胀的指标，它与通货膨胀指数在同一个方向波动，与债券收益率在同一方向上波动。可以说，CRB指数在一定程度上反映着经济发展的趋势，与经济波动同样也具有较强的趋同性。•另外，芝加哥商业交易所推出了Goldman-sachs商品指数，芝加哥期货交易所推出了道·琼斯AIG商品指数，纽约期货交易所推出了S&P商品指数等。•2)天气期货•天气风险管理是针对天气风险而产生的一种全新的资本管理方式，与天气风险管理相关的天气衍生品合约最初由美国能源企业在1996年推出，并以场外交易(OTC)的方式开展起来，逐渐吸引了保险业、零售业、农业、建筑业和管理基金的广泛参与。随着天气衍生品合约在OTC市场的日益发展和成熟，期货交易所开始引入天气指数的期货和期权交易。•天气指数期货是商品期货中的新成员，在类别上它属于能源类期货交易品种。•目前，全球有数个交易所提供天气期货合约，包括伦敦国际金融期货期权交易所、芝加哥商品交易所和位于亚特兰大的洲际交易所等。•3)保险期货•保险业作为分散风险、分摊损失的一种特殊行业，几百年来始终遵循着稳健经营的原则，但随着全球经济的发展，风险性质的变化和巨额损失的频繁发生均给保险经营者带来了挑战，对保险风险转移形式提出了更高的要求，在这种背景下，保险期货便应运而生了。•1992年12月，美国芝加哥商业交易所推出巨灾保险期货，拉开了保险期货发展的序幕。如果保险公司预测到巨灾损失会发生，便会购买巨灾保险期货，到期时该损失没有发生或是低于某一特定界限，则保险公司将会在期货市场上遭受损失，但是，同时因为保险损失较小，保险公司可以用保险业务获得的收益弥补其期货交易的损失，在一定程度上达到保值增值的目的。•另外，目前国际期货市场不断出现创新的期货品种，某些交易所已开始着手上市污染指数、自然灾害等没有基础现货市场的衍生产品。•二、期货合约•期货合约本质上是标准化的远期商品买卖合同，其内容一般包括以下几个方面。•1.交易品种•交易品种指期货合约交易的标的物，目前在我们国家，主要的期货品种有以下种类。(1)大连商品交易所的大豆、豆粕、豆油、玉米。(2)上海期货交易所的铜、铝、橡胶、燃料油。(3)郑州商品交易所的白糖、棉花、小麦。(4)中国金融期货交易所的拟上市的沪深300股票指数期货。•2.交易数量和单位条款•每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位，统称交易单位。例如大连商品交易所规定豆粕期货合约的交易单位是10吨，用期货的术语表达就是“1手”，是最小的交易单位，在期货市场上买进或卖出合约数量必须是“1手”的整数倍。•3.最小变动价位•最小变动价位是指期货交易是买卖双方报价所允许的最小变动幅度，每次报价时，价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。•4.每日价格最大波动限制•每日价格最大波动限制即涨跌停板幅度限制，指交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。•5.最后交易日•最后交易日至期货合约停止买卖的最后截止日期。每种期货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期就要停止合约的买卖，准备进行交割。•6.交割时间•交割时间是规定某种期货合约到期交割的月份，一般以固定月份为交割月。•7.交割标准和等级•期货合约规定了统一的标准化的质量等级。交易所一般采用国家制定的商品质量