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证券投资快报（第108期）（总第743期）2006－6－22财经内参全球资本流动潜藏危机美国《华盛顿邮报》近日发表《全球资本在流动》一文，认为近来全球股市下挫，折射出全球资本流动潜藏的危机。文章说，如今投资资本越来越具有全球性。国际货币基金组织的报告显示，2004年，美国人的国外投资额达8560亿美元，外国人在美国投资1.44万亿美元；日本的国外投资额达4140亿美元，而外国人在日本的投资额为2730亿美元；新兴市场国家吸引了5700亿美元的外国投资，它们在国外的投资达到9350亿美元。理论上说，自由化惠及每一个人，储蓄者将获得较高收益，而拥有良好投资机会的国家将获得资金支持。但全球金融活动也带来新风险，投资者可能会成群结队采取行动，先将大量资金投入，随后又突然撤出。1997年至1998年的亚洲金融危机就是这种情况。资本外逃使相关国家经济衰退，投资者也蒙受巨大损失。近年来，因为低息贷款时期过长，太多资金进入风险投资领域。一些投资者把钱投入了新兴经济体的股市债市，还有人选择了大宗商品交易(比如金和铜)，小投资者则偏爱房地产市场，结果产生了大量“泡沫”。文章说，摩根斯坦利首席经济学家斯蒂芬·罗奇等人认为，最近股市下跌是一个健康信号，说明投机行为有所收敛。文章认为，上述表态听起来有些道理，但更有威胁的是，投资者在一个市场遭受损失后，会卖出自己在其他市场的资产。全球投资者的举动会影响到当地投资者，恐慌情绪将四处蔓延，而股市和房地产价格下跌会使消费者和业界情绪低落。朱正义测评中石化上涨带来变数周三两市宽幅震荡，沪指收出小阳线。上证综指最高1617.71点，最低1570.08点，收于1598.12点，涨5.78点；深成指最高4116.50点，最低4046.45点，收于4081.29点，跌30.94点。两市成交总额374亿元，较周二放大。消息面上：中国钢厂谋求的铁矿石“中国价格”并没有出现，宝钢接受了19%的涨幅。盘面上，周二较为活跃的天津板块、农业股、医药股、小盘科技股等都处于调整态势。惟独以G中黄金、G驰宏为首的有色金属股再续反弹势头；午后在中国石化带动下，石化板块整体上扬；受本周五大同煤业将在上海证券交易所上市影响，G神火、G国阳等煤炭股温和上涨；而受宝钢接受铁矿石涨价影响，钢铁股整体表现沉闷，并带动汽车等相关板块下跌。在化解“提高商业银行存款准备金率”的利空影响后，股指再次上涨到千六关口，从两市温和放量的量能角度看股指仍会维持区间震荡格局，但中石化上涨将带来变数。也就是原先市场各方都将注意力放在中行上面，并认同中行发行上市前的市场平衡态势，但中石化的异动上涨将带来变数。从一些强势股尾市弱化的角度分析，中石化上涨从目前来讲不见得是好事情，后市投资者在对手中个股进行波段操作时还是要注意着中石化的举动。策略上，目前得到追捧的仍旧是一些估值相对合理且具有比较优势（技术、渠道、品牌、资源、自然垄断等）的龙头股票，短线值得关注的板块有农业、医药、煤炭、科技等，个股关注G数源、G诚志、G好当家、G唐三友等。陈艳峰评股大盘维持相对稳定受6月7日暴跌后20日的走弱成为大盘压力的压制，周三两市大盘再度跳空低开低走，加上中国石化等指标股近3%的大幅下跌影响，股指逐级下跌，沪市最低跌至1570点，深市4046点，并都穿破5日均线，整个上午维持着震荡向下的弱势格局。由于成交量始终未能放大，说明市场心态比较谨慎，短线资金入市和追涨的意愿也不强。不过在有色金属板块经过前期的大幅调整之后，也受国际价格有所回升的影响，周三出现强劲反弹，龙头股G中黄金和G鲁黄金双双涨停，G中金和G驰宏等位居涨幅前列，这有效地维护了市场的人气。下午又在上海石化和仪征化纤先后涨停的带动下，同时中国石化也被巨量买盘拉起，大涨7.6%，推动石化板块整体上涨，股指迅速翻红。最后沪市收盘1598点，上涨5点，成交226亿元，K线出现连续五根阳线，并且其形态呈现为价涨量升的状态，大盘反弹走势还有望延续；只不过深市收盘4081点，却跌了30点，成交148亿元，其形态表明还有待继续调整。短期大盘虽然突破5日和10日均线压制，上方在走弱的20日均线压力依然存在。由于沪市大盘30日均线还在走多，若大盘短期内不尽快放量上涨攻克20日线，修复短线技术形态成多头，那么30日线将会走空，何况目前深市的30日线已经走空，因此后市表现不好，30日线必然会反过来影响大盘而成为大盘的另一个压力，后期大盘将不堪设想，会继续探底，重新寻求支撑。正是两市大盘短期5日、10日均线由空头排列转为金叉，对股指上涨形成了支持，所以说短线大盘会维持相对稳定。百家争鸣中金公司小盘股—G榕泰(600589)—关注06年业绩的大幅度增长—推荐氨基复合材料霸主。G榕泰是中国乃至亚洲最大的氨基复合材料生产商，年生产能力7.5万吨，占有国内市场30%的份额。2007年6万吨新项目投产后，国内市场份额将上升至40%以上。公司竞争优势非常突出。公司拥有出色的技术研发能力，主导产品ML复合新材料获得国家发明专利。公司“榕泰”牌氨基复合材料是国内同行唯一获得“中国名牌”称号的产品。公司无论是在生产规模、生产技术和产品质量上，都明显领先同行。未来3年盈利有望获得年均30%增长。盈利主要驱动因素包括：1）2万吨苯酐及5万吨增塑剂项目2006年2季度正式投产，有望给公司创造年利润约2000万元。2）公司生产的ML复合新材料供不应求，2006年产品价格有望上涨约3%；3）新的6万吨氨基复合材料项目2007年中投产，公司生产规模扩大80%。给予“推荐”的投资评级。主要基于三点理由：1）公司2006至2008年业绩有望持续增长，其中2006年业绩增长有望超过40%；2）公司拥有自主知识产权和创新能力，具有新材料概念，竞争优势比较明显；3）公司估值水平并不高。考虑增发后股本扩大4500万股，公司2006年和2007年的市盈率水平也分别只有16倍和12倍。基于6月16日收盘价，我们预计公司股票还有40%以上的上升空间。主要投资风险：1）公司是典型的家族企业，上市公司和母公司均由杨启昭家族控制；2）原料价格上涨超出预期；3）非公开定向增发具有一定的不确定性等。中金公司广州友谊（000987）公司拜访总结近日，我们拜访了广州友谊（000987）。我们对这家公司产生进一步研究兴趣的主要原因是：初步估计，其2006年预测市盈率只有17x，在零售板块中处于低端。我们想知道：穗友谊的市场地位、经营管理水平、业绩成长性怎样，是否有被明显低估的可能。此外，通过对更多公司的拜访，我们也希望找到合理评估二线百货公司业绩投资价值的基本面评价标准。通过此次拜访，我们认为：二线股的投资价值更多应体现在：是否在局部市场具备领导地位、是否受到消费者欢迎，是否拥有“明星”门店三个方面，而不应过多地集中于是否有表面意义上的跨区域发展姿态。拥有以上三方面特征的百货公司往往盈利水平较高，而且有望随所在城市消费水平的提升而获得较好的增长。广州友谊：立足富裕市场，盈利水平高，业绩增长良好1）广州友谊是上市的百货企业中唯一一家高档定位，并在一级市场上获得优势地位的公司。2）目前公司拥有的3家门店均位于广州的核心商圈，合计营业面积6.6万平米，2005年获得净利润9500万元（在A股上市公司中排名第4），同比增长83%。我们的门店拜访显示，各门店定位清晰、优秀品牌云集，管理井然有序，消费者认可度高。3）公司2006年一季度获得了18%的销售收入增长、28%的净利润增长，而其增长的推动力量——现有门店的盈利提升——有望随着广州居民购买力提高而得以持续。同时，公司于去年新增的正佳广场店开业当年便实现了盈亏，有望成为今后几年的新利润增长点。4）广州友谊的成长确定性和业绩稳定性要好于王府井、银座、东百股份等中档定位、盈利基础较低、市盈率已较高的二线百货公司。我们初步预计，其2006-2008年，净利润能够获得25%左右的复合增长。此外，公司计划每年新增1家门店，保守起见我们未考虑新业务能够带来的收益。较一线公司应有一定折扣。与我们所推荐的一线公司（大商股份、华联综超）相比较，该公司没有跨区域发展的成功经验，而广州市场并不能够支持其获得长期内的快速发展，因此应当相对于一线公司有一定的折扣。但其2006年市盈率仅为17x，的确有被低估的迹象，是值得关注的品种。我们会尽快做出更详细基本面分析和盈利预测，供大家参考。申银万国G金龙（600686）深度研究公司是全球最大的大中客专业生产厂商，年产量远高于世界商用车巨头曼公司和斯堪尼亚公司的产量。然而，公司的股票市值则只有20亿元，P/Sale只有0.26，远远低于通常的0.6至1的区间，股价严重低估。公司解决了三个层次的股权纠纷，恢复了对大金龙、小金龙和苏州金龙的控制能力，2005年的业绩也因此得到大幅度提升，但这仅仅是一个开始。公司目前的股权结构还不能将三家金龙的收益最好的体现到上市公司的报表之中，我们认为，公司未来股权整合的空间还很大。得益于长期的城市化趋势和近年内大型赛会的推动，我国大中客车行业国内需求维持平稳增长。而出口将成为大中客行业增长的主要驱动力，金龙客车凭借较高的产品档次和丰富的出口经验将成为行业出口的主力。同时，即将于下半年颁布的《客车整车企业生产资格要求》不仅解决大小金龙底盘生产资质问题，而且促进行业资源向以三家金龙为代表的优势企业集中。三家金龙从规模经济性方面与宇通客车的差距并不大，然而利润率水平却相距甚远。公司恢复对三家金龙公司的控制力后，将通过对标管理和激励措施提升各公司的利润率水平，获得持续的内生增长空间。同时，后续投资项目将提升公司长期竞争力。预计公司06、07、08年的EPS分别为0.75元、0.97元和1.20元，年均复合增长率达到32%。我们给出的目标价位为13元，股价尚有30%的上升空间，调高评级至买入。投资风险体现在对子公司管理层激励是否有效和新上项目不确定性。G银座：集团资产注入预期给市场带来想象空间广发证券欧亚菲集团资产注入预期给市场带来想象空间：2005年，集团实现销售收入73.5亿元，实现利税7亿多元。截止到2005年底，集团资产规模接近100亿元。形成了包括零售、地产、制药、酒店和教育等7个产业在内的大型企业集团。其中以“银座”品牌为代表的零售主业，在山东省9个地市拥有13家百货店、40多家连锁超市、经营面积近50万平方米。2005年销售额超过50亿元。2005年，与台湾最大的零售企业——统一超商合资成立的统一银座超市公司。银座零售业的战略目标是向全国延伸，实现由区域性企业向全国驰名企业的战略性跨越。集团目前拥有的主要的百货+超市门店经营情况详见附表2。在未来2-3年，集团还将在山东的曲阜、青岛、烟台、潍坊和威海开设门店以完成公司在山东的布局。但由于山东上市公司股改进程远远慢于其他省份，同时公司06年的业绩承诺已经能够完成，因而06年公司通过定向增发完成集团资产收购的可能性非常之小。投资建议：鉴于公司在股改中的业绩承诺和公司定向增发收购资产的不确定性，我们维持每股收益0.48、0.60和0.69的预测。由于公司目前股价主要受公司定向增发的数量与资产收购价格影响，我们将在深度报告中对此进行更为详细地分析。且由于公司06年实施定向增发的可能性较小，我们将公司评级调整为短期持有，长期买入。G通程：未来主营优势不明显长远战略规划模糊广发证券欧亚菲零售和酒店业务齐头并进。公司的主营业务为零售和酒店管理。其中公司的零售业务主要由金色家族名品中心、购物广场和通程电器三块构成。而酒店业务主要由五星级的商务型通程国际大酒店和四星级的同升湖通程山庄酒店构成。金色家族名品中心和购物广场中均由公司负责经营百货业务，不同于其他百货公司，公司目前有30%的自营代理品牌，而其余70%采取联营方式。通程电器目前在湖南省内共拥有14家门店，其中5家在长沙，市场份额在50%左右，为公司贡献了70%的销售收入和良好的现金流，但05年仅实现净利润300万元左右，我们认为这与公司销售规模远小于三大家电连锁巨头，导致其他业务利润率较地所致。即使如此公司也未打算进