证券投资收益和风险的度量方法和理论(厦门大学,吴世农)

厦门大学管理学院博士研究生课程专题报告三证券投资收益和风险的度量方法和理论厦门大学吴世农MeasurementsforReturn&RiskWuShinongXiaMenUniversityMeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）一、收益和风险度量的意义和作用1、理论意义：理财和投资理论的基础性工作，是一系列投资理论、方法和应用原理的基础。“BuyCompany‘sFutureEarnings！”“HigherRisk，HigherReturn！”2、应用价值：追求效益、控制风险“Don‘tPutAllEggsinOneBasket！”But，How？在既定风险的情况下提高投资效益；在既定收益的情况下降低投资风险；3、特殊的现实意义：推动中国资本市场的建设和发展MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）课堂案例分析I：发展中的中国资本市场—现状与未来1、起步晚，发展快——亚洲最具发展潜力的新兴市场年份92939495969798992000累计上市公司（家）10661211境内851境外43筹资金额（亿）3249亿元（￥）境内9437532915042512948421243（$）境外100市场流通值-4248609382667517857468214总市值2万4800市场成交额881366781272133230722235443132160827EPS0.3150.2460.23890.24350.188MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）2、企业直接融资仍欠发达，居民和机构投资者的投资有限（1）1988年证券市场的市价总值占GDP=24.5%；（2）1998年居民储蓄存款=53407.5亿元1999年居民储蓄存款=59622亿元（3）1998年金融机构各项贷款余额=95697.9万亿元1998年企业存款余额=32486.6万亿元（4）1998年金融机构（不含保险、证券机构）总资产=15.25万亿元1998年本外币存款=10.302万亿元1998年本外币贷款=9.368万亿元1998年全部贷款余额=86534.1万亿元MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）3、未来10年的中国资本市场2000年初，中国证券市场高级研讨会上，人民大学金融证券研究所预测：10年后将与国际资本市场的准则“接轨”，A与B股合并，（1）市值占GDP=50%；（4）上证指数=6000（2）总市值=13万亿；（5）深证指数=18000（3）上市公司=2000家；（6）总资产5000亿的国际性投资银行=5家4、如何发展中国资本市场？（1）存在哪些关键问题？（2）如何解决？（3）是预测？预言？狂言？MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）二、证券资产收益度量的分类1、按度量单位分类（1）收益值（DollarReturn）（2）收益率（PercentageReturn）2、按投资对象分类（1）股票：公众股，优先股（2）债券：政府债券vs公司债券；长债vs短债（3）其他：可转换债券；期权3、按度量时间长短分（1）日收益（DailyReturn）（2）周收益（WeeklyReturn）（3）月收益（MonthlyReturn）（4）季收益（QuarterlyReturn)（5）年收益（AnnualReturn）MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）4、按研究对象分（1）单个资产收益（ReturnforanIndividualAsset）（2）组合资产收益（ReturnforaPortfolio）（3）市场收益（MarketReturn）5、按度量时间前后分（1）历史收益（HistoricalReturn）（2）当前收益（CurrentReturn）（3）预期收益（ExpectedReturn）6、按计算方法分（1）单期收益（2）多期收益（3）平均收益：算术平均；几何平均；价值加权平均7、按是否扣除通货膨胀的影响分（1）名誉收益（2）实际收益MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）三、收益的度量方法1、单期收益率R=资本利得收益率+现金股利收益率P1-P0+D1=P0含义：本期资本利得和现金股利之和与期初价格之比。2、多期收益（率）R=（1+各期收益率）连乘积=(1+R1)(1+R2)…(1+Rn)含义：期初投资1元，期末总收入共多少元或是期初投资1元的多少倍？GUESS:Ifyourgrand-painvested$1inU.S.Capitalmarketin1925,howmuchdidyouexpecttogetin1997?MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）美国1925-1997年各种投资的多期收益--------------------------------------------------------------------------------------------投资SmallCo.LargeCo.Long-termT-BillInflationGovt.Bond--------------------------------------------------------------------------------------------Year1925$1$1$1$1$1...Year19975519.971828.3339.0714.259--------------------------------------------------------------------------------------------MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）3、多期平均收益率含义：同种资产在不同时期的收益率的平均数，反映在某段时期内资产的平均收益水平。问题1：如何平均？(1)简单算术平均收益率Ra=1/n(R1+R2+…+Rn)(2)几何平均收益Rg={(1+R1)(1+R2)…(1+Rn)}1/n-1(3)价值加权平均收益率RvC1C2CnPnRv=-----------+------------+…+-----------+-------------（1+Rv)1（1+Rv)2（1+Rv)n（1+Rv)n问题2：上述3种计算平均收益的方法有何差异？MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）课堂案例分析II：Don’tMisunderstandAveragedReturn!假设你3年来一直在管理100万元投资。第1年收益率为-10%,第2年为+20%，第3年为+5%，问你所获得的平均年收益率是多少？Ra=1/n(R1+R2+…+Rn)=1/3(-10%+20%+5%)=5%期末总值=100(1+5%)(1+5%)(1+5%)=115.76万元Rg={(1+R1)(1+R2)…(1+Rn)}1/n-1={(1-10%)(1+20%)…(1+5%)}1/3-1=4.3%期末总值=100(1+4.3%)(1+4.3%)(1+4.3%)=113.4万元问题：为什么这2种计算平均收益的方法所得的计算结果存在差异？MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）算术平均收益与几何平均收益的计算原理对比---------------------------------------------------------------------------------------时间收益率初始投资盈亏初始投资盈亏---------------------------------------------------------------------------------------0-100-100-1-10%100-1090-102+20%100+20108+183+5%100+5113.5+5.25---------------------------------------------------------------------------------------总计+15+13.25---------------------------------------------------------------------------------------差异何在？计算原理不同：1、Ra的计算原理：假设各期初始投资不变。盈取出，亏补上，始终保持每期初始投资100万元。2、Rg的计算原理：假设各期初始投资随盈亏而变化。盈不取出，亏不补上，每期初始投资不同。MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）4、三种平均收益率计算方法的比较（1）如果R1=R2=…=Rn，则Ra=Rg（2）如果C1=C2=…=Cn=0，则Rg=Rv5、资产组合的收益率——组合中各种证券资产的收益率的平均数（1）等权组合收益率Rp=1/n(R1+R2+…+Rn)含义：由n种证券构成的投资组合的简单平均收益率；（2）加权组合收益率Rp=W1R1+W2R2+…+WnRn)含义：由n种证券构成的投资组合的加权平均收益率；权数Wi=各种资产的投资比例或组合中各种资产市值占组合总市值的比例。MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）6、小结（Summary）--------------------------------------------------------收益资产组合单个资产--------------------------------------------------------单期VV多期VV平均（1）算术VV（2）几何VV（3）价值加权VV组合（1）等权V-（2）加权V---------------------------------------------------------MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）四、债券的收益度量（一）债券收益度量中应注意的问题（1）贴现、附息、到期付息（2）复利、单利（3）美式、欧式（4）持有期、到期（5）再投资、不再投资（6）可转换、不可转换课堂案例分析III：当前中国债券市场利率和收益的若干“异象”现状：1999年，中国发行国债3976亿元（不含社会保险和商业保险定向发行60亿元）；企业发行债券130亿元。MeasurementsforReturnRisk(WSN/XMU)证券投资收益和风险的度量方法和理论（吴世农/厦门大学）问题倒挂1：债券二级市场收益率高于一级市场发行利率国债：10月市场收益率=3.7%平均发行利率=3.3%企债：10月市场收益率=4.5%平均发行利率=4.0%倒挂2：国债发行利率高于企债发行利率—收益与风险不成比例利用税制，争夺