证券投资的基本分析

证券投资的基本分析证券基本分析任何有价证券的价值等于该证券的预期现金流量的现值之和。任何影响预期现金流量的因素均影响证券的价格，而基本分析就是分析不同因素对现金流量及其现值的影响。资本资产估价---证券基本分析，股权估价模型基础对于资产A的价值PV=?=(1)nCr不同时间的现金流C1,C2…Cn未来现金流多少呢？？未来现金流由什么决定？宏观经济分析行业分析公司分析,财务分析基本面分析未来现金流－－公司给股东红利的数量、股票的价格，都将由公司的业绩来决定基本面分析的核心：－－对股利和盈利的预测！决定资产配置决策的重要因素资产配置线E(r)E(rp)=15%rf=7%22%0PFcE(rc)=13%CCAL8%加入无风险资产后的最优资产组合E(r)FrfAPQBCAL基本分析概念基本分析(FundamentalAnalysis)是通过对影响股票市场供求关系的基本因素，即一般宏观经济情况，行业动态变化，发行公司前景、财务结构、经营状况，政治因素、心理因素等进行分析，确定股票的真正价值，判断股市走势，提供投资者选择股票的依据。招股说明书上市报告书资产负债表利润分配表公司派息通告公司的未来业绩与宏观经济因素有关，所以基本分析应该把公司所在的商业环境考虑进去。对于某些公司来说，在其众多影响公司利润的因素当中，宏观经济和行业环境也许比其在该行业中的业绩好坏更重要。国际经济环境货币政策财政政策PASADY国内经济环境政策法规系统因素宏观经济分析也受全球经济的影响国际经济环境可能会影响公司的出口公司海外投资的收益影响竞争者之间的价格竞争_链接国际原材料价格（铜、石油、铁矿石等原材料价格大幅度上升）例：汇率的影响1980年，美元兑日元的汇率约为0.0045美元兑1日元。（07年5月16日）已升至0.0083美元兑1日元，08年3月27日已升至0.0100左右如果一个美国人购买了价值10000日元的产品，那么2007年的他就要比1980年时多付两倍的美元。如果日本厂商希望能维持其产品的日元价格不变，那么该产品以美元表示的价格就会上涨两倍。使日本的产品更加昂贵，销售额会下降。日元的升值使日本厂商陷入与美国厂商激烈竞争中。中国外汇储备情况-20000200040006000800010000195019551960196519701975198019851990199520002005日元对美元的历史走势05010015020025030035040019581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996日元对美元的历史走势和GDP增长0510152025195819611964196719701973197619791982198519881991199419970100200300400GDP增长率汇率走势人民币升值对股票市场的影响日本汇率自由化后的股票表现金融市场国际化1含义国际化（自由化）资本自由流动汇率自由浮动一体化同一区域内不同国家之间的金融市场和金融政策的协调一致2）资本自由流动好处：分散风险，提高资本配置效率坏处：增加金融危机爆发的可能性（1998年亚洲金融危机）目前我国有限开放股票市场QFII(境外合规机构投资者）与QDII大宗商品价格上涨的原因中国经济快速增长导致需求的大幅度上升是主要原因之一；中国经济对世界经济的影响这间接反映了中国经济增长是高消耗、低效率为代价；宏观经济分析－“不同国家经济发展的差异”，“新兴经济国家”国家实际GDP的增长股票市场收益以当地货币以美元计中国＋11.2-7.6-7.6印度+5.8-0.1+0.1新加坡+3.0-20.7-15.6韩国+5.8-14.9-5.7墨西哥+1.9-7.9-23.5委内瑞拉-16.9+24-41.2希腊-10.1+98.3-37.5南非+3.0-20.7+19.5资料来源：theEconomist,March1,2003宏观经济是决定投资业绩的重要因素以下是描述宏观经济的国内生产总值（GDP）就业（失业率）通货膨胀利率汇率心理因素关键经济统计量GDP中国央行研究局：预计中国07年gdp增长9.8%白宫经济顾问拉齐尔称,美国经济今年仍可望成长2.7%非行行长预计非洲今年GDP增长将达6.5%GDP，1）是该经济实体生产的产品与提供劳务的总和。2）快速增长的GDP表示该国经济正迅速扩张，公司有充足的机会来提高销售量。就业－失业率指正在寻找工作的劳动力占总劳动力（即包括正在工作和正积极寻找工作）的百分比。测度了经济运行中生产能力极限的运用程度。通货膨胀通货膨胀是指价格全面上涨的程度。当对产品与劳务的需求超过了该经济的生产能力时，它就会导致价格升高的压力。政府希望能完全刺激经济以保证几乎为零的失业率，但又不至于引发通货膨胀的压力。通胀率与失业率的权衡是众多宏观经济政策争论的焦点。温家宝：“目前最大的困难是物价过快上涨和通货膨胀的压力,因此控制物价和抑制通货膨胀是政府的首要任务”－－2008年3月18日上午答中外记者提问国内经济环境分析失业率和通货膨胀率是判断国内经济形势最重要的指标，也是政府制定经济政策的重要依据。理想状态：低失业率、低通货膨胀率最差状态：高失业率、高通货膨胀率一、失业与通货膨胀1、我国特征困扰我国的“高增长、高通货”2、失业率与通货膨胀率之间的关系（菲利普斯曲线）失业率通货膨胀根据菲利普斯曲线，通货膨胀越高，失业率越低；通货膨胀越低，失业率越高。失业率低的时候，货币工资增长率高；失业率高的时候，货币工资增长率低。由于价格水平变化是货币工资增长率的函数，货币工资增长率提高会引起价格水平的上升或通货膨胀率的上升通胀率与失业率之间之所以存在替代关系，在当时的萨谬尔森等人看来，是由于总需求过小导致企业的劳动需求萎缩，从而失业率提高，但是总需求过小同时又会使物价水平或通胀率降低。然而，后来的深入研究表明，通胀率与失业率之间的替代关系只是在短期内存在，所以，一般将菲利普斯曲线看作为通胀与失业之间短期替代关系的曲线。二、国内经济政策财政政策货币政策行政干预1、财政政策收入、支出1)收入政策政府获得收入的主要来源：税收政策举债（国内举债、国外举债）中国税收增长情况59737050822590931031515165507030865257182046616996050001000015000200002500030000350001994199519961997199819992000200120022003200420052货币政策1）货币政策的目标美国:以稳定物价为唯一目标(货币政策当局具有独立性)我国货币政策目标兼顾经济增长和物价水平我国货币政策执行机构中国人民银行货币政策委员主任：周小川宏观经济分析－利率因素利率负债成本折现率货币供应量（因果不一）上市公司业绩股票内在价值股市资金股价利率高利率会减少未来现金流的现值，因而会减少投资机会的吸引力。链接(债券定价)链接（利率对公共事业公司的影响）真实利率成为企业投资成本的主要决定因素。)1()1(1rParValuerCPTTTtttB债券价值=息票利息值的现值+票面价值的现值PB(priceofthebond):债券现值Ct=息票利息T=到期日的长度债券定价公共事业产生的现金流相对稳定，它的现值和债券比较相似，都和利率呈反方向变化。公共事业对GDP的ß值比较低，对利率却有相对高的敏感度。fMifirrErrE)()(ri=E(Ri)+ßiGDPGDP+ßiIRIR+ei心理因素消费者和生产者对经济采取的是悲观态度，还是乐观态度？如果消费者对他们的未来收入水平有很大的信心，那么他们就会愿意进行大量的现期消费如果公司预测其产品的需求会上升，他们就会提高产品的产量和库存水平这样，公众的信心就会影响到消费和投资的数量，以及对产品或劳务的总需求。宏观经济分析－心理因素一般投资者对股市前景过分悲观时（非理性因素），无视上市公司业绩，抛售股票，导致股市下挫。标志性指数。宏观经济分析－政治因素政治因素政权更替战争爆发政策变动对外关系变化国际政治把握可预见政治因素获利什么是经济周期经济会重复地经历扩张和紧缩的阶段，这种经常发生的衰退和景气就被称为经济周期为什么要判断经济周期？预测宏观经济走强还是衰退，预测经济周期，是决定资产配置决策的重要因素。宏观经济分析－经济周期1·预计经济周期，看准长期性的波动，往往比短期的进出股市收效更大。经济周期波动社会投资生产消费上市公司经营业绩投资者预期公司业绩与经济周期的关联度不同行业在经济周期的不同阶段，会表现出相互各异的业绩。波谷的时候，因为经济马上要从萧条走向复苏，所以那些对经济发展异常敏感的周期型行业就会比其他行业有更好的发展前景周期型行业包括汽车等耐用型产品的制造业。由于在萧条期这些物品的购买可能会有所推迟，所以销售量对宏观经济有很大的依赖性。资本品的生产厂商，这些产品被其他厂商用来生产他们自己的产品。当需求松弛的时候，很少会有公司要扩张从而购置这些生产资料。于是资本品行业在经济停滞时期会遭受最大的打击，经济扩张时飞速增长。防守型行业对经济周期的敏感性很小。它们所生产产品的销售量和利润是受经济状况影响最小的。防守型行业主要包括食品生产商和加工商，生产医疗设备的厂家和公共事业单位。当经济进入萧条期时，这些行业就会比别的行业有更出色的业绩。宏观经济分析－经济周期2要结合普遍预期来分析经济指标对股价的影响。投资者预测经济衰退上市公司业绩下滑股价下跌联储降低利率固定收益证券收益减少刺激经济增长上市公司业绩上升资金流入股市股价上升如何预测经济周期经济周期的指标体系先行经济指标(leadingeconomicindicators)：指标体系分三部分，一部分被认为是可以预先显示未来经济周期变化的指标同步指标(Coincidentindicators)：一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指标滞后指标(laggingindicators)：一部分被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标先行指标包括①生产工人(制造业)平均周工作时数；②初次申请失业保险的人数；③制造商的新定单(消费品与原材料行业)；④零售业绩；⑤对工厂与设备的合同与定单数；⑥允许开工的私人住宅单位数量；⑦标准普尔500股票指数；⑧货币供给量；⑨消费者预期指数。同步指标包括①非农业工资名册中的雇员人数；②减去转移支付的个人收入；③工业产量；④制造品产量与销售额。滞后指标包括①失业平均期限；②贸易存货与销售比率；③每单位产出劳动成本指数的变化；④银行支付的平均优惠利率；⑤现有工商贷款数量；⑥现有消费分期付款信用与个人收入之比；⑦劳务的消费品价格指数。表8.2美国定期公布的经济数据的基本情况表日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位总量指标1月底GDP4季度初次估计经济分析局1月底NI4季度初次估计经济分析局2月底GDP4季度初次修正经济分析局2月底NI4季度初次修正经济分析局2月底公司利润4季度初次修正经济分析局3月底GDP4季度最后修正经济分析局3月底公司利润4季度最后修正经济分析局4月底NI4季度最后修正经济分析局美国指标体系的公布日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位消费支出指标1-6日汽车销售额上月各汽车厂3-9日连锁店销售上月各商店每周二连锁店指数上周东京三菱银行6-9日分期付款信贷再上月美联储11-15零售额上月人口统计局最后周二消费者信心本月同盟委员会23-1个人收入上月经济分析局23-1个人消费支出上月经济分析局23-1个人储蓄率上月经济分析局最后一天消费者情绪本月密执根大学美国指标体系的公布（2）日期指标内容提供单位日期指标内容提供单位投资支出每周三MBA指数上周MBA1-5日建设支出再上月人统局1-6日制造商订单再上月人统局1