证券投资第十三章

第13章证券投资组合分析1第十三章证券投资组合分析证券投资学东北财经大学第13章证券投资组合分析2一、证券组合理论1.证券组合的含义和类型2.证券组合管理3.现代证券组合理论体系的形成和发展4.债权与股票的区别第13章证券投资组合分析31.证券组合的含义和类型证券组合的含义–证券组合通常是指个人或机构投资者同时所持有的各种有价证券的总称，如股票、债券、存单等。构建证券组合的原因–降低风险、实现受益最大化证券组合的分类–避税型证券组合–收入型证券组合–增长型证券组合–收入和增长混合型证券组合–货币市场型证券组合–国际型证券组合–指数化型证券组合第13章证券投资组合分析42.证券组合管理证券组合的管理的意义和特点–证券组合管理的意义为投资者提供在收益一定的情况下，风险最小的证券投资组合–证券投资组合的特点强调分散化投资以降低风险风险与收益相伴而行对风险、收益以及风险与收益的关系进行了精确的度量第13章证券投资组合分析5证券组合管理的基本步骤确定组合管理目标制定组合管理策略组建证券组合资产投资组合的修正证券组合资产业绩的评估第13章证券投资组合分析63.现代证券组合理论的形成和发展现代证券组合理论体系的形成–马柯维茨是现代证券投资理论的创始人–马柯维茨现代证券投资理论主要揭示了投资者如何衡量不同的投资风险，如何组建自己的资金已取得最大收益，认为收益和风险有一定的关系现代证券组合理论的发展–1964年威廉.夏普建立了一个计算相对简化的模型—”单因素模型”–20世纪60年代，夏普，林特，摩森独立推导出著名的资本资产定价模型第13章证券投资组合分析7IwasborninChicagoin1927,theonlychildofMorrisandMildredMarkowitzwhoownedasmallgrocerystore.Welivedinaniceapartment,alwayshadenoughtoeat,andIhadmyownroom.IneverwasawareoftheGreatDepression.AutobiographyofHarryMarkowitz第13章证券投资组合分析8二、证券组合理论的效用分析1.效用分析2.投资者的效用函数3.效用函数期望无差异曲线第13章证券投资组合分析9风险及其度量风险的分类–系统风险：因各种因素影响是整个市场发行波动而造成的风险–非系统风险：因个别证券发行公司和特殊情况造成的风险第13章证券投资组合分析10风险及其度量系统性风险又称为不可分散风险或不变风险。是指由于某种全局性或系统性因素引起的所有资产收益的可能变动。系统风险主要包括市场风险、利率风险、购买力风险和汇率风险等。市场风险是指由于资产市场价格变动所引起的风险。利率风险是指由于利率变动引起的资产价格变动风险。购买力风险又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀使投资者的购买力下降而引起的投资风险。汇率风险是指由于未预见到的汇率变化所造成的资产收益发生变化。第13章证券投资组合分析11风险及其度量非系统性风险又称为可分散风险或可变风险。是指只对某个行业或公司产生影响的风险。非系统风险包括行业风险、经营风险、财务风险和违约风险等。行业风险是指影响整个行业资产价格变动的因素。经营风险是指由于公司经营过程中的失误引起该公司盈利水平下降给投资者带来的损失。财务风险是指由于企业财务状况变动引起的风险。违约风险也称信用风险，是指企业不能按期偿还其贷款或债务的本金和利息。第13章证券投资组合分析121.效用分析效用的定义效用是指人们从某种事物中所得到的主观上的满意程度效用期望值公式第13章证券投资组合分析13不确定性效用分析假设有两种彩票A和B，彩票A可以得到100元；彩票B可以得到500元，但为之可能付出100元的代价，面对上述情况，投资者有三种选择：1、风险厌恶型投资者会选择A.2、风险中性型投资者对选择A或B3风险爱好者投资者则会选择B.尽管可能付出100元作为代价，但也有可能获得500元收益.第13章证券投资组合分析14选择A的投资者认为选择B的投资者认为)100()500()100(3231UUU)100()500()100(3231UUU第13章证券投资组合分析152.投资者的效用函数凸性效用函数：–经济意义是边际效用递增，投资者愿意冒风险，这样的投资者就是风险爱好者凹性效用函数：–经济含义是边际效用递减，投资者不愿冒险，这样的投资者就是风险规避者线性效用函数：–经济含义是边际效用是常数，表示投资者对风险不敏感，既不喜欢风险，也不厌恶风险，这样的投资者属于风险中立者第13章证券投资组合分析163.效用函数期望无差异曲线第13章证券投资组合分析17三、证券组合分析1.风险投资的收益与风险2.证券组合的收益与风险3.证券组合的选择4.证券组合理论的应用与局限第13章证券投资组合分析181.风险投资的收益与风险收益及其度量风险及其度量风险资产与无风险资产第13章证券投资组合分析19收益及其度量第13章证券投资组合分析20例题假设某投资者2000年初购买某公司股票100股，购买价80元/股，年底出售价85元/股，此外他还得到了每股5元的股息。那么，在2000年投资者的收益率为多少？第13章证券投资组合分析21例题杜匹是一个固定收入证券的分析家，他在考察由威韦尔公司发行的一种债券，债券还有1年到期，公司承诺到期支付100美元，其当前售价为90美元。杜匹认为年末不会支付100美元，他估计年末支付的概率如下，根据估计，该债券的期望到期收益率为多少？支付82909598100概率510303025第13章证券投资组合分析22风险及其度量投资风险的度量第13章证券投资组合分析23例题下表是对某证券组合的未来收益率状况的估计。请计算该证券组合的期望收益率和标准差。收益率（R%）1610204概率1∕31∕301∕3第13章证券投资组合分析2431%)10%4(0%)10%20(31%)10%10(31%)10%16(%1031%40%2031%1031%16........R)(222222211rPRPPRrEnn第13章证券投资组合分析25风险资产与无风险资产风险资产–将来要实现的收益具有不确定性的资产无风险资产–未来收益在当时就能确定的资产第13章证券投资组合分析262.证券组合的收益与风险两个证券组合的收益与风险多个证券组合的收益与风险资产组合中资产数量与资产组合风险的关系第13章证券投资组合分析27两个证券组合的收益与风险第13章证券投资组合分析28的方差证券—σσ在组合中所占的比重证券—，σσσ两个证券组合的风险BABAxxxxxxBABABBBAABBAAA,,,22222222第13章证券投资组合分析29例题某投资者投资10000美元于一项风险资产，其期望收益为12％，以及投资于收益率为5％的国库券。为了获得9％的期望收益，应该把资金作何比例的分配？第13章证券投资组合分析30%57%5)1(%12%9)()()(AAABBAApXxxrExrExrE第13章证券投资组合分析31例题某投资者年初共投资17200美元于A、B、C三公司股票，当时A股为100股，40美元/股；B股为200股，35美元/股；C股为100股，62美元/股。估计年末A、B、C公司股价分别为46.48、43.61和76.14美元/股，计算该组合的期望收益率。第13章证券投资组合分析32益率。最后求得组合的期望收各自的期望收益率，计算出在组合中的比率，然后先算出方法二：方法一：ABCABCrEP172001720010014.7620061.4310048.46)(第13章证券投资组合分析33例题有一个证券组合由A和B两种证券构成，这两种证券的期望收益率、标准差及权数分别如下：证券期望收益率（％）标准差权数A5101∕2B15251∕2分别计算当相关系数等于1、－1和0时的组合的期望收益率第13章证券投资组合分析34例题股票A和B的期望收益率和标准差为：股票股票的收益（％）标准差（％）A13%10B518莫思购买20000美元股票A，并卖空10000美元的股票B，使用这些资金购买更多的股票A。两种证券间的相关系数为0.25，该组合的期望收益率和标准差为多少？第13章证券投资组合分析3522222%)18(21%18%1025.021232%1023%17%52000010000%13200001000020000)(pprE第13章证券投资组合分析36例题给定一个期望收益率为18％的风险组合A。假设你由7000元本金，如果无风险证券F的收益率为4%,请利用给定的风险组合A并恰当的分配给定的资金，构造一个投资组合P使其期望收益率为24％。第13章证券投资组合分析37AFYYYYYA险组合元本金一起用于购买风资金欲元的元资金，再将卖空所得获得首先卖空无风险证券）－％＋（％＝则例为在风险资产上的投资比合根据题意，假设投资组700030003000731710%411824,第13章证券投资组合分析38例题伊博森正在考虑投资10000美元于5％收益的国债和一个风险资产组合P，P由两项风险资产组成：X和Y。X和Y在P中的比重分别是0.6和0.4，X的预期收益和方差分别是0.14和0.01，Y的预期收益和方差分别是0.1和0.0081，X和Y的相关系数为0.4。如果他要组成一个预期收益为0.1的资产组合，投资于国库券、X和Y的比例为多少？该资产组合的方差为多少？第13章证券投资组合分析392222220无无无无新＋＝，带入到也就是方差为风险组合的风险为零，的资产组合，无和无风险资产组合成新问题二：因为组合的比率。、也就可以求出和无风险资产的比率，险组合期收益率，可以求出风问题一：已知组合的预情况。方差的产组合的期望收益率和和无风险资产组成的资组合再来计算的预期收益率和方差，合先根据已知条件算出组xxxxPYXPPPBAAAAA第13章证券投资组合分析40资产组合中资产数量与资产组合风险的关系资产组合理论认为要想有效地降低风险，至少要有10种左右的资产，15中证券是比较好的数量。第13章证券投资组合分析41证券组合的选择可行组合可行组合代表从N种证券中所能得到的所有证券组合的集合。有效组合同时满足以下两个条件的一组证券组合，称为有效组合:在各种风险条件下，提供最大的预期收益率；在各种预期收益率水平条件下，提供最小风险。有效边缘所有有效组合形成的曲线。第13章证券投资组合分析42有效集的数学推导优化投资组合就是在要求组合有一定的预期收益率的前提条件下，使组合的方差越小越好，即求解以下的二次规划：ninjijjipwxx112minpniiiRRxts1..niix11第13章证券投资组合分析43证券组合的选择马柯维茨模型的假设：1、投资者都规避风险2、投资者都追求收益最大化原则3、投资者仅根据均值、方差以及协方差来选择最佳投资组合4、投资期为一期第13章证券投资组合分析445、资金全部用于投资但不允许卖空6、证券间的相关系数都不是－1，不存在无风险证券，而且至少有两个证券的预期收益是不同的。第13章证券投资组合分析45第13章证券投资组合分析46的方差证券—σσ在组合中所占的比重证券—，σσσ两个证券组合的风险BABAxxxxxxBABABBBAABBAAA,,,22222222第13章证券投资组合分析47第13章证券投资组合分析48BERF最小方差边界ERF效率边界E最小的方差组合F最大收益组合B最低收益组合第13章证券投资组合分析49第13章