证券投资风险和收益(1)

第二章证券投资风险和收益•投资者制定投资目标应考虑回报和风险–投资者厌恶风险，承担风险需要补偿–不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关系•回报和风险的度量•市场给出收益-风险之间的公平关系1.证券投资的收益和风险•没有风险就没有股市–2001年下半年以来的中国股市–2001年9.11–1987年10月19日，被称为“黑色星期一”DJIA下跌了22.6%(508点）证券投资的风险证券投资的收益和风险•例子：下一年你有5000块钱用于投资，投资一年，有六种投资机会供选择：–（1）30天到期、现在年收益率为6%的货币市场基金–（2）一年定期存款，利率为7.5%–（3）10年期长期国债，每年收益为9%–（4）一种股票，现价10元/股，下一年的预期股价为11.2元/股，且估计红利为0.2元–（5）一人向你借钱，期限一年，利率15%–(6）以8.4元人民币兑1美元买外汇证券投资的收益和风险•问题–你投资在哪种证券–有哪些风险–如何度量风险–如果该股票下一年的预期价格为10元，你是否会投资该股票–投资者如何决策证券投资风险•风险的来源–经营风险(Businessrisk)–财务风险(Financialrisk)–流动风险(Liquidityrisk)–违约风险(Defaultrisk)–利率风险–通货膨胀风险–国家经济状况•系统风险与非系统风险收益和风险的例子•一支股票，现价100元/股，预期在接下来的一年中的红利为4元，一年后的价格预期为下表所示，无风险利率为6%•stateoftheeconomyprobabilityendingpriceHPR•boom0.25140元44%•normalgrowth0.50110元14%•recession0.2580元-16%2.证券投资收益的度量•持有期收益率HPR(holdingperiodreturn)–HPR–HPRprovidesausefuldeviceforsimplifyingthecomplexrealityofinvestmentanalysis.Althoughnopanacea,itallowsananalysttofocusonthemostrelevanthorizoninagivensituationandoffersagoodmeasureofperformanceoversuchaperiod.–例子：一种股票现价为46元，假设一年后价格为50元，两年后价格为56元；在第一年中红利为1.5元，第二年中红利为2元，假设每次分红都在年末进行，求这种股票在这两年中的持有期收益率HPR，以及以复利计算时的每年持有期收益率HPR。3.风险的度量•概率估计–估计概率：估计可能影响投资的每种主要事件的可能性。•概率估计的一致性•概率是一个带有主观色彩的概念。–概率分布–事件树•当事件随着时间的推移而一个接着一个发生，或者一个事件的发生依赖于另外一个事件的发生时，利用事件树来描述各种不同的结果。事件树–现在一年后两年后概率4.0P6.0P15109.0P1.0P5.0P5.0P868404.01.04.036.09.04.03.05.06.03.05.06.0•方差•标准差•VaR(ValueatRisk)–theexpectedmaximumloss(orworstloss)overatargethorizonwithinagivenconfidenceinterval1))()()0((VarTWWP•正态分布•对数正态分布•HPR的方差•HPR的标准差4.对风险收益的度量•期望值–众数（Mode）–中位数（Median）–均值（Mean）•期望持有期收益率•风险酬金(riskpremium)与超额回报率(excessreturn)•期望持有期收益率与证券定价•Annualratesofreturn,1926-1996SmallstocksLargestocksLong-termbondsIntermediate-termbondsT-billsinflationMean19.0212.505.315.163.763.22St.Dev40.4420.397.966.473.354.54Thetrade-offbetweenriskandreturn•一般来说，高收益伴随着高风险•ThevariabilityofHPRinthepastcanbeanunreliableguidetorisk.–例子：无风险证券•Thequestionofwhetheragivenriskpremiumprovidesadequatecompensationfortheinvestment’sriskisage-old.•Oneofcentralconcernsoffinancetheoryisthemeasurementofriskandthedeterminationoftheriskpremiumsthatinvestorscanexpectofriskyassetsinwell-functioncapitalmarkets.5.投资者的选择方式•投资者的效用函数•最大化效用函数•风险酬金•风险厌恶2121)1()1(XUXUXXU•效用•财富–风险便好2121)1()1(XUXUXXU–风险中性2121)1()1(XUXUXXU–仅仅由回报率的期望值和方差无法完全刻画投资者的选择规则–当资产的回报率服从以为均值，以为标准差的正态分布时，风险厌恶者的回报与风险之间的边际替代率是正的，无差异曲线是凸的，并且，位于更西北方向的无差异曲线的效用更高。r~r2r1r221rr1222111,r22,r2,22121rrr–图1：风险回避者的无差异曲线–不同风险厌恶程度–无差异曲线不能相交X–假设：所有风险厌恶者的无差异曲线如图1所示，在均值-标准差平面上，为严格增的凸函数，并且，越在西北方向的无差异曲线，其效用越高。