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1推荐：朱伟一的著作；FT中文网；经济观察报。期中测试：凯恩事件、国美之争证券法第一章概述第一节证券与证券市场一、起源可靠的国债制度的确立：由于王权受限，英国政府比其它国家更需要国债制度。政府愿意按照商业原则（平等的契约精神）行事。权力表现出了前所未有的谦卑。1694年后确立起的公共信贷体系已成为“英国政治的奇迹，使欧洲各国既惊讶又畏惧，”皮特首相自豪地宣称“这个民族的生机乃至独立建立在国债基础之上。”汉密尔顿则在美国建国初期创建了国债制度。英、美共同的文化渊源是1215年的大宪章。股票的早期发展——从1555年的莫斯科公司到南海公司二、证券法的产生——从蓝天法到联邦证券立法为什么把州的证券立法称为BLUESKYLAW？1929年以前的美国“礼崩乐坏”，“GoldenAge”被“BigDepression”终结。罗斯福说“肆无忌惮的钱商们将站在公众舆论的法庭上接受审判，为人类的良心和感情所唾弃……。这些钱商们已经从我们文明殿堂的高位上逃走了，我们现在可以让这殿堂恢复其传统的理念。”1933年的《证券法》中的证券含义十分广泛，并对证券业和证券市场进行严格管制。一年以后，《证券交易法》出台，正是这部法律培育了SEC，立法者指出证券立法的目的是管理投资，所以其调整对象应该是资本证券。该法排除了货币及发行日与到期日不到9个月的票据，以区分商业和投资。投资——依靠别人的努力而获利。以股票发行（实体资产证券化）为例，投资者购买的原因之一是牺牲现在而期待未来（这可以解释为什么会有网络股热潮）；发行人则是将未来的收入提前兑现。疑问:一个以管理投资为职责的SEC却没有对MBS、CDO、CDS等衍生产品实行有效监管？《华尔街改革和消费者保护法案》对这一局面进行了怎样的改良？如何区分投资与商业，如何区分投资与消费？三、我国证券法对证券的规定2005年《证券法》第二条在中华人民共和国境内,股票、公司债券和国务院依法认定的其它证券的发行和交易,适用本法；本法未规定的，适用《中华人民共和国公司法》和其它法律、行政法规的规定。政府债券、证券投资基金份额的上市交易,适用本法；其它法律、行政法规另有规定的,适用其规定。证券衍生品种发行、交易的管理办法,由国务院依照本法的原则规定。第二节股票的分类股票：股份有限公司发行的，由股东所持有的投资凭证。一、道德股票制：普通股和优先股（一）普通股，它是股份有限公司最基本，同时也是发行数量最多的一种股票。特点：1、股权内容最为完全，包括经营参与权、表决权、股息请求权、剩余财产分配请求权、新股认购权、股票转让权等。此类股东对自身权益拥有良好的控制权。2、股东承担最全面的风险，由于股东参与经营，故应对自己的行为负责，首先红利的获取排在公司债券和优先股之后；其次，股息随经营状况而不断变化；第三，公司解散时，若有剩余财产可供分配，则也排在优先股股2东之后。优先股，它是指股东对公司资产、利润享有较之于普通股股东优越或特殊的权利的股票。特点：1、有权领取固定股息，并优先于普通股股东领取，且在剩余财产分配请求权上同样优先(这也弱化了此类资本的意义)。2、财产权利上的优先以放弃其它权利为代价，主要是表决权和经营参与权。优先股（尤其是累积的优先股）具有明显的债权特性，由于优先股往往还附有回购条款，因此，可被视为某种变相的、廉价的借贷。（二）实践——花旗银行国有化——坚持意识形态和实用主义精神的集中体现2009年2月底，美国政府同意将250亿美元的优先股转换成普通股，从而以36%的持股比例，一举超越持股4.5%的道富银行，成为花旗银行的最大股东。核心资本:危机爆发时无法撤出的资本后续：同时，花旗还启动了所谓的“股权摊薄反收购计划”。通过一系列的救助行动，今天的美国财政部变成了一个为难的、缺乏经验的拥有其（通用汽车金融公司）56%普通股的股东。财政部承担着管理层的决策风险，却没有在指引企业未来方向中扮演积极的角色；在这个方面扮演积极角色是不可能的，因为在瞬息万变的市场上，政客与官僚们根本不可能有效地经营企业，我们也绝不想让他们尝试这么做。因此，购买优先股能更好地反映这种关系的实质。---《大乱有大治》（三）普通股股东的理性冷漠（所有权与经营权分离）一个社会的人们如果大都倾向于计算之后去忍受屈辱，那又说明什么？这已经不是普通股股东所单独面对的问题了。公民的基本道德在于参与意识，敢于为了“捍卫尊严”而进行的断然斗争，而市民则为“过日子”而进行的利害盘算和不断妥协。这是黑格尔所说的“主人道德”和“奴隶道德”：主人为了尊严而战，而奴隶却为了保全自己的生命而妥协。对一个国家而言，这就是韦伯所说的“鼠目寸光的法律与秩序市侩主义”。利益比较、利害衡量不应该是我们时代的唯一价值标准。——踢馆与亮剑（四）中国的情况“同股同权、同股同利”在2005年公司法中不再出现。二、血统论1992年7月，国资局和国家体改委联合发布《股份制试点企业国有资产管理暂行规定》：（一）国家股：1、现有全民所有制企业整体改组为股份制试点企业时，其净资产折成的股份；2、现阶段有权代表国家投资的政府部门向新的试点企业投资形成的股份；3、经授权代表国家投资的投资公司、资产管理公司、经济实体性总公司等机构向新的试点企业投资形成的股份。（二）国有法人股：全民所有制企业（不含授权代表国家投资的企业性质的机构）用其自有资产向独立于自己的试点企业投资形成的股份。专题：排除血统后观察法人股现象3一、法律的变化法人股在新时期的兴盛要归功于立法的变化：原《公司法》第12条规定，公司对外投资的比例不得超过公司净资产的50%；新法第15条：公司可以向其它企业投资；但是，除法律另有规定外，不得成为对所投资企业的债务承担连带责任的出资人。二、平行交叉持股带来的问题1、破坏公司民主，损害企业家的责任伦理精神，形成无责任经营。2002年4月荷兰首相宣布，其政府因为一份有关1995年斯雷布雷尼察大屠杀的报告而宣布辞职。首相科克针对此事表示：“不管我前任政府还是我的政府做了什么，我都将对此负责。”责任伦理——“不管怎么说，当一个成熟的人——无论其实际年龄大小——意识到为自己行为的后果所担负的责任，并真正全心全意感受到这样一种责任时，这是极其感人的。因此他便依据责任伦理行事，到了某个阶段，他会说：‘这是我的立场，我除此别无选择。’这是真诚的人性的体现，这是感人的一幕。我们每一个人，只要他的精神不死，就必须认识到自己有朝一日也可能站在这样的位置上。”问题讨论：2001年11月，最高人民法院颁布《地方各级人民法院及专门人民法院院长、副院长引咎辞职规定》，要求：如果某一法院发生“重大的枉法裁判”，法院院长应当引咎辞职。2、垄断及不正当竞争问题。3、平行持股可能导致资本的空洞化。1998年日本资本市场中最大的担心就是交叉股份进入市场。4、泡沫之上又生泡沫。企业的实际经营情况被忽视，形成纸上富贵和虚拟财富，造成微观和宏观经济信息失真。三、纵向持股下的操纵——“金字塔”下的危险A家族公司或一人公司（总股本1亿）↓该公司出资5100万控股B公司B公司（股本1亿，中小股东持4900万股，A公司控制该公司）↓B公司出资5100万控股C公司C公司（股本1亿，中小股东持4900万股，B公司控制该公司）↓C公司出资5100万控股D公司D公司（股本1亿，中小股东持4900万股，C公司控制该公司）↓D公司出资5100万控股E公司E公司（股本1亿，中小股东持4900万股，D公司控制该公司）由此，A控制了BCDE四家公司的股权，但为此一共也只花了？万；金字塔的结构越复杂，其杠杆效应就越明显。以E公司为例，A公司对其实质所有权只有其总股本的？，也就是说，A实际上只花了？万就控制了总股本为1亿的E公司。假设，A要求E公司与自己之间进行一次交易，使E公司亏损100万，那么，A为什么要这么做？（三）社会公众股专题——处境尴尬的职工持股制度一、历史职工持股制度开始于二十世纪60年代的西方，主要理论依据是扩大资本所有权思想。这一理论认为，如果资本集中于少数人手中，产权过于集中，则经济发展的好处也始终集中于少数人身上，大多数人不能分享资本主义的好处，这将造成严重的分配不公，从而影响社会的稳4定和谐发展。在一个社会整体快速发展的过程中，劳动者不应被边缘化。二、我国的现状1998年，我国有关部门下文禁止对内部职工进行定向股票发行；1999年及2000年，民政部和中国证监会均下发文件，否定职工持股会的社团法人性质。职工持股会的合法性被否定，也使职工持股工作遭遇重大挫折。2006年，中国证监会在《保荐人尽职调查工作准则》中强调，保荐人须“调查发行人是否存在工会持股、职工持股会持股、信托持股”等情况，调查中发现有工会或职工持股会持股的，保荐人必须辅导企业进行整改，否则企业不能公开发行股票。案例：洋河酒业2007年申请失败后，2009年，江苏洋河酒厂再次谋求上市。2009年7月29日，申请获得通过。洋河酒厂前三大股东是洋河集团、蓝天贸易、蓝海贸易，分别持股38.61%、12.61%、11.83%，洋河集团是宿迁市国资委100%控股的企业，蓝天贸易、蓝海贸易均为职工持股公司。洋河2008年末职工人数为3634人，但职工股东只有125人。这125人上市之后平均个人身家高达5000万元左右，董事长、总经理则有望达到10亿。“净身”——2006年，洋河酒业每个职工原本所持有5000股原始股被强行收回，退回5000元。问题是，为什么反对职工持股制度？马克思曾经悲愤地描述资本主义初期资本家和产业工人：“一个高视阔步、踌躇满志；一个战战兢兢、畏缩不前，像在市场上出卖了自己的皮一样，另有一个前途——让人家来鞣。”三、美国的作法第一，其基本原则就是保证企业员工的广泛参与，特别是非高薪阶层的广泛参与。某法案的反歧视条款要求，职工持股的福利不能由管理层的小团体控制，要求低报酬员工至少持有高报酬职工所持股票的70%。其中，所谓的高报酬职工是指本公司报酬最高的20%的那部分职工。第二，为有效促进职工持股的广泛开展，国家应当为职工持股制定一系列优惠政策，如转让价格折让、税收优惠、银行贷款支持等。在美国，政府从持股的员工、售股的股东、实行计划的公司、员工持股计划的贷款银行四个方面给予税收优惠。私人企业主将企业的所有权转让给企业内部职工达到一定比例后，国家就可减免其相应的财产增值税，连参与职工持股计划的贷款银行也可以获得相应的税收优惠。“如果社会主义的定义是根据工人阶级对生产工具的拥有程度来确定的话，那么美国很可能是世界上最社会主义的国家。”四、我国现行的基本态度1、如果无意资本市场,则尽管尝试.2、国有企业中，控大放小禁关联乙公司之上有控股公司甲，下有子公司丙，现乙公司知悉甲和丙公司正在进行职工持股计划，那么乙公司的员工可以持有甲公司或丙公司股票吗？2008年10月8日国资委下发《关于规范国有企业职工持股、投资的意见》，职工可投资参与本企业改制，确有必要的，也可持有上一级改制企业股权，但不得直接或间接持有本企业所出资各级子企业、参股企业及本集团公司所出资其他企业股权。5三、面额股和无面额股历史上，股票的面额曾经有很重要的意义：它最早就是股票的发行价格；出于维护公司资本制度的考虑，尤其为了保护公司债权人的利益，股票的面额成为公司发行股票价格的最低限，即不允许发行掺水股票；用面额计算公司的注册资本或帐面资本。案例12008年4月，紫金矿业首次公开发行人民币普通股（A股），与国内的其它新股发行不同，紫金矿业的发行面值为每股0.1元人民币。赞成观点：按照0.1元确定股票面额，保持了会计处理上的一致性；实质是将股票拆细，方便了投资者参与分享好企业高速增长的收益（紫金矿业在香港上市的收盘价格为11.9港元），创造全新的上市公司增加流通性的手段。批评观点：这一作法会扰乱市场的估值体系，相当程度上会误导投资者的价值判断。案例2有限责任公司改制为股份有限公司过程中的股票发行一家有限责任公司改制前的净资产为1900万元,整体改制的路径大致有三种。1.发起人同意将全部净资产全部转为对新公司的出资，股票发行价格为面值1