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•课程名称：证券投资•授课教师：曾华•授课时数：34•授课教材：《证券投资分析》，主编：吴晓求•中国人民大学出版社证券投资课程的主要内容证券市场概述有价证券的价格决定证券投资的基本面分析证券投资公司分析证券投资的技术分析证券投资组合分析与风险管理•市场•证券投资概述工具•定价原理•有价证券的价格决定（债券的价格决定）决定因素•收益率曲线•价值评估•宏观分析•证券投资的基本面分析产业分析•公司分析（财务分析）•K线理论•技术分析切线理论•形态理论•波浪理论•主要技术指标•证券投资风险•收益与风险的度量•两种证券间的关联性•证券投资组合理论证券投资组合及其可行域•投资组合选择•虚构无差异曲线•证券分析与市场效率•标准的资本资产的定价模型•特征线模型•β-系数与资本资产定价模型的应用•风险资产的定价资本资产定价模型下的均衡价格•因素模型•套利定价理论••期权定价的基本性质•期权定价期权定价模型•布莱克-斯科尔斯期权定价模型证券市场概述•债券市场和股票市场•一级市场和二级市场•场内交易市场和场外交易市场•货币市场和资本市场•流通市场（次级市场、二级市场）–证券持有人–投资者–中介–管理者•功能–权益证明–聚集和融通资金–分散风险–产权调整和组合–规范融资行为证券交易对象•股票•债券•基金•衍生证券•国际证券•共同基金股票•含义与特点•分类–普通股–特别股•优先股•后配股•混合股•偿还股•转换股•多权股股票•面额股票•无面额股票•记名股票•无记名股票债券•含义和特点•分类–国家债券–地方债券–金融债券–公司债券–本币债券–外币债券–长期债券–短期债券基金•股票、债券、基金的区别•含义和特点•衍生证券–股票期权–可转换债券–期货–互换•国际证券–外国公司在国外发行的证券，国内公司发行的以外国货币支付利息或红利的证券•共同基金–开放式基金–封闭式基金有价证券的价格决定•债券的价格决定–债券的定价原理•期限：期限越长市场变动的可能性越大，价格的易变性就越大•息票利率：债券的息票利率越低，债券价格的易变性也就越大，在市场利率增加的时候，息票利率较低的债券的价格下降最快，并且在市场很高的时候，其价格会下降到很低的水平。但当市场利率下降时，它们增值的潜力也最大•提前赎回的规定：具有较高的提前赎回可能性的债券应具有较高的息票利率，也应具有较高的到期收益率，其内在价值也就较低•税收待遇：免税债券的到期收益率比类似应纳税债券的到期收益率低•市场性：债券可以迅速出售而不会发生实际价格损失的能力•拖欠的可能性：债券发行人不能按期履行合约规定的义务影响债券定价的外部因素•银行利率：债券的收益可参照银行存款利率来确定•市场利率：与债券的价格有关，也与债券的期限有关•其它因素：通货膨胀的存在可能使投资者从债券投资中实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购买力损失。当投资者投资于某种外币债券时，汇率变化会使投资者的未来本币收入受到贬值债券的定价原理•1、债券的价格、到期收益率与息票利率之间的关系：息票利率到期收益债券价格票面价值息票利率=到期收益债券价格=票面价值息票利率到期收益债券价格票面价值2、如果债券的市场价格上涨，则其收益率必然下降，反之则相反3、如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则价格折扣或升水会随到期日临近而减少，或说价格日益接近面值4、如果一种债券的收益率在整个期限内没有变化，则其折扣或升水会随着债券期限的缩短而以一个不断增加的比率减少•5、债券收益率的下降会引起债券的价格提高，债券价格提高的金额在量上会超过债券以相同幅度提高时所引起的价格下跌的金额•6、如果债券的息票利率较高，则因收益率变动而引起的债券价格变动百分比会较小收益率曲线与利率期限结构•收益率曲线反映的是在一定时点不同期限债券的收益率与到期期限之间的关系，坐落在以期限为横轴，以到期收益率为纵轴的坐标平面上•收益率曲线是一种时点图，其上的每一点都代表了一种特定种类的债券，表示在该时点该种债券的到期收益率和到期期限之间的关系•收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构形状•收益率正常•期限•市场预期理论（又称“无偏预期理论）–利率期限结构完全取决于对未来利率的市场预期；如果预期利率上升，则利率期限结构–某一时点的各种期限债券的即期利率是不同的，但是在某特定时期内，市场上预计所有债券都取得相同的收益率，而不管到期期限长短，长短期债券取得相同的收益率，市场是均衡的–流动性偏好理论•投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代品，是由于投资者认为他们对资金的需求会比预期的要早，因此，他们有可能在预期的期限前被迫出售债券，如果投资长期债券，基于债券收益的不确定性，他们要承担较高的价格风险，因此要求给予补偿•远期利率不再是对未来即期利率的无偏估计，它还包括了一种流动性溢价•市场分割理论–在贷款和融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一偿还期部分，或者说认为市场是低效的。–投资者和借款人由于受到了法律、偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊的偿还期部分，而且在其严格的限制下，即使现行的利率水平说明如果他们进行市场间的转移会获得比实际要高的预期收益率，投资人和借款人也不会离开自己的市场而进入另一个市场–结果：市场分为两大部分，一是长期资金市场，二是短期资金市场–如果短期资金供需曲线交叉点利率高于长期资金供需曲线交叉点利率，利率期限结构则是呈现向下倾斜的趋势，如果短期利率交叉点利率低于长期资金供需曲线交叉点利率，利率期限结构则呈现向上倾斜的趋势•债券的基本价值评估–假设条件：各种债券的名义和实际支付金额都是确定的，特别是通货膨胀的幅度可以精确地预测出来，从而对债券的估价可以集中于时间的影响–货币的时间价值、未来值和现值：使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，因此一笔货币货币邮资的未来价值高于其现值，多出的部分也相当于投资的利率收入。因此，货币投资的现值是对未来值作逆运算的结果•未来值的计算：如果知道投资的利率为R，若进行提项为期N年的投资，到第N年时的货币总额为：•PN=P0（1+R）N•PN为从现在开始N个时期后的未来价值；P0为本金；R为每期的利率；N为时期数•现值的计算•PN•P0=————•（1+R）N•P0为现值；PN为未来值；R为每期利率；N为时期数•根据未来值求得现值的过程称为贴现•现值的特征：–给定未来值时，贴现率越高，现值便越低–当给定利率时，取得未来值的时间越长，该未来值的现值就越低•简化的债券价格公式（一次还本付息债券的现值）–按单利计算：M（1+im）–P=——————–1+rn–按复利计算：–M（1+i）m–P=——————–（1+r）n–P为债券的价格；M为票面价值；m为债券的到期时间，i为每期利率，n为所余时间数；r为必要收益率•债券的基本估价公式–一年付息一次债券的估价公式：–CCCM–P=——+——+…+——+——(按复利计算）–1+r（1+r)2（1+r）n（1+r）n•收益率的计算–一年付一次利息–C1C2CNF–P=——+————+…+————+————–1+Y（1+Y）2（1+Y）n（1+Y）n•证券投资的宏观经济分析–分析方法•经济指标•计量经济模型•概率预测–分析相关变量•经济增长率•事业率•通货膨胀•利率•汇率•财政收支•国际收支•产业分析–分类方法成长型•与经济周期性变化关系分周期型•防御型•成长周期型•朝阳产业•未来发展前景分•夕阳•新兴产业•产业所采用技术先进程度•传统产业•资本密集•产业要素分•技术密集•按指数分•产业投资分析–产业生命周期分析•初创阶段•成长阶段•成熟阶段•衰退阶段–影响产业兴衰的因素•技术进步•政府的影响和干预•社会习惯的改变–产业市场结构分析•完全竞争•垄断竞争•寡头垄断•完全垄断–产业结构形成和演进•公司的财务分析–主要财务报表–意义与方法–财务比率分析–财务分析中应注意的问题•财务报表分析的意义–了解公司的财务状况–，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金是否充足作出判断–了解赢利能力、赢利状况经营效率、对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断–了解公司营运资金能力，判断公司合理运用资金的能力以及支持日常正常周转的资金来源是否充分并且有可持续性•方法与原则–方法•单个年度财务比率分析•不同时期比较分析•同行业其他公司比较–原则•全面原则•个性原则•财务比率分析–偿债能力比率•流动比率=流动资产÷流动负债（合理的为2）反映企业短期偿债能力•速动比率=（流动资产-存货）÷流动负债（合理的为1）利息支付倍数息税前利润÷利息费用评价流动资产总体的变现能力•应收帐款周转率=销售收入÷平均应收帐款•周转天数=360÷应收帐款周转率反映企业收回帐款的效率–股东结构比率•股东权益比率=（鼓动权益总额÷资产总额）反映所有者提供资本在总资产中的比重•资产负债比率=（负债总额÷资产总额）衡量企业在清算时保护债权人利益的程度•长期负债比率=（长期负债÷资产总额）判断企业债务状况的指标•股东权益与固定资产比率=股东权益总额÷固定资产总额，衡量公司财务结构稳定的指标•经营效率分析–存货周转率和存货周转天数=销货成本÷平均存货（衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售回收等管理状况）–固定资产周转率=销售收入÷平均固定资产（运用固定资产效率指标）–总资产周转率=销售收入÷平均资产总额（反映资产总额的周转速度）–股东权益周转率=销售收入÷平均股东权益（企业运用所有制资产的效率）–主营业务收入增长率=（本期主营业务增长率-上期主营业务增长率）÷上期主营业务收入，衡量公司的产品生命周期•赢利能力比率分析–销售毛利率=[（销售收入-销售成本）÷销售收入]–销售净利率=（净利÷销售收入）表示销售收入的收益水平–资产收益率=（净利润÷平均资产总额）企业资产利用的综合效果–股东权益收益率（净利润÷平均股东权益）反映股东权益的收益水平–主营业务利润率=（主营业务利润÷主营业务收入）反映公司的主营业务获利水平•投资收益分析–普通股每股净收益=净利-优先股股息÷发行在外的加权平均普通股股数反映普通股的获利水平–股息发放率=（每股股利÷每股净收益）直接体现当前收益–普通股获利率=每股股息÷每股市价衡量普通股股东当期股东收益率–本利比=每股股价÷每股净利，表明目前每股股票价值是每股股息的几倍–市赢率=每股市价÷每股净利，衡量企业赢利能力的重要指标–投资收益率=投资收益÷[（期初长短期投资+期末长短期投资）]÷2，反映公司利用资金进行长短期投资的获利能力–每股净资产=净资产÷发行在外的普通股股数，反映股价以每股净值的若干倍流动转让–净资产倍数=每股市价÷每股净值•财务结构比率–资本化比率分析=长期负债合计÷长期负债合计+所有者权益合计，反映公司负债的资本化程度–固定资产净值率=固定资产净值÷固定资产原值，反映固定资产的新旧程度–资本化固定比率=资产总计-流动资产合计÷所有者权益合计，反映公司自有资本的固定化比率•应注意的问题–数据的可靠性、真实性、准确性–根据不断变化的经济环境和经营条件进行适当调整–进行具体现实分析•股价指数的计算方法•计算期股价平均数股价指数=——————————×基期指数–基期股价平均数–基期指数：10050101000–股价平均数•简单算数平均数计算方法•p1+p2+p3+…+pn1n•P==n∑Pi•ni=1•某股市样本股有P1，P2，P3，P4，P5，5种股票，当日收盘分别是：P！=5元•P2=10元，P3=15元，P4=20元，P5=25元•计算该股市平均数•P=5+10+15+20+25=15/5=15元•加权平均数的计算方法–以交易量或发行量作为权数–例如上例：W1=100，W2=200，W3=300，W4=400，W5=500–5×100+10×200+15×300+20×400+25×500–P=–100+200+300+400+500–=18.3元•修正平均数的计算方法–休正除数法•先求出一个新除数•分割后的总价格–