第五章筹资管理(下)

第五章筹资管理（下）第一节混合筹资•混合性资金，是指企业取得的某些兼有股权资本特征和债权资本特征的资金形式，常见的混合性资金形式主要有可转换债券、认股权证。一、可转换债券含义可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。分类不可分离的可转换债券其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票可分离交易的可转换债券这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后，公司债券和认股权证各自独立流通、交易。（一）可转换债券的基本性质证券期权性可转换债券实质上是一种未来的买入期权资本转换性在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质赎回与回售一般会有赎回条款和回售条款。①通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。②公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回卖给发行公司。•.性质1）证券期权性：“可转换”是债券持有人的买入期权2）资本转换性：正常持有期内为债权，转换成股票后为股权3）赎回与回售（二）可转换债券的基本要素•4.转换比率:每一张可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。••转换比率＝债券面值÷转换价格。•5.转换期：持有人能够行使转换权的有效期限，可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限，包括4种形式：1）发行日至到期日2）发行日至到期前3）发行后某日至到期日4）发行后某日至到期前•6.赎回条款（保护发行公司利益）发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。1）适用情况：公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度。2）内容：不可赎回期间与赎回期；赎回价格（一般高于可转换债券的面值）；赎回条件（无条件赎回和有条件赎回）。3）发行公司赎回债券之前，应发出赎回通知，要求债券持有人在转股与卖回给发债公司之间作出选择，持有人通常选择转换为普通股，因此，赎回的功能为：①强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款；②使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的票面利率付息所蒙受损失。•7.回售条款（保护持有人利益）：债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。1）适用情况：公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度。2）功能：对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。3）内容：回售时间、回售价格和回售条件。•【提示】•赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利。•【2012考题·判断题】企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。（）•【答案】√【解析】设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高债券利息所蒙受的损失。所以本题的说法正确。•【例·判断题】（2011考题）对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。（）••『正确答案』√•【例·多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的是（）。A.促使债券持有人转换股份•B.能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失•C.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报•D.保护债券投资人的利益••『正确答案』ABC•【例·单选题】某公司发行可转换债券，每张面值为1000元，转换价格为每股40元,则该可转换债券的转换比率为（）。A.20B.25C.30D.35••『正确答案』B『答案解析』转换比率=1000/40=25。（三）可转换债券的发行条件一般可转债略分离交易可转债除符合公开发行证券（股票）的一般条件外，还应当符合的规定包括：（1）公司最近一期末未经审计的净资产不低于人民币15亿元；（2）最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息；（3）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息；（4）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等。【提示】分离交易可转债募集说明书应当约定，上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持有人一次回售的权利。四）可转换债券筹资特点•1.筹资灵活性可转换债券就将传统的债务筹资功能和股票筹资功能结合起来，筹资性质和时间上具有灵活性。2.资本成本较低可转换债券的利率低于同一条件下普通债券的利率，降低了公司的筹资成本；此外，在可转换债券转换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资成本。3.筹资效率高可转换债券在发行时，规定的转换价格往往高于当时本公司的股票价格。在公司发行新股时机不佳时，可以先发行可转换债券，以其将来变相发行普通股。4.存在一定的财务压力可转换债券存在不转换的财务压力。•计算分析题】（2010年）B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%。要求：1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。•发行可转换公司债券节约的利息＝8×（5.5%－2.5%）＝0.24（亿元•2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？•【正确答案】若进入转换期后能够实现转股，股价应高于转股价格，即达到每股10元以上，则：2010年预期每股收益＝10/20＝0.5（元/股）2010年预期净利润＝0.5×10＝5（亿元）2010年的净利润增长率＝（5－4）/4＝25%•3）如果转换期内公司股价在8～9元之间波动，说明B公司将面临何种风险？•【正确答案】如果转换期内公司的股价在8～9元之间波动，由于股价小于转换价格，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司存在不转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。二、认股权证含义认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。性质证券期权性认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。是一种投资工具投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。认股权证的筹资特点•1.认股权证是一种融资促进工具2.有助于改善上市公司的治理结构在认股权证有效期间，上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上市公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司管理层及其大股东的利益。所以，认股权证能够约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。3.有利于推进上市公司的股权激励机制通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身财富增值的利益驱动机制。第二节资金需要量预测一、因素分析法含义以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。公式资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1±预测期资金周转速度变动率）【提示】如果预测期销售增加，则用（1＋预测期销售增加率）；反之用“减”。如果预测期资金周转速度加快，则应用（1－预测期资金周转速度加速率）；反之用“加”。评价计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确适用品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目•单选；某企业上年度资金平均占用额为1000万元，其中不合理部分为50万元，预计本年度销售增长15%，资金周转加速3%，则预测年度资金需要量为（）万元。A.1171.275B.1125.275C.1059.725D.831.725•【正确答案】C【答案解析】（1000－50）×（1＋15%）×（1－3%）＝1059.725万元二、销售百分比法•假设：某些资产和某些负债与销售额同比例变化（或者销售百分比不变）【定义】•随销售额同比例变化的资产——敏感资产•随销售额同比例变化的负债——敏感负债（经营负债）•需要增加的资金量＝敏感资产－敏感负债••1）敏感资产增长额＝基期敏感资产额×销售增长率＝基期敏感资产额×（销售增长额/基期销售额）＝销售增长额×（基期敏感资产额/基期销售额）＝销售增长额×敏感资产销售百分比2）敏感负债增长额＝基期敏感负债额×销售增长率＝销售增长额×敏感负债销售百分比•（2）外部融资需求量＝需增加的资金量－增加的留存收益增加的留存收益＝预计销售收入×销售净利率×收益留存率•外部融资需求量＝敏感资产－敏感负债－增加的留存收益•＝A/S1×ΔS－B/S1×ΔS－S2×P×E（二）基本步骤•1.确定随销售额而变动的资产和负债项目（敏感资产和敏感负债）1）经营性资产（敏感资产）：货币资金、应收账款、存货等正常经营中的流动资产•2)敏感负债、“自动性债务”）：应付票据、应付账款。注:不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。•2.确定经营性资产与经营性负债有关项目与销售额的稳定比例关系如果企业资金周转的营运效率保持不变，经营性资产与经营性负债将会随销售额的变动而呈正比例变动，保持稳定的百分比关系。企业应当根据历史资料和同业情况，提出不合理的资金占用，寻找与销售额的稳定百分比关系。•预计资金需求增长额＝敏感资产增长额－敏感负债增长额＋长期资产增长额＝（基期敏感资产额－基期敏感负债额）×销售增长率＋长期资产增长额•＝（敏感资产销售百分比－敏感负债销售百分比）×销售增长额＋长期资产增长额•1）“预计资金需求增长额”需要由内部融资（留存收益）和外部融资共同解决；•2）如果销售增长引起敏感资产增长之外的长期资产增长（如需要追加固定资产投资等），则“预计资金需求增长额”需加上长期资产增长额。•3.预计实现的留存收益＝预计净利润－预计股利支付额＝预计销售额×销售净利率×（1－股利支付率）＝预计销售额×销售净利率×利润留存率4.外部融资需求量＝预计资金需求增长额－预计实现的留存收益光华公司20×2年12月31日的简要资产负债表如表5－1所示。假定光华公司20×2年销售额10000万元，销售净利率10%，利润留存率40%。20×3年销售预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资•『正确答案』首先，确定有关项目及其与销售额的关系百分比（见上表）其次，确定需要增加的资金量需要增加的资金量＝2000×50%－2000×15%＝700（万元）最后，确定外部融资需求量外部融资需求量•＝700－12000×10%×40%＝220（万元）•【例·单选题】（2011）某公司20×2年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10