第五章经济分析评价方法

第五章经济评价方法本章要点:财务评价国民经济评价不确定性分析第一节财务评价方法与指标财务评价（FinancialAssessment):从投资者角度,以会计学观点,根据国家财税制度,按市场价格,分析测算项目直接发生的财务费用收益,编制财务报表,计算评价指标,考察项目盈利能力、清偿能力等财务状况,判别项目财务可行性的分析评价活动。一．现值（PV）法（一）净现值NPV（netpresentvalue）1．概念:项目寿命期（n）内各年（t）现金流量（CFt）按一定折现率（i）折算到项目期初的现值之和。即:n0tn0tttn0tn0tn0tttt)t,i,F/P(NCF)t,i,F/P()COCI()t,i,F/P(CO)t,i,F/P(CI)t,i,F/P(CFNPV*是项目寿命期内可获得的总净收益现值*折现率i:衡量资金时间价值的收益率标准——评价参数确定:资金机会成本率投资风险调整成本率借贷款利率资金限制得出财务折现率ic:财务基准收益率——财务净现值FNPV社会折现率iS:社会基准收益率——经济净现值ENPV2．评判意义:=0:获利能力达到基准收益率ic要求FNPV≥0,＞0:除获得ic的年基本收益外,财务可行还有更多的净收益(现值)；FNPV＜0:项目达不到最底收益率要求，财务不可取。3．计算:利用财务现金流量图表——列式计算4．特性：反映项目财务盈利状况基本指标之一——绝对指标评价意义不直观——资金效力：增值率i+净收益5.方案比较:1）NPV大者为优2）时间不同需取ⅰ.各方案寿命最小公倍数取相同分析期:ⅱ.项目实际需要服务年限例:完成某加工有两种可供选择的设备,有关资料如下表所示，若基准贴现率为10%，分析该选哪一种设备为好。(单位：元)01234in-1n方案投资年成本年收入残值寿命（年）设备A设备B350005000065001300019000250003000048元），，）（（元），，（），（），）（（）（14020810.0A/P130002500050000NPV11231810.0F/P30004,10.0F/P30008,10.0A/P6500190004,10.0,F/P3500035000NPVBA1900022000190002200025000250000123456780123456786500650013000130003500041500500003）投资额不同——净现值率NPVR：项目净现值/全部投资现值n0ttPt,i,F/PI/NPVI/NPVNPVR）（（二）内部收益率IRR（internalrateofreturn）1．定义:使项目分析期所有现金流入现值之和与所有现金流出现值之和相等（净现值为零）的折现率i*,即为该项目的内部收益率IRR。ntttiFPNCFNPV00),,/(即有：2．意义:反映项目(正使用、未回收)投资的年收益率。3．评判:IRR≥基准收益率i0(ic、is)，项目可行；＜i0，不可行。4．计算:（1）关于IRR的解:求解使的i*ⅰ.无解:净现金流量正负符号零次变化——无意义ⅱ.唯一解:净现金流量正负符号只发生一次变化常规投资项目：NPV=f(i)——单调减函数ⅲ.多重解:净现金流量正负符号变化≥2次非常规项目——现金流量有不确定的解n0ttt0)i1(NCFNPV)i(NPV)i(NPV)i(NPViiiIRR211121)ii()i(NPV)i(NPV)i(NPViIRR122111（2）方法:ⅰ.计算机编程试算NPV（i*）=0,则i*=IRRⅱ.线性插值法——近似求解ⅰ)常规项目NPVNPV(i)NPV(i1)i1IRRi2i*NPV(i2)i尽量:NPV(i1)0NPV(i2)，误差(i2)﹣(i1)≯1%～5%——插值试算、搜索ⅱ)非常规项目:用外部利率i′对现金流量作“等值”换算，使净现金流量正负符号变化仅一次——再求近似解。例：前净现值例（单位：元）方案投资年成本年收入残值寿命(年）设备A设备B350005000065001300019000250003000048设备A：FNPVA（15%）=3771元，FNPVA（20%）=-1773元FIRRA=0.15+[3771/（3771+1773）]（0.20–0.15）=18.4%设备B：FIRRB=17.5%A优——与NPV比较的选择？5．方案比较:1）时间不同：取相同分析期2）投资不等——增量分析:增量内部收益率ΔIRRΔIRR:大投资额方案相对于小投资额方案的增量现金流量ΔNCF的内部收益率——≥i0ΔNPVB-A=-50000+35000+35000（P/F，i，4）+（25000-19000-13000+6500）(P/A,i,8)-3000(P/F,i,4)-3000(P/F,i,8)ΔIRR=0.15+73.4/(73.4+2182.7)×(0.20-0.15)=15.16%6.特性:完整地反映了项目所使用资金的年收益率分析评价最重要的、反映相对效果的盈利指标计算复杂,非常规项目难解,方案比较需相同分析期（三）投资回收期Pt、T1．概念意义Pt:用投资带来的净收益(Mt=利润Et+折旧Dt+递摊费Gt)补偿回收全部初始投资(IZ=IG+IL)所需时间;即累计(净)现金流量为零的年限。评判:好；Pt≤基准投资回收期Tb；2．计算（1）静态TJ:即有使ⅰ.各年净收益Mt不等——按累计净现金流量计算：TJ=累计现金流量开始出现正值的年数﹣1+︱上年累计净现金流量︱∕当年净现金流量ⅱ.按等额年净收益M计算:TJ=Iz∕M——投产年起（2）动态TD:即有使ⅰ.各年净收益Mt不等——按累计净现金流量现值计算:TD=累计净现金流量现值开始出现正值的年数﹣1+︱上年累计净现金流量现值︱／当年净现金流量现值JJJT0tT0tTotttt0NCFMI或0)t,i,F/P(NCF)t,i,F/P(M)t,i,F/P(IDDDT0tctT0tT0tctct或例：项目现金流量及相关计算如下表（i=10%）年份项目01234561．总投资2．收入3．支出6000400050002000600025008000300080003500750035004．净现金流量5．累计净流量-6000-4000-100003000-70003500-350050001500450060004000100006．净流量现值7．累计净现值-6000-6000-3636-96362479-71572630-45273415-11122794168222583940净态：TJ=3+3500/5000=3.7年动态：TD=4+1112/2794=4.4年ⅱ.按等额年净收益M计算:例:某项目第一年初始投资250万元，当年开始营运，每年可获净收益83.4万元,财务基准收益率为10%，Tb=5年,求TJ和TD分别判断方案可行否。静态:TJ=250／83.4=3年＜Tb=5年,可接受动态：TD=[lg83.4–lg(83.4–250×0.10)]/lg(1+0.10)=3.74年＜5年)i1lg(/)]iIMlg(M[lgT)iIMlg(Mlg)i1lg(T)iIM/(M)i1(M)i1)(MiI(M)i1(M)i1(iIi/]1)i1[(M)i1(IccPDcPcDcPTcTccPTcTccPcTcTcPDDDDDD二．未来值法:净未来值NFV=∑CFt(F/P,i,n-t)≥0三．年值(AV)法:将各类现金流量在考虑时间因素情况下，按年分摊转换为各种等额序列复利年值，以此年值作为评价指标。意义:在i下虑年均水平/方案比较不需取相同分析期1.净年值NAV:项目分析期全部净现金流量的复利等额年值NAV=NPV（A/P，ic,n）≥0表明：资金每年除获得ic的增殖率外，还可获NAV的净收益例：前净现值例（单位：元）NAVA=-35000（A/P,0.10,4）[phone]+3000（A/F,0.10,4）=11231×0.1874=2105元NAVB=-50000（A/P,0.10,8）[phone]=14020×0.18744=2628元B优2.其他：年成本AC、年收益AM方案投资年成本年收入残值寿命(年)设备A设备B350005000065001300019000250003000048四．成本费用（C）分析法——用于方案比较（一）费用比较法1．费用现值:2．年费用:AC=PC(A/P,ic,n)=年资金回收成本CR+年支出DA例：某项目有A、B两个方案，均能满足同样需要，各方案投资和年运行费用如下表，i0=15%，选择方案。（单位：万元）方案初期投资1～10年运行费残值AB701001310710解：PCA=70+13(P/A,0.15,10)-7(P/F,0.15,10)=133.5万元PCB=100+10(P/A,0.15,10)-10(P/F,0.15,10)=147.7万元ACA=70(A/P,0.15,10)+13-7(A/F,0.15,10)=133.5(A/P,0.15,10)=26.7万元ACB=100(A/P,0.15,10)+10-10(A/F,0.15,10)=147.7(A/P,0.15,10)=29.5万元A优n0tn0tctct)t,i,F/P(CO)t,i,F/P(CPCa/bX;a/bx,x/bax,x/ba0x/badx)fx/bax(ddxdc0222则：有：令：（二）最小成本费用分析法费用总费用C=C1+C2=aX+b/X+fCmin投资、制造费用C1=aX年营运费用C2=b/xf0X0功能X求:X0=？五．效益费用比：效益B（现值或年值）/费用C（现值或年值）﹥1，好方案比较：△B/△C﹥1六．简单静态财务收益率——传统非贴现的方法:投资利润率=年（均）利润E/总投资Iz投资收益率=年（均）净收益M/总投资Iz=（利润E+折旧D+摊销费G）/总投资Iz股本利润率=利润E/股本金Z股本收益率=净收益M/股本金Z七．不同项目方案比选(一)项目方案分类及评价独立项目方案无约束条件投资项目方案互斥项目方案（资源）互补项目方案有约束条件(二)互斥、互补方案比选:1.寿命不等——取相同分析期2.投资额不等——增量分析例:A、B、C方案互斥，10年寿命，i0=0.10（单位:万元）01～6年NPVIRRPt评价A方案-20070104.926.4%√B方案-30095113.722.1%√C方案-400115100.918.2%√B优A优△A–0-20070104.926.4%√△B–A-100258.813.0%选B△C–B-10020-12.85.5%选B步骤：1）各可行方案按投资额由小至大升序排列2）逐一进行增量分析，保留增量可行方案3）增量分析至最终得最优方案八．借款偿还及风险分析要求:合理的资产负债结构，良好的偿还能力和安排（一）偿还安排:用项目净收益，按协议时间数量还本付息（二）偿还能力及风险分析资产负债率=负债合计/资产合计分析期流动比率=流动资产/流动负债每一年，速动比率=速动资产/流动负债应合理偿债能力比=可用于偿还的年净收益/年还本付息数≥1九．财务外汇分析:有外资和进出口的项目——转换平衡计算第二节国民经济评价方法与指标一．国民经济评价概念经济评价(EconomicAssessment):从国民经济和社会角度，用经济学和社会学观点，根据国民经济长远发展目标和社会需要，采用影子价格、影子工资、影子汇率和社会贴现率等参数，运用现金流量分析方法，计算分析投资项目社会费用效益及各项经济、社会评价指标，考察项目需要国民经济、社会付出的代价和对国民经济、社会的贡献，判断项目经济、社会宏观合理性和可行性的分析评价活动。*费用:凡项目对国民经