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Chap2WhoIsPracticingSecurityAnalysis?主題•SECURITIESFIRMSANDTHEIRANALYSIS•MAJORINSTITUTIONALINVESTORS•ADYINGART?•INDEXFUNDS•Smallmoneymanagementfirms•INDIVIDUALINVESTORS:ASPECIALCATEGORY誰聘用證券分析師?•全美國約有60000位證券分析從業人員。•Fidelity(富達投信)聘用200位分析師。經營規模約3500億美金的基金。•華倫巴非特的BerkshireHathaway投資公司管理資產規模約450億美金，只有兩位分析師:他自己與他的好友Munger。•60%證券分析人員替共同基金、退休基金、與保險公司工作。這些機構是Buyside。•30%證券分析人員替證券公司工作，撰寫研究報告，免費提供給機構法人與個別投資人客戶。證券公司是Sellside。•美林證券聘有250位分析師。•證券分析人員為下列機構工作:1.證券公司，2.大型機構法人(管理基金規模在10億美金以上)，3.小型財務管理顧問公司。SECURITIESFIRMSANDTHEIRANALYSIS證券公司(Securitiesfirm)：從事創造、行銷及交易股票、債券或其它證券的公司。例如：投資銀行、證劵經紀商.SECURITIESFIRMSANDTHEIRANALYSIS證劵分析師工作內容:•對特定公司撰寫研究報告。•和機構投資人討論分析特定公司以及投資想法。•和投資銀行部門諮商、研討。著重專業分工!•證券公司主要業務:1.經紀部門2.承銷部門(投資銀行部門)3.自營部門(替券商自己的資金操盤)SECURITIESFIRMSANDTHEIRANALYSIS收入主要來源:•承銷商(投資銀行)→corporateadvisoryfees、承銷費用。•經紀劵商→commissionsandspreadrevenues*一筆下單有二筆手續費:買賣雙方都是自己客戶。*好的研究報告機構法人在該券商下單。SECURITIESFIRMSANDTHEIRANALYSISTheChineseWall(防火牆)經紀部門的研究報告應該是獨立的，不可以和同公司的投資銀行(承銷部門)與自營部門有利益衝突(輸送)的情況。防火牆與盲點:1.自營部門先買股票，經紀部門再建議客戶買股票，替自營部門擡轎。2.證券公司的承銷部門承銷增資股票或IPO股票，經紀部門不敢建議賣股票，否則失去賺取高額承銷佣金的機會。•所以，絕大部分的分析師都傾向於建議買股票，很少建議賣股票的!•一項研究指出，在所研究的8000支股票裏，93%的替有投資銀行部門的券商工作的分析師，其評估的股價都比替沒有投資銀行部門的券商工作的分析師評價高。MAJORINSTITUTIONALINVESTORS種類•共同基金、信託基金•貨幣管理公司•政府退休基金•銀行信託部門•保險公司MAJORINSTITUTIONALINVESTORS•委外經營•內部管理•基金經理人與內部分析師討論•委員會討論:1.股價區間2.買或賣的建議ADYINGART?(證券分析是一種已瀕臨絕跡的藝術?)*一般選股準則→長期投資(Buyandhold)，逢低買進，將來逢高賣出。*績效能夠展現的期間可能是屬長期*但是，現在經理人績效評估→三個月*挖到寶的機會也遠遜於20年前!ADYINGART?投資方法1：Intrinsicvalueapproach•市價低於理論價值的股票→股票必會上升ADYINGART?投資方法2：Relativevalueapproach•本益比法,淨值市價比法•穩定成長率•同一產業中股價較合理。ADYINGART?為何現代的機構法人不強調證券投資分析?•分析結果的時效性有問題!•被低估股價的股票已難尋找!•分析的成本高又費時!•大型法人不重視個股!ADYINGART?新的投資方法:•Sectorrotation→尋找相對較便宜的產業•Markettiming→個股重要?還是timing重要?•Macrofinance→根據國際情勢而選擇股票或投資組合ex：當美國利率即將下降時，就買utilitystocks.•Quantitativeanalysis→運用衍生性商品Sectorrotation•基金經理人先發掘價格被高估或低估的產業，買低賣高。•例如，“現在來看，金融類股相對於電子類股是比較便宜的!”，所以，可以賣電子股，買金融股。•證券分析師再在產業裏挑選股票，提供參考名單。Markettiming•到底選股(Selection)重要?•還是資產配置(掌握進入某類資產市場的timing)重要?Macrofinance•根據國際情勢而選擇股票或產業組合ex：當美國利率即將下降時，就買公用事業股票.•當中東有危機，就買石油股票。•索羅斯的量子基金就是典型的Macrofinance基金。Quantitativeanalysis•利用衍生性金融商品的特性套利。•例如，利用可轉換債券與現股的價差套利。•利用期貨與現貨價格差價套利。INDEXFUNDS意義:1.相信市場是有效率的。2.模擬股價指數的績效。(相信CAPM隱含的意義，買市場即可，即是買指數)工具:•S&P500•NASDAQ•IFCEmergingMarketsindex•台灣五十基金(ETF)Smallmoneymanagementfirms優點•Specificstockselectionscanmakeadifferenceinoverallportfolioreturn•Asmallfundcanmakeamajorcommitmenttoanattractive“smallcap”stock.•Analysisofcomplexsituationssuchasdistressedsecuritiesismoreeasilyaccomplished•Asmallfundcanfocusononeindustrygroupandtakeadvantageofspecializedanalyticalknowledgeofthatindustry.INDIVIDUALINVESTORS:ASPECIALCATEGORY散戶缺乏•時間•訓練•經驗INDIVIDUALINVESTORS:ASPECIALCATEGORY投資決策•共同基金•經紀人的建議•朋友的推薦•小道消息INDIVIDUALINVESTORS:ASPECIALCATEGORY解決方法•讓擁有財務經驗的專家代操。•擁有強烈的產業背景和知識，能夠預知將來產業股價的漲跌。