资产支持证券信用评级方法(大公国际)

资产支持证券信用评级方法大公国际2013.11目录•第一部分评级机构的发展与ABS监管政策•第二部分资产证券化业务分类•第三部分资产证券化评级方法•第四部分评级关注点评级机构的发展与监管政策第一部分中国评级发展概况•信用评级最初始于1837年，是伴随资本市场的发育自然形成的，20世纪80年代证券化浪潮在世界兴起，企业主要的筹资方式从银行贷款转向了公司债发行，信用评级开始在全球普及。•中国信用评级机构的建立也是伴随着债券市场的发展起步的，中国最初的评级活动20世纪80年代后期开始的，当时主要依赖中国人民银行各分支机构，但从90年代开始，初期的评级机构逐渐脱离中国人民银行独立经营。在这个时期中国出现了独立的信用评级机构。目前，根据中国人民银行的资格认定，评级结果可在国内银行间债券市场使用的评级机构共有5家：大公国际资信评估有限公司、中诚信国际信用评级有限责任公司、联合资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司和东方金诚国际信用评估有限公司。评级结果可在国内信贷市场使用的评级机构则多达81家，遍布20多个省市自治区。中国评级机构大公大公国际资信评估有限公司是1994年经中国人民银行和国家经济贸易委员会批准成立的，具备国家特许经营资质，是中国人民银行认定的全国银行间债券信用评级机构和全国企业债券评级机构，该公司是中国财政部推荐参加亚洲债券市场建设的评级机构，也是为全球提供国家主权信用风险信息的非西方评级机构。中诚信中诚信国际信用评级有限责任公司也是一家合资的信用评级机构，其前身是中国诚信信用管理公司，最早成立于1992年，2006年4月13日与穆迪投资者服务公司签订协议，出让中诚信国际信用评级有限责任公司49%的股权，2006年8月15日中国商业部正式批准股权收购协议，中诚信国际信用评级有限责任公司正式成为穆迪投资者服务公司成员。联合联合资信评估有限公司是一家国有控股信用评级公司，其前身是福建省信用评级委员会，1995年经福建省人民银行批准成立，2007年8月股东变更为二家公司，一是国有控股专业化信用信息服务机构——联合信用管理有限公司，持有51%股权，二是国际评级机构——惠誉信用评级有限公司，持股占比49%。主要业务包括资本市场信用评级和信用风险咨询。新世纪上海新世纪资信评估投资服务有限公司成立于1992年，1997年获中国人民银行批准成为具备全国债券评级资格的评级机构，2005年获得国内银行间债券市场信用评级资格。鹏元鹏元资信评估有限公司原名为“深圳市资信评估公司”，成立于1993年，先后经中国人民银行、证监会、发改委认可，在全国范围内从事信用评级业务。东方金诚东方金诚国际信用评估有限公司是经中国财政部批准由中国东方资产管理公司以资本金投资控股的全国性信用评级机构，全资控股一家专业数据公司即北京东方金诚数据咨询公司。信贷资产证券化监管政策发布时间发文单位法律法规及监管条文信贷ABS2001年4月28日人大常委会信托法2005年4月20日央行、银监会信贷资产证券化试点管理办法2005年5月16日财政部、国家税务总局信贷资产证券化试点会计处理规定2005年6月13日央行资产支持证券信息披露规则2005年8月1日央行资产支持证券交易操作规则2005年11月7日银监会金融机构信贷资产证券化监督管理办法2006年2月20日财政部、国家税务总局关于信贷资产证券化有关税收政策的通知2007年8月21日央行关于信贷资产证券化基础资产池的信息披露有关事项的公告2007年10月9日央行关于资产支持证券质押式回购交易有关事项的公告2008年2月4日银监会关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知2012年5月17日财政部、央行、银监会关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知信贷资产证券化最新监管措施•2013年8月28日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定进一步扩大信贷资产证券化（ABS）试点。在“盘活存量、用好增量”的政策基调下，国务院明确逐步推进信贷资产证券化常规化发展。与前两轮试点扩容不同的是，此次国务院提出，优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易，这有利于扩大ABS投资者群体、解决流动性难题。这将是我国信贷资产证券化试点的第三轮扩容。•在2013年8月27日发布的《关于保险业支持经济结构调整和转型升级的指导意见》中，保监会表态称，支持保险资金参与信贷资产证券化，盘活存量金融资产，优化金融配置。企业资产证券化监管政策发布时间发文单位法律法规及监管条文企业ABS2003年12月18日证监会《证券公司客户资产管理业务试行办法》2006年6月22日证监会《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知》（征求意见稿）2008年4月23日国务院《证券公司监督管理条例》2009年5月21日证监会关于通报证券公司企业资产证券化业务试点情况的函2009年5月21日证监会证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）2012年8月22日证监会《关于证券公司客户资产管理业务试行办法及配套实施细则的修订说明》2012年10月18日证监会《证券公司客户资产管理业务管理办法》2013年2月26日证监会证券公司资产证券化业务管理规定（征求意见稿）2013年3月15日证监会证券公司资产证券化业务管理规定2013年3月27日上交所关于为资产支持证券提供转让服务的通知2013年4月22日深交所深圳证券交易所资产证券化业务指引资产证券化业务分类第二部分资产证券化分类•企业资产证券化•信贷资产证券化•按照被证券化资产种类的不同，资产证券化可分为资产支持的证券化（Asset-BackedSecuritization,ABS）和抵押贷款支持的证券化（Mortgage-BackedSecuritization，MBS）•。资产证券化产品ABSMBSABS（狭义）CDOABCP、汽车贷款、信用卡等CLOCBOCMBSRMBS国内三种资产证券化模式对比信贷ABS企业ABSABN主管部门央行、银监会证监会交易商协会发起人银行业金融机构（商业银行、政策性银行、邮政储蓄银行、财务公司、信用社、汽车金融公司、金融资产管理公司等）非金融企业（包括部分金融企业，如金融租赁公司）非金融企业发行方式公开发行或定向发行公开发行或非公开发行公开发行或非公开定向发行投资者银行、保险公司、证券投资基金、企业年金、全国社保基金等合格投资者，且合计不超过200人公开发行面向银行间市场所有投资人；定向发行面向特定机构投资者基础资产银行信贷资产（含不良信贷资产）企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利或商业物业等不动产财产或财产权利和财产的组合符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合。基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制SPV特殊目的信托证券公司专项资产管理计划不强制要求信用评级需要双评级，并且鼓励探索采取多元化信用评级方式，支持对资产支持证券采用投资者付费模式进行信用评级具有证券市场资信评级业务资格的资信评级机构，对专项计划受益凭证进行初始评级和跟踪评级公开发行需要双评级，并且鼓励投资者付费等多元化的信用评级方式；定向发行，则由发行人与定向投资人协商确定，并在《定向发行协议》中明确约定交易场所全国银行间债券市场证券交易所、证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台市场全国银行间债券市场登记托管机构中债登中证登上海清算所审核方式审核制核准制注册制国内三种资产证券化模式下信息披露对比ABS模式信息披露要求信息披露方式信贷ABS受托机构在资产支持证券发行前的第五个工作日，向投资者披露发行说明书、评级报告、募集办法和承销团成员名单。在资产支持证券发行结束的当日或次一工作日公布资产支持证券发行情况；在资产支持证券本息兑付日的三个工作日前公布受托机构报告，反映当期资产支持证券对应的资产池状况和各档次资产支持证券对应的本息兑付信息；每年4月30日前公布经注册会计师审计的上年度受托机构报告。受托机构应与信用评级机构就资产支持证券跟踪评级的有关安排作出约定,并应于资产支持证券存续期内每年的7月31日前向投资者披露上年度的跟踪评级报告中国货币网、中国债券信息网企业ABS管理人、托管人应当自每个会计年度结束之日起3个月内，向资产支持证券投资者披露年度资产管理报告、年度托管报告。每次收益分配前，管理人应当向投资者进行信息披露。专项计划存续期间发生对投资者利益产生重大影响的情形时，管理人应当及时向投资者披露计划管理人网站、证券交易所ABN除了募集资金用途外，还包括：（1）资产支持票据的交易结构和基础资产情况；（2）相关机构出具的现金流评估预测报告；（3）现金流评估预测偏差可能导致的投资风险；（4）在资产支持票据存续期内，定期披露基础资产的运营报告。投资者利益保护方面包括：（1）债项评级下降的应对措施；（2）基础资产现金流恶化或其它可能影响投资者利益等情况的应对措施；（3）资产支持票据发生违约后的债权保障及清偿安排；（4）发生基础资产权属争议时的解决机制非公开定向发行，在《定向发行协议》中约定资产支持证券评级方法第三部分交易结构发起人/原始权益人信用评级机构债务人承销商服务人信用增级机构投资者受托管理人支持购买价款出售资产偿还债务发行证券发行收入分销证券支付购买价款对资产组合信用增级信用评级委托管理资产组合委托管理资产现金流资产现金流评级业务流程资产证券化项目评级基本要素大公资产支持证券信用评级方法全面吸收了国际著名评级机构的资产证券化评级技术，充分考虑了我国经济和资本市场特点，以考查资产支持证券按时、足额获得本息偿付的可能性为核心，主要对资产证券化交易的四个方面进行分析：基础资产池分析、交易结构分析、参与各方分析以及法律分析。基础资产信用质量分析首要考察基础资产池的信用等级，资产池的现金流是偿付资产支持证券的基础。对于基础资产自身信用质量的评定，主要是通过考察基础资产的违约损失来实现。大公采用定性和定量分析相结合的方法，通过重点考察基础资产统计特征、基础资产损失分析、压力测试及现金流分析等，来反映基础资产池信用质量。基础资产信用质量分析基础资产统计特征分析对基础资产迚行统计特征分析丌但有利于发现基础资产池的风险特征，还能为入池资产信用质量测算工作提供必要的基础信息。迚行统计特征分析主要实现以下三个目标：（1）确定相关指标的平均值或分布（2）确定基础资产加权平均评级系数（WARF）（3）集中度分析，建立压力测试指标基础资产信用质量分析基础资产损失分析基础资产实质是一种资产组合，而准确判断该资产组合的信用质量的关键在于确定其损失分布，而测度损失分布的关键是如何测度资产之间的相关性。基础资产损失测算主要基于Merton结构模型思想和MonteCarlo模拟。测算输入项为已确定的历史违约矩阵、违约资产回收率和资产相关矩阵等，输出项为评级违约率、评级回收率、评级损失率、预期违约资产违约时间分布等。基础资产信用质量分析压力测试评级过程中，除对正常情况下基础资产信用质量的分析，得出预期损失水平外，还需要分析最坏情形下的损失水平（即压力测试）。基础资产信用风险不系统风险和特殊风险均相关，最能表征基础资产信用的指标为：违约率、回收率和相关性，其他因素如宏观环境变化、参不方信用状况等均会最终反映在上述指标中，从而构成大公压力测试因子。压力测试时，大公根据实际情况确定合理的压力倍数的方式，对违约概率、违约后的回收率、资产集中度等信用风险因子加压，并迚行MonteCarlo模拟，得到压力条件下的损失分布，以各信用级别对应违约概率作为置信水平确定相应级别所需信用支持。基础资产信用质量分析现金流分析现金流分析目的在于确定交易的现金流入对现金流出的覆盖程度。在确定压力条件资产支持证券各信用等级所承受的损失，以及损失的时间分布基础上，便可迚行现金流分析，即确定现金流入对现金流出的覆盖程度。通常，现金流入主要包括基础资产预期产生的现金流（或存在信用增级方式下特定时点提供的资金支持）；现金流出包括交易承担的各种费用，以