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资产证券化介绍北京南大红门路证券营业部机构业务部目录前言定义结构和运作流程风险资产证券化的意义案例介绍前言“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化”。从美国华尔街传出的这句名言早就已经流传世界各地的金融市场。在美国，资产证券化是市场重要的融资方式，资产证券化规模占GDP比重连续10年在50%以上。2012年底美国资产证券化规模约8.96万亿美元，占GDP比约55%。2012年美国发行资产证券化产品规模2.07万亿美元，同比增长24.38%。我国的资产证券化始于2005年，至今为止已经进行了两轮试点，截至2013年7月，第二轮试点的500亿元额度接近用完。银监会近期正筹备新一轮信贷资产证券化试点。据悉，第三轮试点额度2000亿。我国2012年GDP为51.93万亿元，以第三轮2000亿额度计算，我国的资产证券化规模远远落后于美国。国务院总理李克强8月28日主持召开国务院常务会议，决定进一步扩大信贷资产证券化试点。优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易,被认为将给券商带来重大机遇。资产证券化的起源与发展资产证券化的起源资产证券化作为一项金融技术，最早起源于美国。1968年美国国民抵押协会为了摆脱储蓄存款大量提取所造成的流动性困境，首次公开发行“过手证券”，它的推出改变了银行传统的“资金借出者”的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职能。国外资产证券化的发展20世纪80年代以来，资产证券化在美国迅速发展。至今，证券化的资产已遍及租金、版权、专利费、信用卡应收账款、汽车贷款，甚至军工产业也进行了广泛的资产证券化融资。除美国之外，欧洲的资产证券化也快速发展。英国、法国成为了欧洲资产证券化发展最快的国家。此外，拉美、亚洲的其他国家也相继开始了资产证券化大发展。资产证券化的起源与发展发行日期计划名称规模（亿）2006-8中国联通CDMA网络租赁费收益计划94.312005-12莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划5.82006-3中国网通应收款资产支持受益凭证103.42006-5远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划4.7692006-5华能澜沧江水电收益专项资产管理计划19.82006-6浦东建设BT项目资产支持收益专项资产管理计划4.12006-7南京城建污水处理收费资产支持收益专项管理计划7.212006-8南通天电销售资产支持收益专项资产管理计划受益凭证82006-8江苏昊中集团BT项目回购资产支持受益凭证15.88发行日期计划名称类型规模（亿）2005-122005年第一期开元信贷资产支持证券CLO41.772005-122005年建元个人住房抵押贷款证券MBS30.172006-042006年第一期开元信贷资产支持证券CLO57.292006-12信元2006-1优先级重整资产支持证券NPL482006-12东元2006-1优先级重整资产在支持证券NPL10.52007-09浦发2007年第一期信贷资产支持证券CLO43.832007-102007年工元一期信贷资产支持证券CLO40.212007-122007年建元个人住房抵押贷款证券MBS41.612007-122007年兴元一期信贷资产支持证券CLO52.43我国资产证券化的发展信贷资产证券化市场概况企业资产证券化市场概况资产证券化走过的历程：2003年华融资产和2004年工行宁波分行的不良债权证券化试水；2005年监管部门正式启动资产证券化试点，到次贷危机来临，试点结束、暂停；2009、2012年相关部门修订试点办法；2013年新办法鼓励创新，资产证券化在市场上大热。资产证券化的定义资产证券化的定义是指将缺乏流动性，但未来具有预期可见现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产正风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为可以在资本市场和货币市场发行证券筹集资金的一种技术和直接融资方式。资产证券化业务的实质原始权益人将能够产生可预期稳定现金流的基础资产转让给投资者进行债务融资。资产证券化业务的性质对于融资者而言，资产证券化业务是一种债务融资；对于投资者而言，资产证券化产品是一种固定收益品种。资产证券化的内涵及特征一种结构化的融资方式对证券化的基础资产进行分解，并重新分配风险与收益一种收入导向型的融资方式凭借进行证券化的基础资产的未来收益来融资，投资者在决定是否购买资产担保证券时，主要依据的是基础资产的质量、未来现金流的可靠性和稳定性一种表外融资方式由于实现了真实销售，实现了资产负债的剥离一种低成本的融资方式资产证券化运用成熟的交易架构和信用增级手段，改善了证券发行的条件；较高信用等级的资产担保证券在发行时不必通过折价销售，或者提高发行利率等增加成本的手段来吸引投资者的投资意愿。一般情况下，资产担保证券总能以高于或等于面值的价格发行，支付的手续费也比原始权益人发行类似证券低一种低风险的融资方式资产担保证券权益的偿还不是以公司产权为基础，而仅以被证券化的资产为限。分散借贷：通过资产证券化，发起人持有的金融资产转化为证券在市场上交易，实际是发起人最初贷出去的款项在市场上交易，这样就把原来由发起人独家承担的资产风险分散给多家投资者承担，从而起到了降低借贷风险的作用资产证券业务与其他债务融资方式的比较项目资产证券化产品短期融资券企业债券银行贷款•企业拥有能够产生可预期稳定现金流的基础资产（收益权或债权）；•企业具有稳定的偿债资金来源；•企业发行前连续3年盈利；•企业为经工商部门核准登记的企（事）业法人，并办理年检手续；•基础资产实现真实销售、破产隔离。•最近一个会计年度盈利；•具有偿还债务的能力，三年的平均利润能够支付债券利息；•有到期还本付息的经济实力；•流动性良好，具有较强的到期偿债能力；•筹集资金用途符合国家产业政策。•有合法财产抵质押或第三人保证；等等。•近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形。募集资金用途•不受限制。•用于企业自身生产经营，但不鼓励用于归还银行贷款。•用于计划投资项目，不得用于房地产买卖和股票、期货交易等风险性投资。•用于企业自身生产经营，但不得用于投资。融资成本直接成本为票面利率，还有聘请中介机构费用，前者占成本主要部分。直接成本为票面利率或折价发行差价，还有相关的发行承销佣金等中介机构费用，前者占成本主要部分。直接成本为票面利率，还有相关的发行承销佣金等中介机构费用，前者占成本主要部分。直接成本为借贷利率，相关手续费及聘请中介机构费用，前者占成本主要部分。时间成本只需证监会审批，审批时间较短，目前从审批到发行仅需要2个月至半年时间。只需人民银行备案，时间较短，目前从审批到发行仅需要2个月左右时间。需要向发改委申请额度，审批时间较长。预计需要9个月至一年时间。只需贷款银行审批，审批时间较短。•期限根据融资需求而定，一般不超过5年；•期限最长不超过365天；•在期限上一般在5年以上，10年较为常用；•多为短期借贷；•利率有较多选择，可在发行时给出票面利率区间，与投资者协商确定。•利率市场化，以央行票据利率为基准上浮一定基点，以询价、招投标方式确定。•利率参照人行、发改委规定及发行时市场状况。•利率参照人行规定。资产关联性仅与证券化对应部分的基础资产关联。企业全部资产与信用。企业全部资产与信用。企业全部资产与信用。流动性上市后，可在交易所大宗交易系统交易。在银行间债券市场发行和交易。可部分或全部上市交易流通。不可上市流通，流通性差。信用评级需要第三方机构进行信用评级。需要第三方机构进行信用评级。需要第三方机构进行信用评级。银行自行信用分析、评级。融资条件期限、利率的灵活性要再仔细看下详细内容，以免出错资产证券化的分类资产证券化AssetSecuritization资产支持证券（ABS）抵押支持证券（MBS）基本类型衍生形式过手证券资产支持证券转递证券抵押担保证券剥离式担保证券资产证券化AssetSecuritization资产证券化的分类过手证券•过手证券是最典型的一种资产证券化产品，一般以信托形式来操作。信托发起人把拟证券化的资产转让给SPT（specialpurposetrust），由SPT向投资者发行受益凭证。每份受益凭证代表着对整个资产池的不可分割的权益，这种权益是一种所有权。在发起人的资产负债表中，现金替代了原来的资产（一般是一些债权），这是一种典型的表外融资。过手证券最大的特点就是这种交易结构不对现金流做任何处理，资产池的风险未做任何重组而只是简单的将其过手给投资者。•资产组合实现了真实销售，其所有权属于投资人。它不再属于发起人的债务义务，不在其资产负债表上反映，而是进行表外处理。•资产池中的资产组合可以被债务人不受惩罚地在到期日之前的任何时间提前偿还，从而使得过手证券的现金流具有不确定性。原始发起人发行人(SPT)出售资产组合承销商投资人发行证券销售证券信用增级机构委托增级评级机构信用提高信用评级图一：过手证券的交易结构资产证券化的分类资产支持证券•资产支持证券与过手证券的一个非常明显的区别是资产支持证券是一种收益权凭证而非所有权凭证。资产支持债券的一个重要特征是需要进行超额抵押。•资产支持证券属于发起人的负债义务，作为抵押的资产组合一般在发起人的资产负债表上反映，但是由抵押物产生的现金流并不一定用于支付资产支持债券的本金和利息，发起人的其他收入也可用于支付本金和利息。原始发起人承销商投资人发行证券销售证券评级机构信用评级图二：资产支持证券的交易结构发行人(SPT/SPV)资产组合出售债权享有债权保留所有权资产证券化的结构与运作流程转递证券•转递证券与过手证券的最大区别在于它根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好，对资产池上的现金流进行分解和组合，运用优先/次级证券的模式来分配和重组风险。•抵押担保证券：抵押担保证券是目前最为主流的转递证券。它是一种多层次的转递证券，其核心技术在于利用长期的、每月支付的抵押现金流去创造短、中、长期不同级别的证券。剥离式担保证券•剥离式担保证券把基础担保品产生的现金流分割后在证券持有者之间按比例摊销。其形式是只获得利息类证券（IO）和只获得本金类证券（PO）。即用一笔抵押贷款同时发行两种利率不同的债券，抵押贷款产生的本金和利息按不同比例支付给两类债券的持有人。第二节资产证券化的结构和运作流程项目过手证券资产支持证券转递证券抵押担保证券所有权所有权随证券的出售而转移，被证券化的信贷资产从发起人的资产负债表中移除所有权仍属于发起人，被证券化信贷资产留在发起人的资产负债表中同资产支持证券所有权随证券的出售而转移，被证券化信贷资产从发起人资产负债表中移除，成为受托管理人的资产证券性质发起人的证券不作为发起人的债务出现在其资产负债表上发行的证券作为发起人的债务出现在其资产负债表上同过手证券发行的证券作为受托管人的负债，部作为发起人的债务抵押物的利用最有效地利用抵押物，但是对于私募者，需要进行信用增级低效相对有效相对有效现金流的确定性相对不确定可预测的稳定的现金流相对有效可预测的稳定的现金流现金来源支付本金的资金来源于被证券化的信贷资产支付本息的资金不完全来源于被证券化的资产，发起人的其他收入也可用于支付本息支付本金的资金来源于重新安排的信贷资产组合支付本息的资金来源于被证券化的信贷资产本息支付每月支付本金和利息按季度或半年支付利息，到期支付本金同过手证券“正规”级每半年或每年支付利息，本金分期偿付；“Z”级计复利，本息待“正规”级债券偿清后一次支付；“剩余”级债券获取剩余现金收益投资者范围主要是传统的抵押市场参与者和有限的资本市场投资者过手证券市场的投资者和中长期资本市场的投资者同过手证券普通大众（居民和法人）投资“正规”级债券，银行、保险、金融等金融机构投资“Z”级债券，金融资产管理公司持有“剩余”级债券资产证券化的结构与运作流程资产证券化几种主要形式的比较资产证券化的结构与运作流程发起人/原始权益人发行人/SPV信用评级机构信用增级机构承销商投资者债务人服务人受托管理人出售资产发行证券分销证券信用评级委托管理资产组合对资产组合信用增