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资产证券化产品信用评级2014年12月21日目录4国内评级行业概况1235信用评级体系简介信用评级原理方法ABS评级案例分析基于预期评级的ABS方案设计21.1、信用评级体系概况-评级行业起始于20世纪80年代后期，如远东资信（1988年）；从90年代开始成立的评级机构，如上海新世纪（1992年7月）、中诚信（1992年10月）、大公国际（1994年）等；伴随着中国债券市场的发展而发展，特别是2005年以后的短融融资券、中期票据等的推行，信用债券市场的快速发展,中国的评级业才开始快速的发展起来；债券市场评级：牌照准入，银行间债券市场、交易所债券市场；保险资管产品：保监会；信贷市场评级：以人民银行为主导，评级机构分布在各地，评级结果不对外公布。31.2、信用评级体系概况-评级行业信用评级（CreditRating名称简介大公国际1994年经中国人民银行和国家经济贸易委员会批准成成立上海新世纪资信成立于1992年7月，1997年获中国人民银行批准成为具备全国债券评级资格的评级机构，2005年获得国内银行间债券市场信用评级资格东方金城2005年10月成立，2008年3月经中国财政部批准由中国东方资产管理公司以资本金投资控股联合资信联合资信其前身是福建省信用评级委员会，1995年经福建省人民银行批准成立，2007年8月股东变更为2家公司，一家是国有控股的：联合信用管理有限公司（天津）；另一家是由国际评级机构惠誉持股49%的联合资信（北京）联合信用中诚信国际中诚信国际前身是中国诚信信用管理公司，最早成立于1992年，2006年中诚信国际（北京）正式成为穆迪投资者服务公司成员，穆迪持有其49%股份；中诚信证券评估公司（上海）于1997年成立，为中国诚信信用管理有限公司全资子公司中诚信证券评估鹏元资信原名为“深圳市资信评估公司”，成立于1993年，具有发改委、证监会牌照中债资信成立于于2010年8月，由中国银行间市场交易商协会代表全体会员出资设立，以采用投资人付费营运模式为主，双评级市场采用发行人付费中证指数再评级，交易所市场41.3、信用评级体系概况-评级行业信用评级（CreditRating名称股东背景许可牌照大公国际民营发改委、证监会、保监会、交易商协会&人民银行上海新世纪资信内资，与标普战略合作发改委、证监会、保监会、交易商协会&人民银行东方金城央企发改委、证监会、保监会、交易商协会&人民银行联合资信合资（惠誉持股49%）发改委、保监会、交易商协会&人民银行联合信用地方国有（天津市政府）证监会、保监会中诚信国际合资（穆迪持股49%）发改委、保监会、交易商协会&人民银行中诚信证券评估民营证监会、保监会鹏元资信合资发改委、证监会中债资信银行间市场交易商协会再评级，银行间市场中证指数交易所再评级，交易所市场52.1、信用评级体系简介-评级对象评级对象：国内市场的主要评级品种主体评级：工商业企业；金融机构：商业银行、证券公司、保险公司、金融租赁公司等；类金融机构：小贷公司等；公共融资主体：城投公司、地方政府、国家主权；主体债务评级：银行间市场：金融债、次级债、中票、（超）短融、PPN、ABN、企业债等；交易所市场：公司债、中小企业私募债、可转债、可交换债、企业债等；非标债务融资：债务融资信托、保险项目计划、银行理财直融等；结构融资类：（类）固定收益ABS、CDO、项目融资、优先股等；62.2、信用评级体系简介-评级符号信用评级业的标识符号（长期主体）：等级含义投资级AAA短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响最小。AA短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响很小。A短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生波动。BBB短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。投机级BB短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能力不稳定，有一定风险。B短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。CCC短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经营困难，支付能力很困难，风险很大。CC短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。C短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业濒临破产。注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。72.3、信用评级体系简介-评级符号信用评级业的标识符号（长期债务）：等级含义投资级AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。投机级BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。C不能偿还债务。注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。82.4、信用评级体系简介-评级符号信用评级业的标识符号（短期债务）：等级含义A等A-1最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。A-2还本付息能力较强，安全性较高。A-3还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。B等B还本付息能力较低，有一定违约风险。C等C还本付息能力很低，违约风险较高。D等D不能按期还本付息。注：每一个信用等级均不进行微调。长短期信用标识对应表AAABBBAA+AAAA-BBB+BBB-BB+BBA+AA-A-1A-2A-3B92.5、信用评级体系简介-评级符号信贷资产证券化产品：其等级依然划分为三等九级，符号表示分别为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，每个级别均可用‘+’或‘-’符号进行微调，表示在本等级内略高或略低于中等水平；对受评证券利息获得及时支付以及本金于法定到期日或之前足额获付可能性的评价如浦发三期：优先A-1的预期到期日为2015年10月18日，法定到期日为2019年4月18日；次级预期到期日为2017年4月18日，法定到期日为2019年4月18日；NR：表示无评级，如次级证券103.1、信用评级-评级基本概念主体评级1、偿债能力和偿债意愿；反向思考：违约-破产重组（债务重组）2、相对排序（按照特定的评级要素进行组合，行业的概念）；债券评级1、普通债券，参考主体信用及增信措施；2、资产组合支持证券：损失率及损失率的概率，压力测试的概念(回收，无锡尚德、超日）评级结果的波动性：穿越周期的概念（经济环境波动性）实际的信用评级表现理想状态的信用评级现实世界的经济周期113.2、信用评级-评级基本概念国内评级虚高？国际评级偏低？中国主权评级：标普AA-/稳定（全球）；穆迪Aa3/稳定；惠誉A+/稳定标普（全球）标普（大中华区）国内评级上港集团A+cnAAAAAA/新世纪信达/华融A-cnAAAAA/国内中国中铁BBB+cnA+AAA/联合资信保利集团BBB+cnA+AAA/中诚信光明食品BBB-cnA-AAA/新世纪龙湖地产BB+cnBBB+AA+/新世纪兖州煤业BB+cnBBBAAA/大公中联重科BBcnBB+AAA/联合资信3.3、评级的国际比较-评级结果评级的国际比较-评级结果：中国债券市场的信用评级结果较国际评级机构普遍较高原因：国内评级机构给予中国的主权评级为AAA，决定了中国债券市场评级最高可以达到AAA；评级结果的差异，与评级序列的一致性；监管限制；（1）交易所公司债（AA）；（2）企业债（AA）；（3）中期票据（AA-）；（4）超短融（AA）；（5）短融（A+）；市场竞争；市场上评级机构较多，存在一定的竞争关系，导致级别不断被抬高；3.4、评级的国际比较-评级结果评级的国际比较-评级结果：中国债券市场的信用评级结果较国际评级机构普遍较高原因：政府支持/股东支持因素分析：（1）以来政府背景以及强大的股东，可信任感高，较易获得经营资源；（2）较易获得金融机构支持，银行贷款等，且成本相对较低；（3）综上述（1）和（2），央企/国企的业务风险和财务风险均会相对较小，因此能够获得较高的评级银行间市场和交易所市场评级结果差异：（1）评级机构牌照限制，评级机构评级结果的不统一；（2）债券市场割裂的监管原因；143.5、信用评级-违约率矩阵（标普）153.6、信用评级-违约率矩阵012345678910AAA0.14%0.14%0.14%0.16%0.17%0.19%0.22%0.24%0.27%0.30%0.33%AA0.27%0.27%0.28%0.33%0.42%0.52%0.64%0.75%0.88%1.01%1.15%A0.59%0.59%0.68%0.81%0.98%1.17%1.39%1.62%1.87%2.13%2.40%BBB1.44%1.44%1.77%2.14%2.55%3.12%3.53%3.90%4.20%4.57%4.97%BB6.99%6.99%8.61%10.32%12.04%13.64%15.01%16.22%17.31%18.24%19.06%B13.74%13.74%19.78%24.32%27.15%29.39%31.39%32.54%34.29%35.01%35.70%CCC19.86%19.86%27.23%31.28%36.56%39.67%42.19%43.85%45.53%47.90%50.55%CC28.32%28.32%40.03%46.45%54.83%59.76%63.77%66.40%69.06%72.84%77.03%C38.93%38.93%53.38%61.30%71.64%77.73%82.68%85.92%89.20%93.86%99.03%163.7、信用评级质量的检验信用评级的质量检验----数据库的积累；----违约率（违约概率？）与违约损失率；----信用级别迁移矩阵；----行业评级框架的调整与年度行业评级展望；讨论：信用级别的经常变动反映了什么？173.8、资产证券化-基础资产类型个人消费贷款（车贷、卡贷等）企业贷款/应收款个体户贷款经营性资产/未来现金流债权类整体商业；各类收费（门票、水热、路等）；经营相关（物业/房租等）大型企业住房抵押贷款中小型企业基础资产分析：基本的（第一）偿付来源：1、单一基础资产，常见于地方融资平台、各类收益类资产；2、资产组合：常见于贷款组合的证券化产品；交易结构分析：目的是实现资产证券化产品的偿付风险仅来自基础资产和额外的信用支持，及各Tranche现（资产组合）金流支付的优先顺序的影响：1、法律完备性；2、SPV（破产隔离）：目的是保证的现金流唯一归属性；3、增级措施，有效性分析；4、现金流支付机制及触发机制（特别是动态池）；服务机构/运营机构分析：动态资产池尤为重要，现金流入量最大化3.9、资产证券化产品信用评级-评级框架193.10、资产证券化产品评级方法资产池支持证券信用评级评方法:1、蒙特卡洛模拟法：适用于基础资产有一定分散度，如1