资产证券化介绍dx

资产证券化介绍目录资产证券化概要介绍资产证券化要素解析—基础资产资产证券化要素解析—交易结构案例分析—欢乐谷入园凭证专项计划案例分析—阿里小贷专项计划现有案例总体情况分析开展业务重点问题探讨一、资产证券化概要介绍资产证券化概要介绍起源及发展现代金融领域最重大的创新之一1970年代起源于美国第一只产品--美国政府国民抵押贷款协会(GNMA)发行的住房抵押贷款转手证券目前，在美国，资产证券化已遍及企业的应收账款、租金、版权专利费、信用卡、汽车贷款、消费品分期付款等领域资料显示，2009年以来，美国每年资产支持证券的发行规模都在2万亿美元左右资产证券化在日本、欧洲等发达经济体也已经成为主流的金融方式。资产证券化概要介绍资产证券化住房抵押贷款证券化(RMBS)抵押贷款证券化(MBS)资产证券化(ABS)商业房地产抵押贷款证券化(CMBS)狭义的资产证券化(ABS)担保债务凭证(CDO)资产证券化产品种类资产证券化概要介绍资产证券化是指发起人将缺乏流动性，但具有可预测现金流的资产或者资产组合（基础资产）出售给特定的机构或载体（SPV），以该基础资产产生的现金流为支持发行证券（资产支持证券），以获得融资并最大化提高资产流动性的一种结构性融资手段特点：依赖于资产的信用，而非公司法人信用；通过一系列的结构再造，可以在一个资产证券化产品中设置有不同的期限、不同的收益结构、不同的偿付、不同的资金分配顺序。核心机制资产重组、风险隔离和信用增级。SPV（专项资计划、信托等）专项计划分配资金基础资产原始权益人专项计划资金参与计划投资者二、资产证券化要素解析—基础资产资产证券化要素解析资产证券化业务，是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。基础资产现金流结构化信用增级《证券公司资产证券化业务管理规定》资产证券化要素解析—基础资产《证券公司资产证券化业务管理规定》第8条：本规定所称基础资产，是指符合法律法规，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流的可特定化的财产权利或财产。符合法律法规权属明确、可特定化（权属界定）可以产生独立、可预测的现金流财产权利或财产基础资产外延特征：包括财产、财产权利2种类型。其中财产权利包括债权和收益权。资产证券化要素解析—基础资产企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利商业物业等不动产财产中国证监会认可的其他财产或财产权利基础资产的具体类型资产证券化要素解析—基础资产资产证券化要素解析—基础资产符合法律法规（一）原始权益人取得财产（权利）合法符合国家宏观政策、监管规定；有齐备证明材料(批文、证照、合同）；所依附的经营性资产，有齐备的使用证明材料（二）原始权益人转让财产（权利）合法不属于不得转让的情形；没有设定抵质押等权利负担（或可解除）；转让履行了法定程序（主管部门批准、内部决策、债权人告知等）；（三）原始权益人符合资质条件资产证券化要素解析—基础资产相关文件文件名称文号及时间相关内容（非原文引用）《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》国发[2010]19号；2010年6月10对还款来源主要依靠财政性资金的公益性在建项目，除法律和国务院另有规定外，不得再继续通过融资平台公司融资……《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》财预[2012]463号；2012年12月24日除法律和国务院另有规定外，地方各级政府不得以BT责任等方式举借政府性债务。对符合法律或国务院规定可以举借政府性债务的公共租赁住房、公路等项目，确需采用BT的,必须根据项目建设规划、偿债能力等，合理确定建设规模，落实分年资金偿还计划……融资平台公司因承担公共租赁住房、公路等公益性项目建设举借需要财政性资金偿还的债务，除法律和国务院另有规定外，不得向非金融机构和个人借款，不得通过金融机构中的财务公司、信托公司、基金公司、金融租赁公司、保险公司等直接或间接融资。《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》银监发[2013]8号；2013年3月25日商业银行不得为非标准化债权资产或股权性资产融资提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺。资产证券化要素解析—基础资产原始权益人的资质要求特定原始权益人可能对专项计划以及资产支持证券投资者的利益产生重大影响的原始权益人。例如：原始权益人对应义务尚未完全履行原始权益人同时担任资产服务机构原始权益人承担差额补足义务资质要求生产经营合法合规；内控健全；持续经营能力，无重大风险最近3年无重大违约、虚假信息披露或其他重大违法违规；规定的其他条件资产证券化要素解析—基础资产可特定化（一）与原始权益人的其他资产能够显著区分开。区分标准：债权：按合同、金额区分收益权：按经营性资产、时段区分（二）基础资产的价值可度量。转让价格的定价依据可转让专项计划可以通过受让取得对基础资产的完整权利。资产证券化要素解析—基础资产权属明确原始权益人对基础资产享有真实、合法、完整的权利。（一）权属证明齐备；（二）不涉及法律诉讼；（三）没有设定抵质押等权利负担。如有，应当采取措施确保专项计划资金首先用于解除负担；（四）基础资产所依附的资产不涉及法律诉讼；（五）防范“一物二卖”—设定抵押、承诺；资产证券化要素解析—基础资产可产生独立、可预测的现金流（一）现金流的独立性可区分于原始权益人其他财产（权利）产生的现金流现金的流动路径相对独立、封闭（二）现金流的可预测性通过明确的、合理的测算方法，综合对历史数据以及各种风险因素的考量和分析，对未来现金流的情况可以作出确定性较高的评估预测通过压力测试，验证极端风险条件下的现金流情况资产证券化要素解析—基础资产可预测性的影响因素现金流所依附合同的签订情况及履行程度基础资产历史现金流情况现金流对外部因素（政策、自然、公共卫生事件等）的敏感度债务人的主体信用债项信用等级三、资产证券化要素解析—交易结构资产证券化要素解析—交易结构原始权益人：即发起人、资产卖方、委托方，通常兼为资产服务机构、差额支付承诺人和次级受益凭证持有人。管理人：也称受托管理人、发行人，指设立专项资产管理计划、发行资产支持证券的证券公司，也是资产买方。资产服务机构：指担任资产运行管理（包括再投资）及收账服务的机构。增信机构：差额支付承诺人、次级投资人、担保人、约定资产购买方、信用风险买方。可为原始权益人或其关联机构、第三方商业机构、地方政府等。托管机构、监管机构：指担任托管、监管职责的银行等，负责资金监管。资产支持证券登记及支付代理机构:中证登、中债登或其他负责资产支持证券登记、托管、转让、结算、代为兑付的机构。资产支持证券投资者（即受益凭证持有人）：系指持有资产支持证券或受益凭证的投资者，包括“优先级资产支持证券持有人”和“次级资产支持证券持有人”。资产证券化的有关当事人资产证券化要素解析—交易结构律师事务所:对基础资产的真实性、合法性、有效性和权属状况进行尽职调查，对专项计划的合法合规性出具法律意见并负责起草各类合同；会计师事务所：出具基础资产审计报告、会计处理意见、专项计划设立的验资报告；年度资产管理报告和清算报告的审计意见；资产评估机构：对基础资产公允价值进行评估，并出具基础资产评估报告；评级机构：对受益凭证进行初始评级和跟踪评级；其他机构：财务顾问；代理承销、推广机构等。资产证券化的有关当事人资产证券化要素解析—交易结构专项资产管理计划或其他形式SPV）募集资金募集资金原始权益人转让基础资产管理人担保方（如有）律师事务所中登⁄交易所登记、托管与交易发行资产支持证券资产评估设立、管理投资者评级机构会计师事务所托管银行信用增级资金托管资产证券化要素解析—交易结构1•基础资产的特定化与合法转让（真实出售和担保融资）2•资产支持证券的分档设计3•现金流偿付顺序设计4•现金流归集与支付5•增信设计资产证券化过程中所提到的交易结构通常包含以下内容资产证券化要素解析—交易结构资产的特定化特定的标的资产（可区分）特定的现金流（独立，可预测性，较为稳定）资产的转让真实销售未做到真实销售下的风险隔离机制资产证券化要素解析—交易结构分档设计核心原则：非极端情况下，在任一专项计划分配日专项计划账户可支配的现金流金额应大于资产支持证券分配所需的现金流金额。•分档的期限与基础资产现金流入的期限大致匹配。•各档的期限与收益率安排与潜在投资者的需求相符。•引入第三方担保•外部保险（国内尚未出现）资产证券化要素解析—交易结构分档设计现金流重组模式过手型重组：只进行现金流的传递，通常基础资产现金流与发行的资产支持证券现金流的形式一一对应，期限完全匹配；转付型重组：对现金流进行重新安排，基础资产现金流与发行的资产支持证券现金流的形式不同。通过设计架构给予投资者明确的还本付息时间和金额。如信用卡贷款。资产证券化要素解析—交易结构支付次级证券本金及收益。支付优先支出上限外费用；同顺序支付优先级证券本金；同顺序比例支付优先级证券利息；支付各机构报酬与优先支出上限内费用；支付登记机构相关费用；支付税收和规费；企业资产证券化的偿付顺序资产证券化要素解析—交易结构信用增级内部信用增级（交易结构自身设计）•优先/次级分层•超额利差账户•债务保障比测试（DSCR）•加速清偿事件外部信用增级•引入第三方担保•外部保险（国内尚未出现）资产证券化要素解析—交易结构信用增级其他保障机制•原始权益人补足/差额支付:当监管账户未能全额收到专项计划约定的现金款项，原始权益人以自有资金履行补足义务，将分配当期累计差额划入监管账户。•流动性支持:若原始权益人未能履行补足义务按时将补足款项划付监管账户，由第三方为原始权益人提供无条件的不可撤销的可循环使用的流动性支持。•超额抵押•清仓回购四、案例分析—华侨城入园凭证专项计划案例分析—欢乐谷入园凭证专项计划欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划概要介绍：中信证券设立专项资产管理计划，将专项计划资金用于向原始权益人（包括：深圳华侨城--“华侨城A”)，以及其子公司“北京华侨城”“上海华侨城”)）购买基础资产，即原始权益人根据政府文件，因建设和经营欢乐谷主题公园而获得的自专项计划成立之次日起五年内特定期间拥有的欢乐谷主题公园入园凭证.在每一个初始核算日，若在前一个特定期间内，某个欢乐谷主题公园的基础资产销售均价低于约定的最低销售均价和/或销售数量低于约定的最低销售数量，则由对应的原始权益人进行补足。华侨城集团公司（以下简称“华侨城集团”、“担保人”）为原始权益人的补足义务提供不可撤销连带责任担保专项计划总规模为18.5亿元，其中优先级17.5亿元，分为华侨城1-华侨城5五个品种（信用评级均为“AAA”）；次级为1.0亿元，由华侨城A全部认购原始权益人：华侨城A，为深交所上市公司；担保人：华侨城集团是大型央企，主体评级AAA；专项计划的预期收益支付和本金偿还方式采用优先级/次级支付机制，按照本金比例计算，优先级受益凭证可获得由次级受益凭证提供的5.41%的信用支持案例分析—欢乐谷入园凭证专项计划证券分层优先级次级华侨城1华侨城2华侨城3华侨城4华侨城5次级规模（万元）29,50032,50034,50037,50041,00010,000规模占比15.95%17.57%18.65%20.27%22.16%5.41%信用等级AAAAAAAAAAAAAAANR预期到期日【】【】【】【】【】【】预期期限（年）12345-投资者回售选择权---投资者有权在专项计划成立满3年后按面值回售给华侨城A投资者有权在专项计划成立满3年和4年后按面值回售给华侨城A-欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划产品基本结构案例分析—欢乐谷入园凭证专项计划证券分层优先级次级华侨城1华侨城2华侨城3华侨城4华侨城5次级原始权益人赎回选择权---华侨城A有权在专项计划成立满3年后，在华侨城4和华侨城5的回售量均达到其发行量的5