第六章筹资管理

湖北经济学院金融学院第六章融资决策湖北经济学院金融学院主题公司筹资是公司据生产经营、对外投资及调整资金结构等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获得所需资金的一种行为。公司必须遵循规模适当、筹措及时、来源合理和方式经济等原则进行筹资。湖北经济学院金融学院公司全部资金来源图长期负债直接投资风险投资债务资本发行债券与可转债优先股普通股股权资本银行借款短期资金来源长期资金来源资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票租赁融资资产管理与资产证券化融资混合证券融资项目融资湖北经济学院金融学院本章内容总汇第一节公司长期融资方式第二节资本成本第三节杠杆原理第四节资本结构第五节公司短期筹资方式湖北经济学院金融学院第一节公司长期融资方式公司股权融资债务融资混合证券融资租赁融资项目融资信托融资湖北经济学院金融学院一、公司股权融资吸收直接投资发行普通股筹资私募股权融资吸引风险资本湖北经济学院金融学院（一）吸收直接投资吸收直接投资是按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”原则直接吸收资本的一种筹资方式。它是非股份制企业吸收资本金的唯一形式。吸收直接投资的方式：现金出资（外国公司法对现金投资占资本总额之比一般有规定,我国目前尚无）实物出资、工业产权出资、土地使用权出资。吸收投资的优点：有利于增强企业信誉、有利于尽快形成生产能力、有利于降低财务风险吸收投资的缺点：资金成本较高、企业控制权容易分散湖北经济学院金融学院（二）普通股筹资普通股是股份公司为筹集自有资金而发行赋予投资者一般权利的有价证券,是最基本的股份。公司发行普通股总的来说是为了筹集资金,具体来说,又有两种不同原因：设立新的股份公司（设立发行：首发）扩大经营规模：增资发行。此外，公司还有基于其他目的的普通股发行，如发放股票股利。按国际惯例,公司发行股票必须具备一定发行条件,取得发行资格，并在办理必要手续后才能发行。股票上市指股份有限公司公开发行的股票经批准在证交所挂牌交易。《公司法》规定,股票转让须在依法设立的证交所进行。公司股票上市后如果发生违反证券管理部门规定的会面临暂停或终止上市的处罚。湖北经济学院金融学院公司股票上市的利弊利：有助于改善财务状况；便于利用股票收购其他公司；利用股票市场客观评价企业；利用股票可激励职员；提高公司知名度，吸引更多顾客。弊：使公司失去隐私权；限制经理人员操作的自由度；公开上市需要很高的费用。湖北经济学院金融学院上市成本上市成本有三类：上市直接成本、原来隐性利润因上市而变成的间接成本、上市后的维持成本。一家企业从改制、上市辅导、申请到初审，再到最终批准，历时往往长达3年之久。在这过程中，企业要支付各项上市成本支出。数据显示，我国境内发行上市的总成本一般为融资金额的6%-8%，中小板前106家上市公司总发行成本平均为1676万元。湖北经济学院金融学院普通股筹资的优缺点优点:筹资风险小能增加公司的信誉筹资限制较少缺点:资金成本较高容易分散控制权新股东分享积累盈余,会降低EPS,可能引起股价下跌湖北经济学院金融学院（三）私募股权基金与私募股权融资在国外，私募股权投资基金（PrivateEquity-“PE”）是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资。广义的私募股权投资为涵盖企业IPO前各阶段（如，种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期等）的权益投资。狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分。在中国PE多指后者，以与VC区别。湖北经济学院金融学院相关资本按照投资阶段的划分创业投资(VentureCapital)发展资本（developmentcapital）并购基金（buyout/buyinfund）夹层资本（MezzanineCapital）重振资本（turnaround）Pre-IPO资本（如bridgefinance）上市后私募投资（privateinvestmentinpublicequity,即PIPE）等等。湖北经济学院金融学院PE的主要特点主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集,它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。多采取权益型投资方式。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。一般投资于非上市企业，不会涉及到要约收购义务。投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。湖北经济学院金融学院流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。资金来源广泛，如富人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。多采取有限合伙制，投资管理效率高，并避免双重征税。投资退出渠道多样化，有IPO、售出（TRADESALE）、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等。湖北经济学院金融学院风险资本风险资本（VentureCapital）又称“创业基金”，主要是一种以私募方式募集资金，以公司等组织形式设立，投资于未上市的新兴中小型企业（尤其是新兴高科技企业）的一种承担高风险、谋求高回报的资本形态。风险资本通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。托起雅虎的创业投资者——红杉树投资公司就坐落于硅谷。最初向雅虎投资了100万美元，买了公司25%的股份，到今天这100万美元大概值四五十亿美元。苹果计算机的投资商回报达235倍。近40年的统计显示，创业投资的成功概率仅有20%湖北经济学院金融学院吸引风险资本的关键创意：在美国搞高科技的人都知道这句话，“硅谷是有效的－-你的创意不会因为缺乏资金而无法起步——只要你有一份商业计划书，肯定能找到人来倾听你的思路，并且还很有可能愿意为你投资。创业团队：技术背景、人品、创业激情、耐挫折能力。湖北经济学院金融学院利用风险资本的利弊利：获取资本开公司或使公司尽快发展壮大。获取风险资本商提供的咨询和其他辅助性服务：风险资本商还积极参与公司董事会活动，帮助公司制定商务发展模式，改善商务策略。获取进一步的融资支持。获取关键人才方面的引荐服务。弊：失去公司隐私。失去公司独立性。融资规模有限（百万－千万之间。湖北经济学院金融学院二、负债融资一、向金融机构借款二、债券筹资湖北经济学院金融学院（一）向金融机构借款向金融机构借款是据借款合同从有关银行或非银行金融机构借入所需资金的一种筹资方式。涉及内容：贷款种类借款筹资的程序长期借款的取得条件长期借款的保护性条款长期借款的利率长期借款的偿还银行借款利息的支付方式借款筹资的优缺点湖北经济学院金融学院长期借款的保护性条款和利率由于长期借款的期限长、风险大，按国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。保护性条款的内容：一般性保护条款：规定借款企业应保持的最低流动资金净额；规定对现金流出（支付股利、工资、回购股票）、资本支出规模、对其他长期债务的的限制。例行性保护条款：规定企业定期向银行提交财务报表；不准在正常情况下出售较多的资产；如期交税和偿债；租赁固定资产的规模。特殊性保护条款：对某些特殊情况做出规定，如贷款专款专用；主要领导人不得在合同有效期内调离；不能投资于短期不能收回的项目；借款采取补偿性余额形式。湖北经济学院金融学院银行长期贷款利率一般要比短期贷款利率要高。利率种类一般有如下三种：固定利率：利率经借贷双方商定后通常不再变动。变动利率：利率一般据市场行情每半年或一年定期调整。调整后贷款余额按新利率计息。浮动利率：利率按市场利率随时调整。常常采用基本利率加成计算。长期借款的利率湖北经济学院金融学院长期借款的偿还到期一次还本付息到期偿付总额=借款本金×（1+利率）期数定期付息、到期一次偿还本金到期偿付总额=本金（1+利率×期数）每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还剩余本金定期等额偿还本利和期数利率剩余本金最后一期利率本金本金总金额到期偿付2，利率，期数）（本金偿付额每年等额AP/×期数每年等额偿付额到期偿付总金额湖北经济学院金融学院方式期数（1）（2）（3）（4）第一年第二年第三年第四年第五年到期偿付总额00001338213382600600600600106001300016001540148014206360124002374237423742374237411870四种方式都偿还了10000元现实债务。但不同方式在偿还过程中的现金流分布不一样，企业可据此结合现金支付状况和投资收益水平选择适宜的偿还方式。不同偿还方式的选择湖北经济学院金融学院借款筹资的优缺点借款筹资的优点：融资速度快筹资成本低借款弹性较大可以发挥财务杠杆的作用借款筹资的缺点：财务风险较大限制性条款较多筹资数额有限制湖北经济学院金融学院（二）债券筹资债券是为筹集资金向债权人承诺在未来一定时期还本付息而发行的一种证券,是企业负债筹资主要方式。非公司制企业发行债券称为企业债,股份公司和有限公司发行的债券称为公司债。发债目的是一次性筹集大额长期资金。债券的基本要素：面值、票面利率、期限、发行价格债券发行内容包括：发行债券的条件、公司债券发行程、债券评级、债券发行价格的确定、债券的还本付息湖北经济学院金融学院债券融资的利弊优：债券成本较低可利用财务杠杆保障股东控制权融资具有一定的灵活性（与长期借款相比，在债券的价格、利率、偿还期限等方面）便于调整资本结构（在发行可转债或可赎回情况下）弊：财务风险较高限制条件较多。湖北经济学院金融学院三、混合证券融资优先股（混合证券）筹资认股权证(Warrants)与公司融资可转换债券融资可交换公司债可分离债券湖北经济学院金融学院（一）优先股筹资优先股是股份公司发行的一种在收益分配、剩余财产求索方面有优先权利，并拥有部分管理权的特别股票。优先股的特征较普通股具有优先权（优先分配剩余利润和剩余财产）股利率固定，同时带有一定的随意性股息在税后支付，企业不能获得税收利益发行优先股的其他动机：筹集自有资金、防止公司股权分散化、改善公司资本结构、维持举债能力优先股种类：累计与非累计优先股、参与与非参与优先股、可转换与不可转换优先股、可赎回与不可赎回优先股、有表决权与无表决权优先股湖北经济学院金融学院优先股筹资优缺点优点：是企业永久性资金股利标准既固定又有一定的灵活性不改变普通股股东对公司的控制权可以提高企业的举债能力缺点：筹资成本高于债券的成本股利税后支付，不具有减税效应由于优先股具有优先权，当企业不景气时，可能影响普通股利益湖北经济学院金融学院（二）可转换债券融资简称为“可转债”，是一种被赋予了股票转换权的公司债券，或是一种以公司债券为载体，允许持有人在规定的时间内按规定价格转换为发行公司或其他公司普通股的金融工具。特点：期权性、债券性、回购性、股权性。我国利用可转债融资是进入20世纪90年代以后。2003年，我国可转换债券的融资额为185.5亿元，占再融资总额的49.87%；2004年可转换债券的融资额为209.03亿元，占再融资总额的46.54%。目前，可转换债券融资已超越新股增发和配股，成为上市公司再融资的首选方式。湖北经济学院金融学院1.可转债的基本要素票面利率：我国规定不超过银行同期存款利率。面值：我国100元,最小交易单位1000元。发行规模：发行额≥1亿，发行后资产负债率不得≥70%。期限：包括债券期限和转股期。前者我国规定3-5年。后者我国规定自发行之日起六个月后。转股价格或转换比率：通常初始转股价比股价高。我国以公布募集说明书前30个交易日股票平均收盘价为基础上浮。转股价格调整条款：包括除权